科伦药业本来是拉吉医药股的代表，这两年却发生了巨大的变化。
科伦药业01：主营概况
输液是基本盘，增量有限。不过券商说可立袋和粉液双室袋会提升毛利率。（姑且相信，因为低位推荐给我科伦的药监专家当初就是这么说的）
中间体＆原料药的周期属性比较强，去年增长迅猛。之后的另一看点是合成生物学，川宁生物之前暴涨就是因为这个。
非输液药品，一方面大单品受到集采冲击，另一方面一些“光脚”药品受益于集采，所以影响不会很大。虽然整体收入下滑，但是集采降低销售费用率，只要营收变化不大，净利率是会提升的。
医药研发项目：研发项目：科伦博泰与默沙东就 SKB264、SKB315 及其他临床前 ADC 资产的合作协议，我们预计 2024-2026 年公确认 BD 里程碑收入有望达到 11.9/7.0/3.5 亿元；创新药：根据公司产品申报进度，我们 预计 SKB264/A166/A167 有望于 2024 年获批上市，2025-2026 年销售额逐渐爬坡。整体研发项目及创新药板块 2024-2026 年收入有望达到 11.9/13.0/13.5 亿元。（看不懂，复制粘贴过来）
科伦药业02：营收利润
营收在2018-2021年停滞，现在又开始往上走了，而且还是在输液不增长和大单品被集采的情况下。按照券商的说法，往后输液和集采都会带来增量。
用毛销差可以直观反映集采后的实际毛利率变化，上行比较多。
净利息支出只剩下2.5亿，比最高时候的6亿下降了3.5亿。而且今年一季度的利息支出更低，估计全年可以降到1亿，可以比利息最多的时候省下5亿利息。
研发还是比较给力的，这两年研发不再资本化了。
以前调节利润用的开发支出，也慢慢转为了无形资产和费用。
公司赚钱了，员工工资也大幅上升。
净利率上升了很多，主要是毛销差上升贡献，其次是财务费用率下降。
科伦药业03：现金流量
经营现金流最近两个季度转弱。
现在资本支出不多，经营现金流已经远大于资本支出了。
刘老板以前真有魄力，2016年之前资本支出远大于经营现金流。
科伦药业04：资产负债
存货上升比较多。
另外就是应付下降。
以及预收下降。
存货、应付、预收这三点共同导致最近两个季度的经营现金流比较弱。
应收其实还是负增长，没问题的。
科伦药业05：自由现金流
自由现金流大于利润，比2021年之前好太多了。
现在净现金已经转正了，再也不是曾经那个负债累累的科伦。
分红每年都在增加。
科伦药业06：估值与股东
涨了那么多，PE和以前差不多。
PB稍微比低点高了。
ROE也高了，所以PB高一点是合理的。
这几年大小刘和高管增持，虽然不多。
股东筹码结构比较好。
科伦药业07：总结
科伦这两年涨得很扎实，没有透支估值，也不会再变成原来那个负债累累的状态，正反馈非常好。
医药股里面，它好像不存在大的逻辑硬伤（例如集采问题、单品问题、竞争激烈等等）。
基本盘提供现金流，研发创新提供增量，应该是个可以长期配置的医药股。
当然，现在买肯定没有估值优势了。
现在的财务评分不高，可以再观察一下二季报，看看现金流是不是改善了。
$科伦药业(SZ002422)$
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