本文是《极简投研》的第309篇文章。文章仅记录个人思考,不构成投资建议,作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

消费股是众板块的王,而饮料股则是消费板块的王。

前有史上最牛股可口可乐,1919年上市,105年,上涨了大约50万倍,年化增长率大约是15%;后有中国首富和他的农夫山泉。因而,我也想找到中国的饮料大牛股,今天与大家分享的则是A股唯一一家以包装水为主营业务的上市公司——泉阳泉。

一、泉阳泉概述

吉林省长春市泉阳泉98年成立并上市,主营矿泉水(71%)、门业产品(22%)、绿化工程(5%)。

泉阳泉原名吉林森工,大股东是吉林森工集团,是我国四大森工集团之一,辖区位于长白山林区。

吉林森工于1998年10月上市,彼时是中国林业第一股,主营木材、刨花板。

在林业工作中,在长白山发现了泉阳泉、峡谷泉、仙人泉等5处水源,森工集团近水楼台先得月,于2001年主导成立泉阳泉饮品,推出矿泉水产品。

后由于林业业绩不佳,业务缺乏想象空间,市值长期低迷,2016年12月,吉林森工发布公告称,拟发行股份,向森工集团、睿德嘉信、泉阳林业局收购泉阳泉饮品大部分股权,标的公司估值11.72亿元,至此泉阳泉“借壳上市”,吉林森工的主营变为矿泉水。

二、泉阳泉的投资逻辑

泉阳泉拥有水源地优势,水源取自长白山腹地5处优质矿泉水源,所有21大类241项指标均已达到欧盟和德国的矿泉水标准。2017年,泉阳泉矿泉水销量60万吨,徘徊数年后,终于迎来稳定增长,2023年突破100万吨。

同时,泉阳泉与中石化易捷深度合作,拥有中石化易捷和林海雪原饮品两大销售公司。

所以在产品和渠道两端布局,然而,公司的增长颇为乏力。

2023年,泉阳泉矿泉水销量相对于2017年增长了67%,但营业收入只提升了48%;2017年,公司矿泉水业务毛利率47%,2023年降至39%;2017年,泉阳泉矿泉水业务对上市公司净利润贡献4659万元,到2023年则是1.11亿元。

由此可见,矿泉水业务的增长十分缓慢和波折,至于其他副业,包括门业,以及2017年重组收购的园区园林业务,营收和净利双双大幅下滑,并引发公司商誉减值3.69亿元。

最终结果是,公司营收08年至今几乎迟滞增长,整体在缓慢下滑,净利在大多数时候都是负数,亏损远大于盈利,23年巨亏;现金流极差,类现金6.3亿,短期借款3.5亿,一年内到期非流动负债8亿,长期借款4亿;资产负债率68%。

当我们兴致勃勃的发现了一家包装饮用水公司之后,最终发现饮用水业务增长如此乏力,其他业务也是一个拖累,导致总体财务状况十分难看。

归根结蒂,自1989年怡宝推出第一瓶国产饮用水之后,经过30多年的发展,如今包装饮用水行业已经极度成熟,竞争已经趋于白热化,甚至龙头农夫山泉的预期涨幅都不是很高。

而之所以可口可乐的股价拥有50万倍的涨幅,最重要的原因是可口可乐最初所面对的市场是一片蓝海,对于彼时的可口可乐,不仅国内市场空白,国际市场也是一片空白,作为对比,泉阳泉的动作太慢,当终于开始大展拳脚之时,发现到处都是气势汹汹的敌人,如今居然和中石化易捷搞出了加油送水这种掉价营销。

三、泉阳泉的估值

矿泉水业务的营收,23年=8亿,22年=7.2亿,21年=6.75亿,年化增长率大约是10%,毛利率43%。

据此推知,24年公司营收=8.8亿,假设20%的净利率,净利润=1.76亿。

参考农夫山泉,给35倍PE,市值=62亿。

至于其他业务,门业业务营收=2.4亿,园林绿化业务营收=0.7亿,综合给5%的净利率,则净利润=0.155亿,给25倍PE,则市值=4亿。

二者相加,市值=66亿。

截止24年6月3日,公司市值=54亿,约有22%的盈利空间,价格回归价值后,年化增长率大约是10%。

平平庸庸、普普通通、马马虎虎。

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