周末写了五粮液和贵州茅台，但是文章太长了，重点不够突出，后来好多人过来问老窖洋河古井，这里我统一回复下。
（本文不讨论社会库存，因为没有人说得清楚，只讨论财务数据）
白酒行业的财务数据，表面看是无比完美的，从营收到费用到净利润，从经营现金流到资本支出再到分红，任何反映“流量”的财务数据，都是完美无比，所以大部分看白酒财务数据买股票的人肯定都想不明白，为啥这么好的财务数据，股价却这么拉胯？
那白酒的财务问题到底在哪呢？
一、酒企的资产负债项目
以下是A股所有白酒的合并数据：
在建工程不断上升。因为前几年卖酒太好赚了，大家都去扩产。
产成品存货、在产品存货，两者大幅上升。
预收没有跟着营收一起上升。
一季度出现大量的应收账款。
二、经销商的报表
看A股唯一的经销商：华致 酒行
茅台经销份额减少，五粮液倒挂，导致经销商的利润受损。
经销商赚钱少了，但规模还在，需要钱进货，只能去借钱。但是借钱都有限的，且盈利下滑后就更借不到钱了。
经销商已经没有钱了，也没有借钱的能力了，钱都变成了货，堆在仓库里。
经销商的预付减少。
所以，酒企的预收减少，应收增加。
三、贵州茅台的问题
茅台并没有：在建工程上升、产成品库存累积、应收账款上升，这三个问题。
但茅台有个不一样的问题是，有大量的拆出资金。
这笔钱是茅台财务公司存到贵州的银行的。
这钱拿去干嘛了呢？要么就是为贵州的发展做贡献了，要么就是经销商借去买茅台酒了。
为贵州做贡献，我们都理解，这部分钱大概率就是做贡献了。
但如果是经销商借去买茅台酒了，那这笔钱算啥呢？
我觉得算是贵州茅台的应收账款，因为本质上，经销商是从茅台那里借了钱，转手买了茅台酒。
极端情况下，这笔钱是可能成为坏账的。当然我说的是极端情况。
四、五粮液的问题
五粮液的问题，就和整个白酒行业差不多了，在建工程、应收款、产成品存货、预收下降，这几个问题一个不落。
早在2022年的四季度，它就出现了一笔大额的应收账款融资。（本质还是应收账款）
为什么它会有应收账款？
如果出现极端情况呢？
五、茅台的价差逻辑
茅台的出厂价和市场价目前还有1000多的差距。所以市场价格下跌，对于茅台的利润，以及分红，是没有影响的。这点我完全同意。所以我看好贵州茅台的股票，3%以上的股息率长期肯定不会比长江电力差。
但对于贵州茅台以外的股票，包括五粮液，我认为这次跌下去后，会出现产能过剩、竞争加剧、库存滞销、应收账款大幅上升的情景。所以我不看好除了茅台以外的所有白酒股。
六、最后
我认为，白酒和银行一样，风险一直都存在，但最后的结果，只会出现个别酒企的风险，我们要相信领导的智慧，曾经有个词叫“供给侧改革”。
所以，茅台以后仍旧是茅王。而其他白酒，这次跌下去后，有几个会出问题，剩下的虽然不会出问题但可能再也回不到巅峰了。
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