三环集团24H1业绩简评：24Q2业绩大超预期

【西部电子】三环集团24H1业绩简评：24Q2业绩大超预期！$三环集团(SZ300408)$

需求仍在温和复苏，但单季度利润即逼近历史高点。25-26年随着AI终端渗透带来需求强势复苏，三环将给我们带来惊喜 ??事件：公司上半年预计9.51-10.98亿元，同比30-50%；扣非净利润8.54-9.69亿元，同比50-80%。

??24Q2业绩大超预期。分季度看，24Q2净利润5.18-6.64亿元，平均值5.9亿元，同比40%、环比36%；扣非净利润4.86-5.91亿元，平均值5.33亿元，同比60%、环比41%。24Q2业绩大超市场预期（市场预期5亿，我们预期5.2亿），业绩超预期我们分析主要因： 1?MLCC：上半年虽然没有新增高容产能，但二季度高容良率提升5%+带来高容出货量环比增长且毛利率改善显著（高容毛利率逼近40%）。车规级（BYD专线）二季度开始放量增长，预计营收从24Q1的4000w增长至24Q2的6000万元，预计25Q2车规达到满产。下半年mlcc更具弹性，公司24H2陆续分批投产100亿颗高容，且已通过客户验证，我们测算产值达25亿元，这部分产能将在今明年逐季释放。此外，公司另外规划25年扩100亿颗高容，预计到25年底高容产能达260亿颗。且随着高容规模优势显现，毛利率弹性较大，利润存在较大上修空间。 2?插芯：随着传统通信需求回升+数据中心持续旺盛的需求，24H1插芯业务增长超预期，预计24H2-25年插芯业务有望持续快速增长。 3?隔膜板：BloomEnergy二季度开始放量增长，24Q2预计营收环比近翻倍增长。BE 24H1陆续拿下英特尔、CoreWeave数据中心订单，SOFC隔膜板有望持续高增。 4?其他业务方面：PKG 5月份涨价16%，我们测算将给下半年贡献5000w利润增长；后盖业务随着HW手机恢复，24年同比高增；基片、浆料、噼刀业务则随着下游电阻厂商、封测厂稼动率回升而持续增长。

??我们近期调研了日韩及国内mlcc厂商，AI终端渗透将带动mlcc单机价值量显著增长。AI服务器用量提升2倍（均为高容）、价值量提升3倍；AI手机用量提升10-20%（均为高容）、价值量提升30%；AI PC用量提升50%（普通PC 用量1000颗，其中高容仅为50颗。AI PC用量增长50%，其中有一半为高容）、价值量提升50%。目前终端厂商仍在设计方案，预计随着24H2终端方案逐步定型并开始量产，高容mlcc需求量有望快速增长。三环集团在大尺寸及小尺寸高容进展迅速，有望显著受益本轮AI创新周期。

??业绩预测：需求仍在温和复苏，但单季度利润即逼近历史高点。25-26年随着AI终端渗透带来需求强势复苏，三环将给我们带来惊喜。我们预计24年净利润23亿元，保守估计25-26年净利润30、40亿元，短期看年内800-900亿市值；25年看千亿以上市值。本轮景气周期，三环市值或可触及1600亿。