提起白酒行业,大家最先想到的就是贵州茅台,它引领着整个白酒行业,是当之无愧的龙头企业,但是在龙头之下,也有一些稳扎稳打稳步前进的企业,迎驾贡酒就是其中一个。
迎驾贡酒是徽酒的四大上市企业之一,营收和利润已经双超口子窖,省内市占率也超过了口子窖,仅次于古井贡酒,成为名副其实的徽酒“榜眼”。
分析一个企业好不好,核心盈利能力强不强,ROE是一个极其重要的核心指标。
ROE也称净资产收益率,可以衡量一个企业的赚钱能力,即企业对股东投入的资金的使用效率,ROE越高,代表企业使用股东资金创造的收益越高。
2019-2023年20家酒企ROE情况统计:
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20家酒企中,2019-2023年这五年的ROE均在15%以上的企业有11家,其中就有迎驾贡酒,它近五年的ROE基本稳定在20%及以上,对ROE均值排名,迎驾贡酒第7,可见它的盈利能力还是很强劲的,而且非常稳定。
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单看迎驾贡酒2019-2023年的ROE变化情况,很明显,近五年ROE基本呈现出稳定的上升趋势,到2023年已接近30%,比肩贵州茅台34.19%,盈利能力逐年增强。
那么,为什么迎驾贡酒的ROE变化如此可观呢?
我们知道,杜邦分析中影响ROE的核心指标有三个,分别是权益乘数、销售净利率和总资产周转率。
2019-2023年迎驾贡酒权益乘数、净利率和总资产周转率变化情况:
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观察数据可以发现,2019-2023年,迎驾贡酒的销售净利率呈显著的上升趋势,涨幅为38.36%,2023年净利率高达34.12%,甚至超过了片仔癀28.35%,可见其涨势迅猛。
此外,2020-2023年,迎驾贡酒总资产周转率也由0.481上升至0.618,增长率为28.48%。
净利率和总资产周转率的增长都能带动ROE的增长,我们先来分析总资产周转率增长的原因,主要有以下几个方面:
一、营业收入增加
总资产周转率(次)等于营业收入净额/平均资产总额
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观察数据可以发现,2020-2023年,迎驾贡酒的营业收入表现出显著的上涨趋势,进而带动了总资产周转率的上涨。
二、存货和应收账款周转天数减少
2020-2022年,迎驾贡酒的存货周转天数逐渐减少,存货周转率增加,存货周转速度加快,进而带动了总资产周转率提高。
2020-2023年迎驾贡酒应收账款周转天数:
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此外,2020-2023年,迎驾贡酒的应收账款周转天数也在逐渐减少,应收账款的回收速度越来越快,进而提高了资产的利用效率,使得总资产周转率逐渐提高。
销售净利率的上升同样带动了ROE的增长,那销售净利率又为什么会上升如此迅速呢?
我们知道影响销售净利率的因素主要有两个,一个是销售毛利率,一个是费用端,接下来我们分别来分析一下。
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销售毛利率方面,观察数据可以发现,迎驾贡酒近五年毛利率都在60%以上,而且一直保持上涨趋势,涨幅达到11%,可以说销售毛利率的增长很大程度上带动了净利率的增长。
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再看期间费用率,2019-2023年,迎驾贡酒的期间费用率基本保持下降趋势。毛利率提高,费用率降低,二者共同作用,从而使得净利率增加。
那么,毛利率为什么会有如此大的增长呢?
1.价格带优势
迎驾贡酒依托自然优势推出的“生态洞藏”系列,已成为目前中国生态白酒的主要代表产品,成功打入了省内100-300元的价格区间。
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在安徽白酒市场中,0-100元价格带市场规模占34%左右,100-300元价格带市场规模占40%左右,300元以上的市场规模占有率超过25%,可见,在100-300元区间的白酒市占率最高。
白酒太便宜质量一般,太贵的又负担不起,100-300元的价格最合适,最受大家欢迎。
因此,洞藏系列的推出使得迎驾贡酒的销量增加,销售收入增加,销售毛利率也随之增长。
2.中高档白酒占比增加
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观察数据可以发现,2020-2023年,迎驾贡酒中高档白酒的收入占比逐渐增加,普通白酒占比逐渐减少,而中高档白酒的销售毛利率远高于普通白酒,所以带动了整体的毛利率的增加。
那么,站在现在的时点上,迎驾贡酒未来市值的增长点在哪呢?
一、省内市场进一步发展
迎驾贡酒主要面向安徽省内市场,2023年省内市场营业收入45.17亿元,占比67%,同比增长31.51%,省外营收实现18.84亿元,占比28%,同比增长6.9%。
省内毛利率76.41%,同增3.16%,省外毛利率68.49%,同增1.97%。
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很明显,不管是营收还是毛利率,省内增速都远高于省外。
所以,无论是需求量还是价格,省内市场都有很大的发展空间,而且,以苏酒为参考,苏酒在2022年时规模已经达到560亿了,而徽酒2022年规模才达到350亿,相较之下还有很大的发展空间。
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二、省外市场继续拓展
从上述数据可以看出,省外的营业收入占比还是很低的,有很大的发展空间。
在销量方面,2023年省内的销量是38409.29千升,占比63%,省外的销量是22915.66千升,占比37%,可见省外市场还有很大的开拓空间。
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公司省外市场主要围绕江苏和上海等核心市场布局,争取2024年快速突破江苏和上海的洞藏系列白酒市场。
在进一步开发省内市场的同时,稳步拓展省外市场。
三、产品结构升级
2023年迎驾贡酒中高档白酒营业收入达50.22亿元,占比75%,同比增长27.84%,普通白酒营收实现13.8亿元,占比20%,同比增长8.68%,其他类营收3.19亿,占比5%。
中高档白酒的毛利率高达79.23%,同增2.56%,普通白酒的毛利率实现55.33%,同增2%。
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不难看出,无论是营业收入还是毛利率,中高档白酒的增速都明显高于普通白酒,占比在逐渐增加,产品结构逐渐升级,下一步可以进一步提高中高档白酒的市场占有率。
此外,在洞藏6系列热销的同时,洞藏9也在逐渐起势,未来洞藏9或许可以接续洞藏6继续发展。
综上分析来看,迎驾贡酒在品牌、产品等方面有很大的竞争优势,稳住省内市场的同时,省外市场继续开拓,营业收入有望进一步增长,成长确定性强。
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