业务全面升级，布局云与 AI

核心观点
基本数据 2024-07-16
收盘价(元) 74.25
流通股本(亿股) 2.45
每股净资产(元) 10.63
总股本(亿股) 2.45
最近 12 月市场表现
分析师 杨烨
SAC 证书编号：S0160522050001
yangye01@ctsec.com
分析师 罗云扬
SAC 证书编号：S0160522050002
luoyy@ctsec.com
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事件：2024 年 7 月 15 日晚，公司发布组织结构调整与新增关联交易等系列
公告。
组织架构升级，设立云视频、云计算与 AI 事业部。公司发布《关于调整
公司组织结构的公告》，将原有架构全面升级，新设立 AI 商业、云视频、云计
算、运营商、智能门锁等事业部。我们认为，公司业务全面升级，正逐步从
ODM 厂商角色升级成为集服务器再制造与售卖、云计算、人工智能算力服务、
云视频数据服务等为一体的综合数字科技企业，长期发展前景与可持续性有
望大幅提升，进而带来业绩与估值提振。
整合优质资源，拓展视频云服务、跨境电商业务：公司发布公告新增 2024
年度日常关联交易，主要是：1.新增 1.19 亿元向启朔(持有公司控股子公司麦
塔倍斯 49%股权)购买服务器；2.新增 0.9 亿元向优崴(为公司关联法人正崴精
密持股 51.00%的子公司)购买算力服务。相应计算资源主要用于公司 vSaaS 视
频云服务，跨境电商服务 Fcloud 平台以及 AIGC 大语言模型等业务的拓展。
我们认为，公司整合关联方优质高性价比基础计算资源，结合自身业务升级进
程，布局云与 AI 计算服务，业绩增长动力强劲。
业绩逐级加速增长，存货增长业绩潜力巨大：2023Q2 至 2024Q1 公司收
入增速分别为 54.4%/63.3%/51.6%/118.4%，总体呈加速增长态势。截至 2024Q1
公司存货 14.48 亿元，同比增长 61.16%，我们认为，公司业绩高增长的同时
存货亦保持快速增长态势，或表明公司产能仍在持续爬坡期，市场前景广阔。
投资建议：公司原有业务全面升级，服务器再制造市场需求旺盛，有望迎来
业绩高速增长期。我们预计公司 2024-2026 年收入为 79.48 亿元、110.04 亿元
和 149.93 亿元，归母净利润为 8.40 亿元、11.81 亿元和 16.52 亿元，PE 为 22
倍、15 倍、11 倍。维持“买入”评级。
风险提示：云业务开展不及预期、服务器业务不及预期、宏观经济波动.
盈利预测：
[Table_FinchinaSimple] 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E
营业收入(百万元) 3148 4658 7948 11004 14993
收入增长率(%) 6.37 47.95 70.64 38.45 36.25
归母净利润(百万元) 131 287 840 1181 1652
净利润增长率(%) 3.67 119.46 192.39 40.55 39.96
EPS(元/股) 0.63 1.23 3.42 4.81 6.74
PE 30.52 43.08 21.68 15.42 11.02
ROE(%) 9.18 11.85 27.88 30.75 30.09
PB 2.79 5.33 6.04 4.74 3.32
数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 07 月 16 日收盘价计算）
-21%
17%
55%
93%
131%
169%
协创数据 沪深300
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2
公司点评/证券研究报告
公司财务报表及指标预测
[Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E
营业收入 3148.34 4657.85 7948.09 11004.25 14993.12 成长性
减:营业成本 2795.72 4026.00 6510.86 9010.83 12247.60 营业收入增长率 6.4% 47.9% 70.6% 38.5% 36.2%
营业税费 7.08 10.25 17.49 24.21 32.99 营业利润增长率 9.7% 124.8% 189.0% 41.6% 39.4%
销售费用 11.91 18.70 31.79 38.51 52.48 净利润增长率 3.7% 119.5% 192.4% 40.5% 40.0%
管理费用 68.53 89.28 158.96 220.08 299.86 EBITDA 增长率 14.2% 83.3% 152.9% 36.4% 36.3%
研发费用 102.71 156.41 278.18 385.15 524.76 EBIT 增长率 3.8% 116.0% 193.8% 38.9% 38.2%
财务费用 1.89 0.42 1.76 4.37 2.33 NOPLAT 增长率 1.3% 108.8% 198.8% 37.7% 38.8%
资产减值损失 -30.96 -30.38 -30.00 -30.00 -30.00 投资资本增长率 17.2% 76.4% 23.4% 24.5% 35.3%
加:公允价值变动收益 -0.20 1.12 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 10.5% 69.7% 24.1% 27.3% 42.9%
投资和汇兑收益 -6.01 -12.28 -11.92 -11.00 -18.74 利润率
营业利润 140.41 315.70 912.50 1292.00 1801.34 毛利率 11.2% 13.6% 18.1% 18.1% 18.3%
加:营业外净收支 -0.32 1.00 -0.31 -0.31 -0.31 营业利润率 4.5% 6.8% 11.5% 11.7% 12.0%
利润总额 140.08 316.70 912.19 1291.69 1801.03 净利润率 4.2% 6.1% 10.5% 10.7% 11.0%
减:所得税 9.20 30.56 73.95 114.68 152.96 EBITDA/营业收入 7.5% 9.2% 13.7% 13.5% 13.5%
净利润 130.91 287.29 839.99 1180.60 1652.31 EBIT/营业收入 5.0% 7.3% 12.5% 12.5% 12.7%
