一、核心观点
固收市场方面,通胀数据偏弱,金融数据仍然不强、“挤水分”影响持续,共同指向基本面弱修复态势,需求仍有提振空间。货币政策方面,央行公告称“将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作”,金融时报报道,LPR或迎改进,基准锚可能由MLF转变为短端市场利率。市场流动性宽裕,随着税期的临近可能有小幅波动,但整体平稳宽松的局面或难改变。展望债市,基本面和流动性对债市的表现仍有支撑,但仍要关注货币当局对利率曲线的态度和操作,建议关注中短端性价比较高的个券,等待操作落地后的入场机会。
二、市场回顾
(一)资金市场
公开市场操作:上周央行进行100亿元7天逆回购操作,因有100亿元7天逆回购到期,实现零投放零回笼。
图:上周公开市场操作情况
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数据来源:Wind、鑫元基金
政府债发行:本周国债计划发行550亿元,地方政府债计划发行1129.7元,整体净缴款-1778.3亿元。
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同业存单发行:上周到期5712亿元,略低于前一周的6384亿元,其后一周将进一步升至7854亿元,7月下旬到期压力将有所缓解。
图:同业存单到期与发行
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240716/AC341D3C63E49740AFB38F014177A3C1_w752h419.png)
数据来源:Wind、鑫元基金
回购市场:加权资金利率下行,但加权始终未突破1.6%,或是临时正逆回购未开展的重要原因。上周二央行公告开展临时正逆回购后,DR001从上周一的1.75%下行至1.64-1.68%,R001从1.8%下行至1.7-1.74%,二者中枢分别下行4bp、5bp。15日纳税截止,16-17日税期缴款,由于7月是缴税大月,资金波动可能有所上升。
票据利率:主要大行持续进场配置,标杆大行带头降价,收口主要以跨年票为主,买盘配置情绪整体较好,票源供给跌后逐步回升,卖盘趁机压价出票,供需相互博弈,跨年票价整体下行,年内票价跌后回升,区间震荡。
(二)债券市场
图14:上周利率债各期限收益率涨跌幅(BP)
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240716/AC009C40CC6DA7EDB47783B1E20BEF9F_w782h478.png)
数据来源:Wind、中债估值、鑫元基金
表:中债国债期限利差
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数据来源:Wind,最大、最小、平均值区间均为2016年至今
表:中债中短期票据信用利差(2024年7月14日)
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240716/D4AB9317171A58494DCC60724575C584_w789h213.png)
数据来源:Wind、鑫元基金,最大、最小、平均值区间均为2016至今
上周中债国开和中债国债收益下行,长端下行较多。其中,中债国债1年期收益率上1.00BP至1.539,3年期下行0.18 BP至1.8237,5年期上0.21至2.0016,10年期下行1.5 BP至2.2604。
票据信用利差长短端波动。中债1年期AAA级中短期票据信用利差收紧0.66 BP,中债2年期AAA级中短期票据信用利差走阔1.87BP;中债3年期AAA级中短期票据信用利差收紧0.89BP。
图:上周美债各期限收益率涨跌幅(BP)
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240716/A4F84591B2C3FDF05F5371DB6D520E23_w787h487.png)
数据来源:Wind、鑫元基金
上周美债收益率下行。上周10年期美债收益率下行10BP,10年期国债收益率下行1.5BP,中美利差倒挂程度有所收窄。全周来看,1年期美债收益率下行11BP,3年期美债收益率下行17BP,10年期美债收益率下行10BP。
图:10年期和2年期美债收益率走势
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240716/F64153CF9E1A5301511EEEB672E96CB7_w696h509.png)
数据来源:Wind、鑫元基金
三、市场展望及投资策略
基本面方面,通胀数据偏弱,CPI同比上涨0.2%,前值上涨0.3%;PPI同比降0.8%,前值降1.4%。金融数据仍然不强,“挤水分”影响持续,信贷方面,6月份作为信贷大月,环比5月有所改善,但同比少增9200亿,企业、居民信贷需求较弱;社融同比少增9283亿,存量同比增速8.1%,较上月下滑0.3个百分点,其中国债的发行是主要支撑;货币方面,M1同比仍为负,但环比增长,禁止手工补息带来的存款搬家影响边际减弱。通胀和金融数据共同指向基本面延续弱修复,需求仍有提振空间。货币政策方面,央行公告称“将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作”,利率分别为7天期逆回购操作利率减点20bp和加点50bp。金融时报报道,LPR或迎改进,基准锚可能由MLF转变为短端市场利率。市场流动性方面,央行OMO维持低量操作,大行净融出升至3.6万亿水平,资金面整体宽裕,随着税期的临近可能有小幅波动,但整体平稳宽松的局面或将持续。展望债市,基本面和流动性对债市的表现仍有支撑,但仍要关注货币当局对利率曲线的态度和操作,建议关注中短端性价比较高的个券,等待操作落地后的入场机会。
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