兴业银锡(000426)：量价齐升 银锡龙头弹性十足
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：刘博/滕朱军 日期：2024-07-14
事件：7月12 日，公司发布业绩预增公告，24H1预计实现归母净利润8.4-9.05亿元，同增534%-583%，其中Q2 约6.11-6.76 亿元，同增413%-468%，环增167%-195%；扣非归母净利润8.5-9.15 亿元，同增439%-481%，其中Q2 约6.22-6.87 亿元，同增364%-413%，环增173%-201%。
主力矿山技改+扩产，有望释放高业绩弹性。1）银漫矿业：2023 年6 月9日起银漫选矿厂进行停产技改，选矿工艺在原有的基础上改造锡石浮选，2023 年7 月10 日完成并投入使用，选矿厂技改完成后，24H1 主营矿产品产销量同比23H1 明显增加。此外参考23 年年报，银漫二期采选扩建工作也已进入到公司规划，预计未来业绩弹性有望进一步提升。2）乾金达矿业：
受 2022 年采区二期建设影响，2022 年底库存矿石较少，同时叠加春节放假及复工延迟等因素，导致乾金达矿业 2023 年一季度采出矿石储备不足，选厂一季度停产（2023 年3 月20 日采区恢复生产，2023 年4 月1 日选厂恢复生产），未能实现满负荷生产，24H1 主营矿产品产销量也明显增加。
美联储降息周期渐近，银、锡价格有望上行。1）白银：6 月CPI 数据公布后，市场预计美联储9 月大概率将降息。芝商所美联储观察工具显示，美联储在9 月会议上降息的可能性升至近90%，美联储有望在年内进入降息周期，利好银价上行。2)锡：供应偏紧+下游需求复苏，交易所显性库存下降背景下看好锡价上行。需求来看，据SIA 数据，24 年4 月全球半导体销售额同比+16.2%，半导体或已逐步进入复苏周期。供给来看，24 年6 月底云南地区冶炼厂锡精矿加工费从17500 元/吨下调至17000 元/吨，显示锡矿供应偏紧，且近期国内外交易所显性库存均明显下降，后续看好锡价逐步上行。
盈利预测：我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为1.10、1.32、1.45 元，PE 分别为13、11、10 倍，维持“买入”评级。
风险提示：项目进度及产能释放不及预期风险、金属价格变化不及预期、债务重整计划不及预期拖累公司经营
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