一、永辉超市概述
福建省福州市永辉超市01年成立，10年上市，主营连锁超市。
上市以来，公司快速发展，在2019年，永辉超市迎来巅峰，门店数达到1440家，当年新增门店205家，营收高达932亿元，净利润17.94亿，均创历史最高。
然而，随后疫情袭来，叠加线上竞争加剧，以及经济大环境的影响，超市大卖场业态普遍业绩承压，永辉超市也难逆大势，发展陷入困境。
20-23年，公司营收已经连续四年下滑，21-23年发生巨额亏损，累计亏损80亿，截止2023年12月31日，永辉超市门店已缩减至1000家。与此同时，目前公司市值只有200多亿，而巅峰时的永辉，其市值曾高达1118亿元，缩水了80%。
当然，期间永辉做了多番尝试，包括：超级物种（高端路线）、永辉mini（小型化）、永辉生活（功能全面），然而均告失败。
与此同时，公司还在搞仓储店模式、全渠道数字化转型、预制菜（自家渠道销售自家产品）、永辉线下（类似于同城配送），虽然公司的净利亏损收窄，但是似乎距离扭亏，距离商业逻辑形成闭环，依旧任重道远。
就在此时，白马王子——胖东来来了。
二、胖东来概述
目前，胖东来共有30家门店，门店集中于河南省许昌市、新乡市，23年盈利1.2亿，本店数大约是永辉的三十分之一。
胖东来是成功的，事后诸葛亮来看，原因可能是：
1）集体所有制：2000年，胖东来的创始人于东来实施了股份制改革，将公司的50%股份分给了基层员工，40%分给了管理层，还有5%拿来做奖励，而他自己只保留了5%。
当然，由于非上市公司，具体的细节不得而知，更可能类似于华为，员工拥有分红权，但别无其他权力。
2）超市界的“海底捞”：由于集体所有制，员工普遍拥有主人翁精神，所以能够提供贴心的服务。
3）独特的企业文化：用员工管理和福利来构建员工真正的自驱力。
4）除此之外，可能还有一点，迎合互联网话题把自己打造成网红的能力。
然而，胖东来并没有构建自己的供应链，似乎也没有什么野心，完全局限于河南两地，好像从未想过扩张，却在兴致勃勃的帮助竞争对手，而帮助的对象居然就在自家门口——永辉超市瀚海北金店和新乡宝龙广场店。
胖东来的行为本身就是值得玩味的。
三、永辉超市的投资逻辑
在很久之前，我写过一家商超——家家悦。
文章主旨是：商超的打法可能是一个区域一个区域的深耕，求精不求广，只有把一个地区吃透了，把规模效应发挥到淋漓尽致，才可以去耕耘其他的地方。
如果大卖场的打法的确如此，那么永辉超市似乎都没有意识到问题的症结，永辉超市的门店几乎遍布全国，主攻一二线城市，像摊大饼一样，贪多求全，永辉在一个一个的试错，但就是没做对的事情。只有把店铺铺得够多够密，在此基础上建立供应链、仓储物流等，才可能充分发挥零售业真正的核心竞争力——规模优势。
如果的确如此，那么对于胖东来的行为，就解释得通了。
当然，胖东来之前帮助过江西嘉百乐、湖南步步高，帮扶后，门店业绩有了很大的改善，然而，纵使永辉的部分门店有了很大改善，一方面，并不适合于体量很大的永辉超市，另一方面，依旧没有触及问题的核心——规模经济。
结果很可能是，永辉的部分门店的确有了业绩改善，胖东来的确说到做到，一方面，这进一步提升了胖东来的声望，另一方面，却不需要担心永辉超市对胖东来的侵犯。
可能在胖东来的潜意识中，商超根本就是不可能做大的，商超就像是中世纪的城堡，每一个都是乌龟壳子，别人打进来很难，自己打别人也基本不可能。正因为如此，胖东来就干脆不扩张了，而是通过各种话题把自己打造成网红，甘愿做一个小而美的生意。
如此看来，永辉的未来依旧行路难，多歧路。
四、永辉超市的估值
根据如上的分析，永辉的未来并不会因为胖东来的帮助而发生真正意义上的改变，因而关注，但不会下注。
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