本文是《极简投研》的第308篇文章。文章仅记录个人思考,不构成投资建议,作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
一、华大智造概述
广东省深圳市华大智造16年成立,22年上市,主营基因测序仪(79%)、实验室自动化设备(8%)、孵化业务(12%)。
其中,实验室自动化设备(8%)是实验室里处理样本的流水线系统,孵化业务(12%)包括远程超声诊断仪器等设备。
华大智造是我国基因测序仪龙头,也几乎是唯一企业。
二、基因测序仪行业
基因测序仪行业预期在未来会稳步、持续增长,行业增速大约是20%。
目前,行业是寡头垄断,玩家包括因美纳(Illumina)、赛默飞(Thermo FIsher)、华大智造,CR3超过90%。其中,老大因美纳,一家就占了全球70%以上的市场份额。
“剃须刀+刀片”式销售,器材一次性销售,试剂多次销售,后者销售额占比更高。
产品迭代式进步,医疗器械,尤其是具备跨学科的复杂设备,向来是寡头垄断式竞争格局,因为技术升级属于迭代式竞争,巨头曾经的努力都会为将来打下基础。
三、华大智造的投资逻辑
在几天前,我介绍过华大基因,其与华大智造属于兄弟关系,共同隶属于华大集团。华大基因属于行业下游,而华大智造则属于行业上游,另外华大集团还有华大生命科学研究院、华大基因学院。
华大智造是我国基因测序仪的先行者。
当年还没有华大智造时,包括华大基因在内的下游公司,其设备基本都是向因美纳采购。在2010年的时候,华大基因的采购设备金额就达到了6亿元之多,除了设备外,还有试剂,由于在全球因美纳属于垄断,试剂每年都会提价4%,实际上,因美纳试剂收入的营收占比超过3/4。
2012年,华大拿下漂亮国的完整基因公司,在完整基因公司的技术基础上,华大花了好几年的时间研发,最终推出了首台自主研发的高端设备——超高通量基因测序仪MGISEQ-T7。
基因测序仪器技术复杂,属于高端医疗器械,是国家大力扶持的卡脖子领域,而华大智造的出现,相当于是让国内在上游基因测序设备这块撕开了一道口子。
生命科学是一个高投入而产出不定的领域,得益于我国的工程师红利,基因测序仪有较大的国产替代预期。
然而,华大智造是一个孤独的先行者,由于基因仪器公司很少,所以公司只得依靠内生式增长,很难通过并购成长,所以公司的研发费用惊人。另外,下游对基因测序的需求十分有限,基因测序在老百姓中渗透率不高,基因科技这个生命科学分支距离普通人有点远,基因测序领域的进步更不是一般人会主动关注并为之鼓舞的,因而,市场关注度较低,炒作题材匮乏。
除此之外,前段时间《美国生物安全方案》的打压对象除了药明康德外,还有本文的主人公,可见华大智造真的是孤勇者,前有豺狼,后有猛虎。
四、华大智造的估值
公司毫无疑问是口罩受益股,然而,23年净利润亏损。对此,公司的解释是,来自疫情设备的资产减值损失、研发投入、实验室自动化产品需求减少、全球布局导致的销售费用激增。纵使如此,公司绝对主营基因测序仪的销售收入依旧同比增长约30%,目前基因测序仪的营收占比已经接近80%了。
总之,虽然目前很坎坷,但是公司未来是颇具希望的,尤其基因技术如果在未来能够实现突破,技术能够落地,那么届时公司毫无疑问将会是明星企业。
公司的上市时间太晚,22年上市,所以历史PE参考价值有限,与此同时,适逢口罩事件,所以营收和净利也掺了很多水分,另外,公司主营的基因测序仪在我国几乎是独家,也没有可比公司。所以,对PE的确定充满不确定性。
公司16年成立,17、19年的净利为负,20-23年赶上了疫情,而18年又太早,所以,对净利润的确定也毫无头绪。
在这里我们先看基因测序仪的营收,23年=23亿,22年=17.6亿,21年=12.8亿,年化增长率大约是30%。以此类推,24年,营收=31亿,毛利率60%,由于销售费用很高,给20%的净利率,则净利润=6.2亿。给30倍PE,则市值=186亿。
孵化业务(12%)23年营收=3.6亿,40%毛利率,取15%净利率,30倍PE,则市值=16亿。
实验室自动化设备(8%)23年营收=3.6亿,51%毛利率,取20%净利率,20倍PE,则市值=14亿。
三者之和=216亿。
截止24年6月3日,公司市值=207亿,因而,目前价格不贵,下有底部,而主营测序仪的年化增长率是30%,成长性较强。如果现在建仓,并长期持有,预期年化增长率大约是30%。
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