在同花顺“问财”软件中，搜索上市超过5年的公司有3481家，所以2019年7月以来，新上市的公司数量有1878家，占比1-3481/5359=35%，而上市满10年的A股上市公司有2363家，所以2019年7月前5年新上市的公司有1118家，占比1-2363/3481=32%，从新增IPO数量来看，A股市场近5年要比前5年扩容了不少，所以上证指数5年都没怎么涨过，这也是其中影响较大的因素，市场资金供给不足，指数中一些好的成分股市值涨不起来。
上市满5年的公司中，再加个条件：近5年ROE超过15%；则只有99只符合标准的好标的，占比为99/3481=2.84%，不满5年的新股票就不考虑了，避免大股东减持的风险，所以A股市场具备投资价值的股票可能就100只票不到。吸取在港股赚钱的经验，在这99只票中，再挑选近期有回购方案的，其中就有只票——华测检测，这家公司比较特别，算是国内TIC行业（即检验、测试和认证服务行业）的隐形冠军。
行业概况
检验检测认证服务业是检测（Testing）、检验（Inspection）和认证（Certification）三大类服务的统称，是运用测试方法、测试设备和技术，为客户提供分析、测试、检验、认证、计量等服务的产业。
检测行业是以实验室为核心的业务模式，需根据当地客户需求设立对应类别检测实验室，均具有区域性的特点，包括：（1）送样实验室：由客户将样品送到实验室并完成检测；（2）采样检测实验室：根据客户提供资料，携带仪器到现场采样然后带回实验室完成检测；（3）仪器校准实验室：携带设备到客户现场对仪器进行校准。开设实验室需配备固定场地、设备、人员，再向质量监管机构申请资质，然后经过半年到两年考核时间开展业务。这种生意前期投入成本较高，在产能逐步爬坡后，单一实验室盈利能力将逐步上行。
检测行业成本主要为职工薪酬与折旧摊销，属于资金密集型、知识密集型行业，前期需要投入构建实验室、采购设备等，核心壁垒在于品牌、运营能力、收并购能力。检验检测服务的下游客户覆盖建筑建材、电子电器、医药医学、环境、食品、纺织服装等国民经济各个行业。由于检测检验环节在产品总价值量中占比较小，故下游客户价格敏感度低，对检测能力、公信力、品牌更为关注。2022年检测行业营收构成来看，来自传统行业领域的（包含建筑工程、建筑材料、环境与环保、食品、机动车检验、农产品林业渔业牧业等）检测收入合计为1640.37亿元，收入的比重由2016年的47.09%下降到2022年的38.36%；而新兴领域的（包含电子电器、机械(含汽车)、材料测试、医学、电力(包含核电)、能源和软件及信息化）收入合计为 830.47 亿元，且营收增速高于全行业整体平均水平。
国内检验检测认证机构数量从2015年的3.13万家提升至2023年的5.51万家，复合增速为7.31%，2023年国内检验检测认证服务行业营业收入达到4929.06亿元，其中出具的出具报告数量6.66亿份，认证认可行业颁发有效证书370.27万张，相当于每份报告价格4929.06/(6.66+0.037027)=736元，2015-2023年行业整体营收CAGR为12.4%。
根据认监委统计，2022年全国规模以上（营收1000万以上）检验检测机构数量7088家，仅占全行业13.43%，但营收达3364亿元，占比达78.68%，其中CR5（华测检测、国检集团、广电计量、谱尼测试、苏试试验）市场份额占比只有3.45%，集约化发展趋势显著。根据第三方调研机构智研瞻预测2024-2030年中国检验检测行业市场规模平稳上升，年增长率也将超过5%，到2030年中国检验检测行业市场规模将达到6525.95亿元。
公司简介
华测检测成立于2003年，并于2009年10月30日在深交所上市。公司的发展历程可分为三个阶段：2003-2009年的初创开拓期，这一阶段公司在佛山、南京、北京、天津、青岛、厦门、中国香港、中国台湾等地开设分公司和代表处，积极跑马圈地，扩大公司版图；2009-2018年的并购扩张期，公司在内生发展的同时加大外延并购力度，从单一的贸易保障业务向生命科学、消费品、工业品检测拓展，并购、新设90余家公司及子公司，投资建立实验室；2018年至今的精细管理期，全球最大检测认证集团SGS原执行副总裁申屠献忠进入公司担任总裁，公司开启精细化管理，治理战略由收入转为利润导向；截止2023年末公司已在全球90多个城市，设立了约160间实验室（2014年为40家），业务包含生命科学测试、工业品测试、消费品测试、贸易保障检测及医药医学服务5大板块，覆盖环境检测、食品检测、进出口检验检疫、计量校准、建筑工程测试等多个细分行业，2023年五大板块占营收比分别为45%/19%/17%/12%/6%，过去5年（2018-2023）整体营收和归母净利润分别复合增长15.89%和27.51%。
财务估值
2018年确定“精益”管理战略以来，公司盈利能力明显有改善，2023年的净利率和ROE均较2017年提升了10个百分点，这也使得近6年公司净利润复合增长要快于整体营收。华测检测的毛利率和ROE也明显好于同行，盈利能力较为优异。
公司自2018年以来，经营现金流净额/净利润保持在1.2倍以上，而资本支出（CAPEX）/营业收入已从高位下降至15%附近水平。近6年资本支出复合增速为8%，慢于同期经营现金流净额的10.4%，但同期资本支出依然比较大，将近占比现金流净额的58%。所以尽管公司自由现金流保持14.4%的复合增长，但股息支付率并不高，把更多的利润再投入的扩大业务规模上，这也使得公司不需要向外举债，资产负债率一直保持在30%以下的水平。
公司董事长兼创始人万峰2017年因离婚分割了部分股份给前妻于翠萍后，并且代其行驶投票表决权，所以目前万峰拥有公司19.03%最大比例的表决权，对公司实际控制的权力也已经大幅削弱。另外一个有趣的情况是，外资持有公司28.53%的股份，国内机构资金持有公司股份（剔除QFII）大约为29.45%，剩下22.99%为个人投资者，但众多机构资金持股比例都没有超过3%，所以除了董事长，公司董事会席位都不是来自10大股东，算是职业经理人领导的公众化股东的上市公司，但董事会决议未必能完全代表大股东以外的投资人立场。
公司上市以来的估值都比较高，市盈率都几乎很难跌破30倍，2024Q1归母净利润同比下降了8.12%，这也导致动态PE被动抬升至35.87倍。但从当前3.09倍市净率来看，已经处于2018年1月时的历史低位水平，当前公司也正开启了回购公司股份，用于员工持股计划或股权激励，2018年12月同样也有股票期权激励计划。借鉴欧美第三方检测认证行业发展逻辑，TIC行业的增长是GDP增长速度的1.5到2倍，尽管公司当前营收传统领域的竞争加剧而整体放缓，但随着兴起的汽车自动驾驶、智能驾驶、动力电池、无线通讯、低空经济等新经济领域，笔者认为华测检测未来的业绩能恢复10%的增长，所以对应当前静态市盈率=当前市值190.2/2023年归母净利润9.1亿=20.9倍，是历史性的低估值水平，还是有一定的安全边际。
$华测检测(SZ300012)$
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