近年来，有着“化工茅”之称的万华化学，在建项目规模大且投资力度持续加大，评级展望被下调。
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展望负面
近日，惠誉将中国特种化学品生产商万华化学（600309.SH）的评级展望自稳定调整至负面，同时确认其长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为“BBB+”。
惠誉称，万华化学的资本支出高于预期将推迟公司的去杠杆进度，另外其以短期债务为导向的融资结构产生的再融资风险存在波动性。
近年来，万华化学的融资结构一直侧重短期债务，长期债务平均约占总债务的20%。
过去，万华化学能将资本支出保持在经营性现金流均值以下，但这种侧重短期债务的融资结构在资本支出大幅扩张周期意味着融资风险加大。
惠誉预期，2023至2024年间，万华化学的自由现金流生成将持续为负值。
数据显示，近期万华化学发行的债券多为超短期融资债券。
《小债看市》统计，目前万华化学存续债券一共有4只，余额合计为46亿元，且均将于一年内到期，公司面临集中兑付压力很大。
存续债券
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短债规模大
据官网介绍，万华化学是一家全球化运营的化工新材料公司，依托不断创新的核心技术、产业化装置及高效的运营模式，为客户提供更具竞争力的产品及解决方案。
万华化学是全球最大的MDI供应商，公司成立于1998年，2001年在上海主板上市交易。
万华化学官网
从股权结构看，烟台国丰投资控股集团有限公司为万华化学第一大股东，持股比例为 21.59%，烟台市国有资产监督管理委员会为公司实际控制人。
股权结构图
万华化学主要从事聚氨酯及其助剂、异氰酸酯（MDI）及衍生产品的开发、生产、销售，已成为全球行业龙头。
不过，万华化学经营业绩易受市场供需情况、全球大宗原料及能源价格影响。
2023年以来，MDI产品价格波动明显，万华化学下游需求在缓慢恢复中，公司主导产品价格下降，导致净利润下降幅度较大。
据半年报，2023年上半年万华化学实现营业收入876.26亿元，同比微降1.67%；实现归母净利润85.68亿元，同比下降17.48%。
归母净利润
在盈利能力方面，2023年上半年万华化学的销售毛利率下降至16.42%，销售净利率为10.56%。
截至2023年中，万华化学总资产有2452.43亿元，总负债1585.56亿元，总资产有866.87亿元，公司资产负债率为64.65%。
近年来，随着在建项目持续资金投入，万华化学的负债及有息债务规模均呈增长态势，财务杠杆水平有所抬高。
《小债看市》分析债务结构发现，万华化学主要以流动负债为主，占总债务的73%，债务结构待优化。
截至相同报告期，万华化学流动负债有1161.93亿元，主要为短期借款，其一年内到期的短期债务合计有722.35亿元。
相较于短债规模，万华化学流动性紧张，其账上货币资金有335.2亿元，虽较2022年大幅增长，但现金短债比仅为0.46，公司存在一定短期偿债压力。
从短期偿债指标看，由于万华化学流动资产无法覆盖流动负债，其资产结构与债务结构匹配度不佳，公司流动比率等指标较弱。
在备用资金方面，截至2022年末，万华化学银行授信总额为2230亿元，其中未使用授信额度有1240亿元，可见其财务弹性较好。
银行授信
此外，万华化学还有非流动负债423.63亿元，主要为长期借款，其长期有息负债合计有318.12亿元。
整体来看，万华化学刚性债务总规模为1040.47亿元，主要以短期有息负债为主，带息债务比为66%。
从融资渠道看，作为上市公司，万华化学具备直接融资条件，备用信用充裕。除了发债和借款，其还通过租赁、应收账款、股权等方式融资，融资渠道呈多元化。
不过，在现金流方面，2022年由于偿还大量负债，万华化学的筹资活动现金流转为净流出171.88亿元，需关注公司的再融资风险。
筹资活动现金流
另外，近年来万华化学投资活动现金净流出量逐年增加，2023年其主要建设项目计划投资支出达451.1亿元，可见公司在建项目规模大且投资力度持续加大。
投资活动现金流
总体来看，万华化学经营业绩易受市场供需情况、全球大宗原料及能源价格影响，短债规模较大，流动性紧张；债务结构与资产结构匹配度不佳。
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