二季度GDP和6月经济数据显示国内经济承压,一是有金融业提质增效挤水分,二是此前出口强带动生产强的动力随着海外经济转下行而边际减弱,三是消费、地产投资和部分工增行业数据显示国内内需偏弱。
二季度GDP同比4.7%,低于一季度的5.3%,环比0.7%,一季度为1.5%,上半年GDP5%。分行业来看,第一二三产业GDP同比分别为3.6%、5.6%、4.2%,前值分别为3.3%、6.0%、5.0%。可能的原因在于,去年同期5.50%的高基数,以及今年上半年金融业增加值核算方式变化,信贷质量提高,对GDP的贡献有所减弱。
消费数据表现平稳但增速放缓,6月社会消费品零售总额同比增2.0%,前值3.7%。其中餐饮收入增速为5.4%,商品零售增速降至1.5%,服务型消费强于商品零售的趋势持续。从消费场景来看,网上商品零售乏力,星图数据披露2024年618全网零售额同比-7%,是2018年以来首次负增,一方面各平台提前促销导致5月分流6月数据;另一方面上半年消费持续偏弱。
固定资产投资累计同比增3.90%,6月同比3.60%,前值3.50%。其中制造业投资增速9.5%,当月同比9.30%,前值9.40%,在“推动大规模设备更新”政策下制造业投资韧性增强。
房地产开发投资累计同比增速持平上月的-10.1%,持续疲软,且未有止跌迹象。6月房地产新开工、施工、竣工增速分别为-22%、-37%、-30%。上半年商品房销售面积同比-14.50%,较上月收窄6.2个百分点,主要是因为6月季节性销售冲量、5月房地产政策发挥效果、并引起6月房价降幅收缩。但总体来看,房价-销售-投资-开工-竣工的下跌循环仍在延续,房地产对固定资产投资的拖累仍持续。
生产方面,规模以上工业增加值6月同比增5.3%,低于前值5.60%;环比增0.40%,符合季节性。自从4月达到高点6.70%,工增同比增速持续降低,也对应了同期PMI的走势(4月达到高点52.90,5月回落50.80,6月继续下行至50.60)。分行业来看,增速较高的是外需产业如运输设备制造业、电子设备制造业等;偏弱的则对应了国内内需产业如农副食品加工业、黑色金融冶延加工业等。
就业方面,城镇调查失业率本月仍在5.0%,与前值一致,但一是农村外出务工劳动力人数和月均收入水平同比下行,显示就业市场仍存结构性压力;二是在央行多目标制下,汇率和净息差更前置,保就业目标的优先度有所下降。
图1、农民工就业与收入情况
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利率债情况
图2、收益率和期限利差分位数
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图3、收益率
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图4、期限利差
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转债市场
今日转债市场出现小幅调整,中证转债指数下跌0.13%,东财可转债等权指数下跌0.06%。今日转债市场成交额649亿元,交额相比上个交易日小幅缩量,目前成交额处于年内中等水平。股市方面,A股三大指数低开高走,沪指涨0.08%,深成指涨0.86%,创业板指涨1.39%,北证50指数涨2.68%,沪深京三市成交额6465亿元,其中沪深两市6407亿元,较上日放量385亿元。板块题材上,消费电子、贵金属、算力、汽车整车等板块涨幅居前,影视院线、保险、银行股调整。
今日消费电子板块表现较好。随着近期果链情绪高涨,市场对于苹果AI终端换机潮已有初步认可,iPhone、Mac及iPad等产品有望迎出货增长,但市场对手表、耳机及ARMR等产品关注度仍有提升空间,当前时点应当更多关注可穿戴产品的恢复弹性及成长趋势。2024/25年多款新品迎发布潮,耳机、手表出货有望迎大幅改善。1)AirPods:我们预计苹果今明年有望发布多款AirPods新品,其中4Q24有两款产品升级,单季度出货量有望迎同比50%以上增长。看好AI手机换机有望拉动可穿戴产品出货增长,并通过新品迭代推动用户主动换新。2)Watch:2H24苹果将发布10周年产品,通过外观及屏幕升级推动用户换新,4Q24出货有望迎15-20%增长。ARMR有望成为下一代多模态AI交互载体,未来成长空间可期。随着OpenAI 和ChatGPT-4发布,多模态AI加速落地,语音、视频及图片等信息传输方式有望刷新市场对于AI能力认知。建议关注苹果产业链供应商转债标的。
华为汽车“尊界”命名曝光。尊界名称首次曝光、品牌预热为期不远。7月15日,余承东首次曝光“四界”最后一个品牌为“尊界”,即华为江淮智选车品牌。从5月份的透露江淮产品定位百万级豪车,到7月份曝光品牌名称,华为方面持续在释放尊界信息,后续的新车信息释放和预热有望加速推进。 尊界智选车:产品谱系完善、新车蓄势待发。尊界作为智选车中唯一豪华品牌,具备稀缺性。目前已有4-5款产品在规划中,平台设计产能20w,产品谱系和产能储备完善。江淮与蔚来代工积累了高端产品的制造经验,华为技术和品牌力的全面赋能下,尊界有望成为自主豪华标杆。豪华车市场格局:头部份额集中、盈利空间广阔。从品牌定位来看,60W以上豪华车市场份额约60万辆,top2份额约50%,top3-5份额约30%,top6-8份额约15%。从长期格局来看,第1/2/3梯队分别对应25%/10%/5%份额,约3/6/15W的销量规模,参考比亚迪仰望、BBA豪华品牌的净利润率水平,极具盈利弹性。建议关注华为汽车产业链转债标的。
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