汇报2【天风电新】大连电瓷：跟随亚非拉输电市场，瓷绝缘子出海带来新增量-0713
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今年以来我们看到大连电瓷的海外订单及收入实现了快速增长（23年公司出口订单3亿元、24H1已达3.5亿，预计24年全年7亿左右），国内特高压+海外需求释放，预计24-25年公司业绩将有望实现高增。本次更新，我们将进一步研究绝缘子海外需求情况。
海外技术路线
1、 各国在技术路线选择上与其本身技术积累有关，例如：
全球最大的玻璃绝缘子塞迪维尔是法国企业，公司当前产品路线包括玻璃、复合，全球工厂合计年产能约800万片，产品最高覆盖至特高压的直流、交流，在中国四川、意大利建有工厂。由于塞迪维尔是欧洲公司，【目前欧洲电网（典型如法/英/意）绝缘子以玻璃绝缘子为主】。
与之相反，印度市场以瓷绝缘子为主，全球第三大瓷绝缘子公司Aditya是印度公司。
2、 已有网架的某一种绝缘子渗透率较高时，这部分国家/地区倾向于不转换技术路线：
主要原因是玻璃/瓷/复合绝缘子的重量不同，所有相关设备（铁塔等）均配套设计安装，因此更换技术路线会涉及多方的调整。
如我们调研大连电瓷时反馈，目前尽管欧洲电网的玻璃绝缘子缺货程度较严重，但欧洲电网公司仍倾向于等待玻璃绝缘子的生产排期而不是更换路线。
产能情况
三种技术路线中，扩产时间及投资回收期【复合＜玻璃<瓷】，当前复合绝缘子在全球的线路中应用仍较少。而：
玻璃绝缘子：南京电气23年8月窑炉点火、具体扩产体量和投产时间点未知；金利华电23年10月扩产、预计24年10月投产，年产量300万片（我们预估产值2-3亿元）。海外公司我们未搜到扩产计划。
瓷绝缘子：大连电瓷江西工厂的产能利用率仍有上升空间、江西工厂二期的前期基建已全部完成。
投资建议
我们认为，公司出海的高景气度主要来自于：亚非拉等前期未明确绝缘子技术路线的地区，目前面临玻璃绝缘子排期较长问题，而更积极选择了公司的瓷绝缘子产品。往后看，预计相关选型（包括铁塔等）确定后、公司瓷绝缘子在这些地区具备高黏性，有望跟随亚非拉电网建设推进而增长。
我们预计公司24-25年归母净利润1.6、2.5亿元，对应当前估值22、14X（业绩有望上修），维持“重点推荐。
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