杜猛，人如其名，大起亦大落

公募中国研究组 | Mina

编辑、统筹 | Jamie

制作 | Jessica

杜猛，人如其名，选股和投资风格“比较猛”。在上一篇《杜猛，双十老将13年翻三倍，消费电子掘到第一桶金》中, 公募中国研究组介绍了其在2012年对消费电子行业的操作。

行业研究员出身的基金经理，往往比较比较擅长自下而上选股，杜猛亦不例外。他在2012年重仓的股票已可见端倪，此后杜猛的投资方向依然以成长为主，偏好光学光电、消费电子，个股偏好非热门股，具有“三高”属性（高ROE、高PE以及高PB属性），但热门度相对较低的股票。

压倒性的成长风格之下，他的基金产品波动性较大，大起亦大落。对新能源投资的失败，使得产品承受了超过50%的回撤。

 不断轮动

除了2012年的“果链”追踪，杜猛接下来仿佛向掌握了时代的脉络一般，甚至屡屡抢占先机，率先布局。他不仅见证了过去十年由苹果公司引领的智能手机行业的变革，也积极参与了近五年来由特斯拉推动的新能源汽车行业的革新。

2016年，杜猛展开对新能源汽车领域的深入研究和投资。早在2015年4季度，新能源产业链上游的锂资源和材料就已经进入杜猛的视线范围。而当时，一大批中游制造业龙头企业都还没上市，一旦电动车渗透率加速，上游的锂资源和材料中的六氟磷酸锂是必然会受益的品种。

根据基金年报，2015年末，杜猛大举加仓天齐锂业并一举成为其十大流动股东之一，相比上期大幅增加持仓比重，单只股票占基金净值比9.09%，而天齐锂业的区间涨幅达121.86%；此外，杜猛也逐渐从消费电子中撤退，大幅减仓大华股份等让他在上一波消费电子浪潮中受益的个股。

2018年四季度，光伏成为杜猛投资的关键词。尽管当时市场上对光伏的看法已经偏向悲观，但杜猛可能洞察到了光伏产业实现平价上网的长远趋势，这一视角使他能够在市场低迷时期识别并投资于具有潜力的光伏企业。

杜猛在2018年光伏531的时候抄底隆基股份，持有到2021年3季度，收获了8倍收益。包括亿纬锂能，杜猛也从2019年持有至2023年二季度末，期间曾收获接近9倍的收益率。

回顾杜猛在2013年初的采访，杜猛提到了关键词：坚持精选个股。他有三大成长股筛选准则：

一、广阔的行业前景。杜猛坚信，只有那些在消费、医药或其他新兴产业中具有巨大长期增长空间的企业，才能被视为具备持续成长的潜力。

二、资本回报率（ROE）。高ROE是企业以较低成本实现快速扩张或资本效率极高的标志。无论是传统行业还是新兴领域，高ROE都是他衡量企业盈利能力和资本运用效率的关键指标。

三、产品标准化。他倾向于投资那些生产标准化产品、易于复制和扩展的公司。无论是互联网、医药还是新能源，只有那些能够大规模复制生产并扩张的产品，才能为企业带来稳定的长期增长和持续的现金流。相反，那些需要高度定制化、难以实现规模经济的非标产品，往往在扩张过程中面临更多挑战，不利于长期现金流的生成。

通过这三大标准，杜猛的投资框架旨在识别和选择那些具有长期增长潜力和持续竞争优势的企业，以实现投资组合的稳健增值。

从新能源中撤退较慢

然而，随着新能源的成长性被质疑,新能源不再新鲜,成为“旧能源”，估值大幅回落。尤其是伴随着光伏、锂电行业中的多数个股都经历了腰斩，譬如光伏龙头隆基绿能、锂矿龙头天齐锂业等个股最高跌幅都达到了60%以上。新能源在市场上成为投资者优先抛售的对象。

杜猛对此没有做好准备。2022年末，上投摩根新兴动力前十大重仓股中在半数以上为新能源行业相关个股。

甚至，他还错误地进行了加仓。2023年二季度、三季度，杜猛对宁德时代分别加仓49.68%、51.67%，持股数量达到181万股，而宁德时代在这两个季度表现不佳，股价跌9.41%。四季度，宁德时代再次下跌近20%，退出上投摩根新兴动力前十大重仓股之列。

杜猛不得不手起刀落，将对宁德时代的持仓下降至40万股，砍掉近八成的仓位。进入2024年一季度，再次买回至166万股。

上投摩根新兴动力的净值，也在2021年三季度后调转直下，最高回撤超过50%。

之后伴随着人工智能的兴起，杜猛逐渐调整方向，减仓新能源。

他在基金报告中表示：“对于人工智能的发展，我们投入了较大的力量去跟踪和研究，并重点投资了能够参与到全球产业链的优质公司，创造了较好的超额收益。”

摩根新兴动力的持仓中，也出现了中际旭创、工业富联的身影。同时，杜猛还看好2024年电子行业的复苏，一季度对立讯精密等进行了加仓。

杜猛表示，接下来看的方向首先是以人工智能为代表，未来5-10年前沿产业发展所带来的投资机会；其次，过去几年经历过深度回调，目前估值合理、高成长的优质行业。

人工智能能否拯救这位老将？值得后续持续关注。

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