价值投资的演变

题记：价值蕴涵成长，而成长必然极具价值。

在2017年股东大会上，巴菲特首次提出“金钱心智”的概念，强调其核心在于独立思考和内在精神力量。罗伯特·哈格斯特朗进一步扩展这一理念，出版了《沃伦·巴菲特终极金钱心智》一书。金钱心智不仅关乎个人自我实现，更在于能够做出明智的资本配置决策。巴菲特的成功与其不断进化的价值投资理念密切相关，这表明价值投资是一个动态演进的过程。

价值投资理论由华尔街教父本杰明·格雷厄姆提出，他认为，通过比较股票的市场价格和内在价值，投资者可以发现投资机会。格雷厄姆强调“分析”是仔细研究事实并得出结论的过程，类似于法律和医学。格雷厄姆区分了投机与投资，指出投机主要受市场因素影响，而投资则基于公司的收益、股息和资产等内在价值。他提出了“安全边际”概念，强调以较低价格购买股票以减少风险，认为这是避免财务损失的关键。

然而，巴菲特在投资实践中发现，格雷厄姆的价值投资方法并非万能。他曾投资过表现不佳的公司，如农场设备制造商和纺织厂，结果经济回报率低于平均水平。然而，喜诗糖果公司的收购成为转折点，巴菲特意识到优秀的企业比廉价的平庸企业更有价值。喜诗糖果不仅自身回报率高，还为伯克希尔带来了巨大的税前利润，并推动了其他投资的成功。巴菲特从这次投资中学到，强大的品牌价值和资本的合理配置是投资成功的关键，这促使他转向投资具有强大品牌价值的消费品公司。

巴菲特指出，价值投资与成长投资并非完全对立，而是相互交融的。价值投资的本质在于投资有价值的公司，而不仅仅是低市盈率的股票。他强调，成长是价值计算的一部分，其影响可正可负。巴菲特在1992年放弃了格雷厄姆的简单会计方法，但依然坚持安全边际的投资哲学。经典价值投资依赖于均值回归，即价格低迷的股票最终会上涨。学者如尤金·法玛和肯尼斯·弗伦奇也支持这一理论，但近年来价值股的溢价有所下降，表明市场对价值投资的理解在不断演变。

自2008年金融危机以来，经典价值投资型股票表现不佳，而高市盈率的成长型股票表现优异。尽管价值投资者期待价值投资的回归，但他们也认识到现代成长型公司如谷歌、苹果和亚马逊拥有坚实的经济基本面。学者巴鲁克·列夫和阿努普·斯里瓦斯塔瓦指出，市场越来越重视快速成长公司，而无形资产的投资改变了企业的增长模式。巴菲特也从格雷厄姆的会计方法转向更关注企业的长期回报率和复利成长，强调最好的生意是那些无需更多资本投入却能保持高回报率的公司。