大家应该听过“卖水人”的故事,当大部分人涌入寻找黄金时,有一批人抵御住黄金的诱惑,通过卖水也能获得稳定的收入。
典型的如药明康德、泰格医药、昭衍新药、康龙化成等CXO公司被称为医药卖水人;阳光电源、晶盛机电、迈为股份等被称为新能源行业的卖水人;北方华创、中微公司、雅克科技、沪电股份等属于电子半导体行业的卖水人。
还有当下大热的AI算力产业链中,AI芯片、AI服务器、液冷、CPO等都承担着部分卖水人角色。
那么首先可以看到,卖水人的景气度一般和其所在行业有较大关系,这也是最近寒武纪、海光信息、紫光股份、浪潮信息等备受关注的原因。
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不过今天要说的科思股份被视为美妆赛道的卖水人,因其所在的美妆行业“经久不衰”,也颇具亮点。
在口红效应影响下,2023年、2024年1-5月份,我国化妆品类零售值分别同比增长5.24%、8.9%,年市场规模达到5169亿元。
预计到2026年有望超过6000亿元,维持持续增长。
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庞大的市场规模因此造就了珀莱雅、贝泰妮、敷尔佳等化妆品龙头。
但科思股份却不是一个化妆品品牌,而是提供化妆品原料的“卖水人”,不要小瞧这个卖水人,2023年公司实现营收、净利润分别为24亿元、7.34亿元,净利润规模位列行业第4,比上海家化还高。
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既然身为卖水人,科思股份很明显有两大优势。
1、盈利优势
净资产收益率即ROE是企业综合盈利能力的核心反映。
科思股份的ROE 在化妆品行业位列第一,2023年达到32.15%,比珀莱雅还高,成为A股化妆品行业唯一媲美茅台的公司。
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科思股份展现出突出的盈利优势,且由上图杜邦分析可知,ROE增长和净利率以及权益乘数的提升都有关系,2023年ROE增长了整整10个点,净利率则由21.99%增长至30.57%,也增长了近10%,还有权益乘数由1.17增长至1.48。
其中净利率体现着公司的产品盈利能力,也是核心竞争力的体现。
2023年公司化妆品活性成分及其原料业务量价齐升,规模效应凸显,尤其是新产品产能释放同时提升公司产品均价,助推毛利率增长。
另外,权益乘数的增长则和可转债募资有关,2023年是科思股份快速扩张的一年,公司资本性支出也就是购建固定资产、无形资产和其他长期性资产支付的现金快速增长,2023年达到了6.56亿元。
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2、成长优势
科思股份不仅具有突出的盈利优势,而且成长优势也是不错的,最几年的业绩增长明显高于行业水平。
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2019-2023年间公司营收复合增速达到19.81%,净利润复合增速达到53.19%,且2023年依然保持快速增长趋势,营收、净利润同比增速分别为35.99%、89.02%。
科思股份业绩增长较快的主要原因还在于公司“卖水人”的商业定位,以及公司做的不仅是国内化妆品的生意,大部分营收来源于境外,绑定的是全球化妆品行业的大客户,包括帝斯曼、拜尔斯道夫、宝洁、欧莱雅、奇华顿、高露洁等。
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在此基础上,科思股份未来仍有明显成长力。
第一,从行业角度说,公司成长天花板极高。
一方面,化妆品行业市场规模大比较好理解,国内市场空间尚且都有5000多亿,国外市场空间就更大了,所以就对科思股份提供了较大的成长空间。
另一方面,科思股份目前的主要产品布局领域主要在防晒领域,立足一个细分领域,科思股份布局了更为完善的产品线,也因此在防晒剂领域树立了较高的市场地位。
2022年全球防晒剂消耗量5.9万吨,其中科思股份的化妆品活性成分及其原料销量就有1.95万吨,公司在防晒剂领域市占率达到了约33.1%。
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即使全球防晒市场规模也有约150亿美元,约千亿市场空间,更别说化妆品市场了。
而且防晒剂需求和人们的防晒意识密切相关,随着消费者防晒意识的提升,消费者对防晒产品的需求更加多样,未来防晒剂市场规模也将有望维持较快增长趋势。
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第二,从公司角度说,科思仍具备量价齐升逻辑。
科思股份当前的业绩依然维持着快速增长,2024年一季度也是如此,营业收入同比增长21.1%,净利润同比增长37.16%,单季度营收和净利均创下了历史新高。
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更为关键的是,公司ROE、净利率核心盈利指标依然表现良好,说明公司处于一个良好的增长阶段。
具体来说,科思股份仍具备量价齐升逻辑,首先是量方面,公司积极布局新防晒剂及其他个护原料,均在持续放量。
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包括下图P-S、EHT、PA、P-M等是最近几年新增的新型防晒剂,它们的安全性、防护效果以及体验性等都相比传统防晒剂有了明显优化,再就是增加了二氧化钛物理防晒剂、新型去屑剂 PO、氨基酸表活等其他个护原料,这都是公司研发的新产品。
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与此同时,公司2023年可转债募资便和它们产能建设有关,并且自去年到今年陆续投产并放量,合计产能2.74万吨,约是之前化妆品原料产能的1倍,从而带来新的增量。
科思定位全球个人护理原料龙头,未来在新产品拓展和客户资源支撑下,产品放量便具备确定性。
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其次,价方面,随着公司新产品项目放量,产品呈结构化升级趋势,也会带动整体产品价格的提升,因为新产品单价大多都要高于传统产品,也就使得公司产品销售价格持续增长。
而这也是科思对于下游客户议价力的一份体现。公司上游原料成本和原油价格密切相关,以往如果原油涨价,科思都能通过提价来抵御成本压力。
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总之,科思股份作为化妆品行业的“卖水人”,体现出明显的盈利和成长优势,甚至与国产化妆品企业相比都毫不逊色。而且未来无论从行业空间还是产品拓展情况来说,公司依然具备成长潜力,尤其是量价齐升逻辑,堪称第二个紫金矿业。
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来源:飞鲸投研
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