$中国平安(SH601318)$ 中国平安(601318)：资本补充支持业务发展 业绩有望持续超预期
方正证券 2024-07-16
事件：7/16 公司披露《拟根据一般性授权发行H 股可转换债券的公告》，资本将迎来补充。
公司可转债转股溢价率约21%，假设全部转股仅占现有H 股和总股本的8.4%和3.4%。根据公司公告披露，转股相关条款如下：初始转股价格：
43.71 港币/每股（以7.8079HKD=1.0USD 固定汇率计算）；溢价率：以7/15 收盘价计算为21.25%；到期和转换日：2029/7/22 到期，发行第41日至到期前7 日可行使转换权；利率：年利率0.875%，每半年付息；赎回条款：27/8/5 后，如H 股30 营业日中20 日收盘价高于转股价格的130%，公司将全部赎回。根据上述信息，如全部可转债按当前转股价格全部转股，预计将增加6.25 亿股，约占H 股股本和总股本的8.39%和3.43%。
可转债成本较低、使用灵活，有望促进公司业务发展。集团发行可转债补充的资本用途相对灵活，根据公司公告称可转债补充的资本有三方面用途：一是满足集团未来以金融为核心的业务发展和资本补充需求；二是支持集团医疗、养老战略发展；三是一般公司用途。同时可转债票面利率仅0.875%，低于近年险企发行的资本补充债的票面利率（2.2%~3.5%），成本可控。此外，如在规定期限成功转股，公司股票流动性等亦将提升。1Q24末公司寿险子公司核心偿付能力充足率分别为118.8%，如全部募资注入子公司，核心偿付能力将分别提升6.3pct。
24 年业绩增速有望逐季环比改善，资负共振将推动估值修复。一是集团归母净利润增速有望逐季改善：2023 年4 个季度单季度净利润同比增速分别+48.9%、-30%、-19.6%、-110.5%（4Q23 单季度净利润-19 亿），基数逐季走低。预计1H24 公司利润和OPAT 分别同比+7.4%/+5.3%，2H24 年在权益市场和红利表现稳健下，投资和利润增速有望逐季提升。二是NBV 增速预计将在8 月企稳回升。公司代理人队伍产能持续提升（23 年人均NBVyoy+89.5%）并保持行业领先，推动新单和NBV 稳健增长；产品结构相对均衡，负债成本在万能结算利率等下调下持续下降，利差压力持续缓解；同时在7 月炒停高峰度过、银保报行合一等提振下，NBV 增速有望在3Q 开始回暖。预计1H24 NBV yoy+13.7%，全年有望进一步提升。三是COR 改善推动OPAT 和净利润回暖。保证保险等持续压降规模，高成本业务出清预计将推动公司COR 改善。
投资建议：维持公司“强烈推荐”评级。资产端：公司资产质量持续改善、市场企稳下投资和利润有望持续改善。负债端：负债成本相对较低、业务结构均衡，储蓄产品需求火热将推动NBV 保持双位数增长。预计24-26 年归母净利润1,076、1,201、1,308 亿元，同比增速分别+25.6%、+11.6%、+8.9%；24-26 年NBV 同比分别+14.1%、+12.5%、+11.8%。7/15 收盘价对应24E-26E 动态P/EV 分别为0.51 倍、0.50 倍、0.46 倍。
风险提示：1)政策落地不及预期；2)权益市场震荡下行；3)利率快速下降
风险提示：本文所有观点不构成任何投资买卖建议，据此入市风险自负。股市有风险，投资需谨慎！
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