中国中免：上半年业绩低于预期，离岛免税销售承压，口岸免税恢复增长

申万宏源证券发布的最新点评报告指出，中国中免2024年上半年业绩低于预期，收入312.64亿元，同比下降12.81%；归属于上市公司股东的净利润为32.88亿元，同比下降14.94%。尽管离岛免税业务受影响，相比行业整体表现，其毛利率水平明显提高，价格体系保持健康。然而，上半年单Q2收入124.58亿元，同比下滑17.44%，净利润降至9.82亿元，同比下降37.28%。

根据海口海关数据，2024年1-5月海南离岛免税销售金额为169亿元，同比减少29.6%；免税购物人次为300万人次，下降9.7%。尽管整体销售承压，但公司出入境免税门店实现收入和利润的显著增长，北京和上海机场的免税门店收入分别增长200%和近一倍，净利润大幅提升。

公司积极推进海外市场和境内渠道的布局，包括在“一带一路”国家战略下开设新加坡樟宜机场和爱达·魔都号邮轮免税店，并中标香港国际机场和广州白云国际机场的免税店经营权。新租金协议的签署和生效，加之机场客流的稳步恢复，有望显著提升机场销售额和利润。

申万宏源证券下调中国中免盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为715.6亿元、839.6亿元和936.8亿元，相较于此前预测有所下降；归母净利润分别下调至69.9亿元、86.0亿元和97.2亿元。尽管面临挑战，公司在优质上游供应链和逐步开放的入境旅游市场中具备深厚壁垒，预计未来发展仍有潜力，维持“买入”评级，目标市值为1748亿元，当前股价对应目标涨幅为28%。

风险提示包括终端转化率不及预期、市内免税政策落实不及预期以及海南离岛免税竞争加剧等。