海光信息(688041)
报告摘要
海光信息:为数字中国提供核心计算引擎。1)海光信息致力于高端处理器领域,以AMD战略合作,获得技术授权开始,到目前实现自主研发,公司成功开发了广泛应用的处理器芯片,填补国内核心处理器领域短板。公司背靠中科院计算研究所,充分受益于研究所技术和人员支持。2)2019年-2023年,收入从3.79亿增长到60.12亿,归母净利润从-0.83亿增长到12.63亿,5年实现收入20倍、净利润10余倍增长。规模效应显现,销售费用率和管理费用率逐年下降,财务效益显著改善。3)公司产品线不断升级,DCU产品成为营收新引擎,产品结构更加均衡,市场渗透逐步扩大。4)公司拥有庞大且高素质的研发团队,积极推动技术创新,不断获得专利,产品性能和市场份额有显著提升。
CPU:行业信创仍在进行时,x86国产化CPU性能先进、生态广阔。CPU的核心技术壁垒是指令集,应用最广泛的两种指令集架构为x86架构和ARM架构,分别构建起Wintel和AA两大生态体系,其中全球x86服务器销售额占比超九成。算力需求激增下,全球服务器市场复苏;国内行业信创持续推进,预计2025年国产x86芯片出货量超1000万颗。全球市场被Intel、AMD两分天下;海光、鲲鹏和飞腾在国内市场具备一定竞争力,核心差异为选用指令集不同。海光信息的核心优势有二:1)海光信息的合资子公司具备AMD Zen1架构授权,选用x86架构,下游生态软硬件环境更成熟;2)产品性能先进,比肩国际同类型主流高端处理器水平,在国内处于领先地位。
GPGPU:采取“类CUDA”架构,充分受益于GPU的国产替代浪潮。GPGPU擅长高效并行计算,计算能力是GPGPU的核心关键参数,广泛应用于人工智能领域、商业计算和大数据处理领域。AIGC浪潮之下,全球算力规模呈高增长态势,数据中心建设提速,算力芯片、AI服务器有望持续放量,预计24年中国AI芯片市场规模达1412亿元。尽管英伟达的国内市占强势领先,但海光信息在国产市场中也具备较强竞争力,主要原因有二:1)使用“类CUDA”架构,生态、编程环境等方面具有高度的相似性,便于CUDA用户以较低代价快速迁移至ROCm平台;2)商业化应用部署中,深算一号部分产品性能达到国际上同类型高端产品的水平。
安全可信,多客户支持,重点发力运营商、金融领域。海光信息为应对计算环境安全,在硬件上支持国密算法,并对熔断漏洞免疫,筑造可信执行环境。在下游生态方面,充分发挥产品本土化优势,得到众多OEM客户支持,并加入“海光产业生态合作组织”,在金融、运营商等行业信创市场领先。
盈利预测、估值及投资评级:首次覆盖,给予“买入”评级。考虑到公司x86授权的稀缺性、掌握核心技术并具备自我迭代能力、产品性能卓越具备市场竞争力,且下游市场广泛、空间较大,业绩表现亮眼。预计公司2024-2026年归母净利分别为17.12/23.64/30.91亿元,以2024年7月18日的收盘价计算,对应PE分别为102.3x、74.1x、56.7x。
风险提示:核心技术积累不足;无法继续使用授权技术;国产厂商在AIGC技术和产品进展不及预期;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
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