观点:在128元值投资,市值才5000亿,也许3年有一倍涨幅。
先说现状的困难:
1, 整体经济增长缓慢,消费下降。
2, 五粮液经销商库存多,估计有半年到1年左右的库存。
3, 五粮液公司今年控制五粮液八代出货数量,来稳住价格,估计下半年业绩同比难有增加。
4, 越来越少年青人喝白酒了。
这些是困难,正因为这些困难股价才会跌到现在128元。这些困难会解决吗,未来业绩会增长吗?要理清这些问题先要了解产品。
了解产品
五粮液公司最重要的产品是五粮液八代。以2023年营业收入来看,总共为832亿,酒类为764亿,占92%,五粮液产品628亿,占比75%,这里最重要的是五粮液八代,其他酒产品包括五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄等,为136亿,占比16%。如下图:
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先搞清楚五粮液八代是什么,很重要。
一它是酒。
在饭桌上,能让人兴奋起来,活跃气氛,打开话匣,能一起唠上几个小时的东西就是酒了。
在饭桌上,能让你解压,放松的,而且来的快,效果好,也好像只有酒。
所以酒在饭桌上历经几千年都长久不衰,但会因文化不同时有增减。现在年青人少喝酒是文化造成的,学校不鼓励喝酒,白酒比啤酒贵,所以30岁之前喝啤酒为主。到30岁后,收入增多,会进入白酒圈子。所以在1000元的饭局上,很少见到喝啤酒,而是喝红酒,洋酒,白酒。
二它是浓香型白酒的典范。
说它是浓香型白酒的典范,是指它的品质好。这只有你亲自喝,对比过,才能体会。
浓香白酒品种太多。如牛栏山,舍得,洋河,剑南春,泸州老窖等,而每个品牌都有不少系列酒,只有对比才清楚。
用五粮液对比它系列酒来说吧,尖庄30元,五粮液特曲150元,还有一些合作品牌,如五粮坊(200-700元),五粮红(200-700元),用1000元的五粮液八代,对比这些,只要你不醉,八代让你越喝越想喝。够香,够醇,入口甘爽;酒味够,但不会浓烈到呛鼻,火辣,入口醇厚;留香持久,满屋飘香。就算喝醉了,2个小时就可以酒醒了,头不疼。
我之前是不喝酒的,因为对酒敏感,但为了解五粮液,就开始喝,但每次不多,10-20毫升。对比了20多种,心里对它的品质就有底了。
三五粮液八代是浓香白酒的奢侈品。
如果你不了解五粮液是浓香白酒的奢侈品,很难了解它的价值。如果你用工业品的思维去看待五粮液,以便宜,好用,实惠来要求五粮液,就会歪曲它的价值。
酒局上如果喝浓香型白酒的,你拿出五粮液八代,如果喝酱香型白酒,拿出茅台飞天,就可以彰显出这次饭局的重要性,对来宾是相当尊重。这种尊重不是剑南春+500元红包,或是用两瓶剑南春代替一瓶五粮液八代,就可以办到的(五粮液八代比剑南春多500元)。
理解了五粮液八代是奢侈品非常重要,因为“只有奢侈品才能让你奢侈地赚钱”——世界首富、LVMH集团主席、奢侈品教父伯纳德.阿诺特”。你看五粮液和贵州茅台上市以来,每年都是大赚特赚。
理解了五粮液是酒,是浓香型典范,白酒的奢侈品,我们来看数据。
先看产量。
而作为高端的酒(以1千元1瓶为界)产量在2023年占整体不到4%,2023年白酒产量560万吨(623万千升),贵州茅台的高端酒为5.7万吨,即1.14亿瓶,五粮液的高端酒4万吨,即8千万瓶。两者加起来不到2亿瓶,占1.73%,不到2%。用五粮液董事长曾从钦的话说,高端酒总体供应就是4亿人一年一瓶,总体供应偏紧(2022年)。如果4亿人一年喝1.5瓶,就有50%的上涨空间。
再看库存
库存有三种,1,经销商的,2零售终端的,3社会家庭的。
这几个月我走访40多个销售五粮液地方,发现几点:
1, 经销商的货囤的货偏多,五粮液八代生产日期主要是2023年到2024年2月,以2023年为主。要半年到1年才能消化完,就算他们卖不出那么多,也要进货,因为到达一定的量,五粮液公司有返点,从6-15%不等,所以经销商卖不动,也会进2024年的酒。
2, 销售终端的货比较新,如超市苏铂,华润,吉之岛,广东金叶,1919,华致酒行,主要是2023年到2024年的,但也见有2022年的。整体是库存少,就几件,随卖随进。
3, 小型个体户烟酒店,即摆上各种酒的,有红酒,洋酒,白酒,香烟的。它的五粮液不好卖,就零散摆上几瓶,日期从2021到2024年都有,而且2021-2023年的偏多。估计消费者害怕假酒,要从信得过的渠道买,导致这些个体烟酒店不好卖。
4, 同为五粮液,系列酒如五粮特曲,五粮春,五粮醇,五粮红,五粮坊,五粮液印象不如五粮液八代好卖。这也印证奢侈品的价值,不是好喝,实惠就行了。
5, 五粮液1618酒质比八代好,价格稍微便宜50元,而且还有抽奖促销,有30元到2万元,但不如八代好卖。这也可以看出品牌的力量。
6, 在2019年开始推出的经典五粮液酒质更好,市场价1600-1800元,也不好卖。五粮液股份公司定2024年的销售目标是10个亿,而五粮液八代在2023年就超过600亿。所以奢侈品不是品质好+价格高就可以打造了,很多酒厂都推出过千元好酒,但难有销量,市场不认可。品牌要在消费者印上烙印,需要漫长的时间打磨。
7, 贵州茅台飞天有金融属性,有相当部分是投资的,没喝掉。但五粮液没有金融属性,买来是被喝掉的多。社会家庭库存不多。
小结:关于五粮液八代库存,经销商库存为半年到1年,终端零售库存少,随卖随进,社会家庭少,因为没有金融属性。
接下来说估值
2023年五粮液赚300亿,如果五粮液每年赚200亿,值多少钱?以20倍市盈率算,加上有1200亿现金,200*20+1200=5200亿,
用200亿净利润来预测,可以对下面问题作简洁处理1,经济下滑,消费下降,2,五粮液八代今年不继续不涨价,经销商库存多,囤货不积极,3,青少年越来越少喝白酒。
而净利润在2023年有301亿,2022年有266亿,2021年有233亿,2020年有200亿。而现在股价在128元(到发表时为131元),就5000亿。
你觉得值得投资吗?
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