本文是《极简投研》的第311篇文章。文章仅记录个人思考,不构成投资建议,作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
对于乳制品赛道,之前与大家分享过奶粉龙头——中国飞鹤,新疆乳业龙头——天润乳业,曾经的乳业龙头——三鹿集团,而今天与大家分享的则是如今的乳业龙头——伊利股份。
一、伊利股份概述
内蒙古呼和浩特市伊利股份93年成立,96年上市,主营液体奶(68%)、奶粉及奶制品(22%)、冷饮(8%)。
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240715/F51FB28976E2773275EC77AE4429616F_w831h393.png)
添加图片注释,不超过 140 字(可选)
伊利股份21年营收破千亿,成为亚洲首个营收突破千亿的乳企,同年,公司常温液态奶市占率达40%,金典有机市占率达51%,常温酸奶市占率达65%,冷饮业务(雪糕&冰淇淋)连续27年行业领先。
目前,伊利综合市占率26%,蒙牛22%,光明4.7%,新希望3.3%,三元3.0%,天润2.0%,因而,伊利股份是乳业龙头。
二、乳制品行业
乳制品市场巨大,虽然常温奶市场停滞不前,但是鲜奶、奶粉、奶酪市场依然在发展,因而乳制品市场总体还在缓慢增长。
目前,乳制品行业是双寡头竞争,伊利&蒙牛二者的市场份额之和接近50%,而龙三光明乳业的市占率只有4.7%。
虽然常温奶几乎是伊利、蒙牛的天下,但是,由于低温奶的保质期太短,业内的共识都是就近牧场、就近奶源,因此,在伊利、蒙牛双寡头的情况下,凭借低温奶,各地方奶企都活得不错。
奶制品属于同质化产品,差异化程度不高,因而需要持续进行市场教育,导致行业内的企业销售费用惊人。
另外,经过三聚氰胺事件,国内乳业已经脱胎换骨、浴火重生,一方面,行业监管十分严格,另一方面,各个奶企搞起了并不经济的纵向一体化,从牧草、牧场、奶牛,到生产、销售,全部集于一身。
三、伊利股份的投资逻辑
爆发于2008年的三聚氰胺事件是乳制品行业的分水岭。
此前,行业龙头是三鹿集团,连续15年蝉联销售冠军。事件爆发后,行业龙头三鹿集团轰然倒塌,与此同时,在质检总局的检查下,有22家婴幼儿奶粉企业生产的69批次产品检出了不同含量的三聚氰胺,除了河北三鹿外,还包括:广东雅士利、内蒙古伊利、蒙牛集团、青岛圣元、上海熊猫、山西古城、江西光明乳业等等。
如今这些乳业巨头,几乎全部榜上有名,也导致了整个乳制品行业的风声鹤唳、草木皆兵。尤其是奶粉细分赛道,外资奶粉在国内市场的占有率迅速提升,从2007年35%左右,到了2012年接近60%。
而本人的主人公——伊利股份,股价在2008年12月创下了历史新低,同时受事件影响,公司产品销售大幅下滑,存货积压报废严重,为恢复市场销售,销售费用反而在增加,最终导致公司在2009年5月4日带帽,成为“*ST伊利”。
然而,事后来看,2008年下半年建仓伊利,真的是极好的时候。如果彼时建仓,并持有至最高点21年6月,从后复权角度,13年间能够获得35倍回报。
事后诸葛亮来看,如果彼时建仓伊利,逻辑是什么?
乳制品是关系国计民生的行业,不可能全部假手于外,乳制品行业的业务和信任终究会修复;行业龙头倒下,需要新的龙头;事件后的强监管会出清一部分玩家,让市场集中度更高;事件后的强监管会让市场变得更加健康,可谓刮骨疗伤;彼时乳制品是一个成长期赛道,未来大有可为;乳制品是一个坡长雪后的赛道,拥有诞生巨头的土壤,而伊利股份可能就是未来的龙头。
基于如上原因,最终在2008年10-12月,在公众充满指责和怨恨之时,在众多投资者惶惶不安之际,选择人人喊打的乳制品赛道,并砸锅卖铁,抛家弃子,建仓犹如过街老鼠的伊利股份。
建仓后,2009年5月4日公司会带帽,但并没有突破前低,2010年6月9日,公司摘帽,随后股价开启了波澜壮阔的上涨,13年间涨幅约3500%——这才是一笔真正意义上的帅呆了的投资。
如今的故事,我们都知道了,伊利股份是乳业龙头,拥有品牌优势、产品优势(品类齐全&顶级牧场&全产业链&推新能力)、渠道优势(200多万个销售终端)。
然而,此时建仓伊利股份,是一笔没啥意思的投资,既不惊险,也不获利丰厚。
虽然20年来公司的营收&净利一直在稳步、持续增长,然而,从财务上,似乎这种增长也越来越难。
原因是:盈利能力一般,毛利率32%,净利率8%;资产负债结构越来越差,17-23年,资产负债率从49%增长至62%;现金流很差,类现金555亿,短期负债499亿,一年内到期非流动负债28亿,长期借款113亿,应付债券35亿。
正所谓生于忧患,死于安乐,在众人口诛笔伐之际,伊利是极好的投资标的,在众人之时,伊利则平平无奇。
如今,公司拖着越来越沉重的债务、顶着越来越差的现金流、做着越来越一般的业务,结果只有越来越缓慢的增长,然而,乳制品行业的天花板已然可见,成长似乎也快要到尽头。
当然,由于乳制品行业的刚性需求,届时伊利股份终究摆脱了增长的桎梏,会变成一只大而美的分红股,虽然目前公司的股利支付率就已经高达70%了。
四、伊利股份的估值
过去10年,公司PE高值=38,PE低值=14,PE中值=26,截止24年6月6日,公司PE=15,处于过去10年最低。
公司净利润,23年=104亿,给8%的年化增长率,至少在不远的未来这样的增长是可能的,24年=112亿,25年=121亿。
取25倍PE,则25年,公司市值=3025亿。
目前公司市值=1748亿,盈利空间73%,年化增长率31%。
由此可见,公司在未来几年还是颇具投资价值的,重点是市场对公司的估值回升,至于更遥远的未来,正如文章分析,更可能是一个大而美的分红股。
赞赏,是最真诚的认可!
本文作者可以追加内容哦 !