资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 运营效率
货币资金 551.63 1816.78 2064.29 2529.76 3554.92 固定资产周转天数 43 30 19 14 11
交易性金融资产 0.00 0.76 0.76 0.76 0.76 流动营业资本周转天数 96 65 63 64 67
应收账款 684.63 914.14 1275.66 1804.21 2565.43 流动资产周转天数 261 342 259 236 228
应收票据 0.88 0.00 1.50 0.58 2.25 应收账款周转天数 78 62 50 51 53
预付账款 43.14 44.19 65.11 81.10 97.98 存货周转天数 95 96 91 88 78
存货 830.18 1315.21 1946.39 2398.90 2848.39 总资产周转天数 302 306 261 234 217
其他流动资产 117.94 232.07 232.07 232.07 232.07 投资资本周转天数 226 270 195 176 174
可供出售金融资产 投资回报率
持有至到期投资 ROE 9.2% 11.8% 27.9% 30.7% 30.1%
长期股权投资 65.10 94.31 94.31 94.31 94.31 ROA 4.7% 5.6% 13.1% 15.0% 16.2%
投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 7.5% 8.9% 21.5% 23.7% 24.3%
固定资产 367.01 381.55 408.15 424.29 439.14 费用率
在建工程 10.59 43.74 41.12 39.28 38.00 销售费用率 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4%
无形资产 23.36 26.99 28.99 30.99 32.99 管理费用率 2.2% 1.9% 2.0% 2.0% 2.0%
其他非流动资产 7.20 38.89 38.89 38.89 38.89 财务费用率 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
资产总额 2814.37 5106.00 6412.67 7896.73 10181.11 三费/营业收入 2.6% 2.3% 2.4% 2.4% 2.4%
短期债务 410.00 858.55 1058.55 1258.55 1458.55 偿债能力
应付账款 416.55 548.66 825.85 1176.56 1409.05 资产负债率 49.1% 52.4% 52.9% 51.4% 46.1%
应付票据 347.83 994.19 1176.10 1226.79 1358.81 负债权益比 96.5% 110.0% 112.5% 105.6% 85.5%
其他流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.75 1.70 1.72 1.82 2.07
长期借款 11.19 19.68 19.68 19.68 19.68 速动比率 0.98 1.07 1.03 1.12 1.36
其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 6.44 14.21 21.27 23.90 27.74
负债总额 1382.10 2675.06 3395.49 4056.72 4693.02 分红指标
少数股东权益 6.96 5.81 4.06 0.47 -3.77 DPS(元) 0.06 0.11 1.00 1.00 1.00
股本 206.56 243.80 243.80 243.80 243.80 分红比率 0.11 0.10 0.30 0.30 0.00
留存收益 565.86 838.51 1426.51 2252.92 3905.24 股息收益率 0.3% 0.2% 1.3% 1.3% 1.3%
股东权益 1432.26 2430.94 3017.18 3840.01 5488.09 业绩和估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E
现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(元) 0.63 1.23 3.42 4.81 6.74
净利润 130.91 287.29 839.99 1180.60 1652.31 BVPS(元) 6.90 9.95 12.29 15.66 22.39
加:折旧和摊销 78.46 92.62 96.02 106.69 118.44 PE(X) 30.5 43.1 21.7 15.4 11.0
资产减值准备 39.33 47.32 48.00 50.00 55.00 PB(X) 2.8 5.3 6.0 4.7 3.3
公允价值变动损失 0.20 -1.12 0.00 0.00 0.00 P/FCF
财务费用 24.25 15.99 46.68 57.68 68.68 P/S 1.3 2.8 2.3 1.7 1.2
投资收益 5.92 12.28 11.92 11.00 18.74 EV/EBITDA 16.8 28.1 16.0 11.5 8.1
少数股东损益 -0.02 -1.15 -1.75 -3.59 -4.23 CAGR(%)
营运资金的变动 -178.75 -549.04 -579.75 -610.05 -881.35 PEG 8.3 0.4 0.1 0.4 0.3
经营活动产生现金流量 103.60 -96.67 461.89 793.74 1030.89 ROIC/WACC
投资活动产生现金流量 -126.44 -192.45 -135.71 -136.41 -157.05 REP
融资活动产生现金流量 112.67 1048.94 -78.67 -191.86 151.32
资料来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 07 月 16 日收盘价计算）
谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3
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