今年的二季报，
不止基民不愿意看了，基金经理也不咋愿意写了，特别出彩的不多。
有的是写小作文，
比如徐彦，“在一个世界里赚到的钱，在另一个世界亏掉了”，一句话概括就是持仓对冲了呗，二季度不亏不赚。
文采很好，但没提供啥投资增量信息。
“南宋基金经理”焦巍也继续飚文采，
“独特的三级地貌孕育的大江大河是自然对于中华民族的恩赐和补偿，这些涓涓流水，即能酿出中国文化的特色的美酒，也能转化成水轮机驱动的电能，这些自然资源的垄断仍将是我们投资的重心，我们加大了对以家电为代表的出海企业的配置力度。”
有的是表达对未来的乐观情绪，
长期来看....，
凯恩斯说，“从长期看，我们都死了”。再者，喝了3年鸡汤后还说这些，多多少少有些寡淡。
所以，我们换个角度，从行业、主题的角度出发，看下基金经理的观点、持仓变化~
01
周期
先看今年崛起的3位周期基金经理：叶勇、邹立虎、王凌霄。
（1）叶勇
叶勇对当前的拧巴行情做出了解释：
不同于以往地产、基建、出口、消费共同拉动库存周期繁荣不同，本轮弱复苏下的核心亮点只有制造业。也因此，股市很难出现大部分板块轮动上涨的强势格局。
但制造业又面临内部产能过剩，外部逆全球化的抑制，利润修复也有限，更多是以量补价，结构性问题突出，这是中国经济转型的必然过程。
方向选择上，他继续看好上游资源行业。
理由如下：
1）上游资源品是全球定价，受益于全球大宗商品周期上行，在产业链中的利润占比将不断提升，且这一过程会持续较长时间；
2）上游产业的股票市值远未与其在产业链中的利润占比相匹配，有较大修复空间。
而且对未来的行情颇为乐观。
本轮大宗商品牛市的第一波上涨行情在2022年一季度见顶，经历接近两年的调整，于2023年见底。在全球库存周期和制造业PMI触底回升、中国库存周期见底上行的需求助推下，2024-2025年大宗商品有望展开一轮新的主升浪行情。
5月中下旬，大宗商品价格在上涨之后出现了一定程度回撤，造成了资源股的震荡和回调。此次回调让前期有色金属股票过高的上行斜率得到显著修复，随着获利盘回吐和情绪性资金卖出接近尾声，资源股的回撤可能接近尾声，部分核心股票经过两个月的回撤和盘整，下行空间有限，买入价值凸显。
所以看持仓，
在重仓有色、油气的基础上，叶勇二季度将万家双引擎的十大重仓股集中度从54.87%大幅提升到70.75%。
（2）邹立虎
邹立虎没有叶勇那么激情澎湃，但他也是看好资源股的。
理由是这么几个：
1）美国经济基本面略有降温，尽管通胀依然在目标之上，但为了预防不确定性，美联储会领先市场预期降息，预计降息窗口在9-11月份之间，新一轮全球宽松周期正在开启，会持续至少1-2年时间。
2）中国已经加大了地产政策力度，目前的基本面也需要政策继续加码。在欧美央行完全转向宽松后，预计国内的财政和货币政策也会更加积极。
3）基于上述判断，2024年全球经济体现出筑底温和回升的特征，2025年将会是复苏比较显著的年份。
在这些宏观假设下，包括股市在内的风险资产都会有不错的表现。大财政环境下，脱虚向实有利于实物资产的需求，继续看好全球定价资源品。
4）从行业的角度来说，资源品面临中长期的供应端刚性约束，随着接下来去库存趋势更加明显，预计全球定价的核心资源品还将继续保持强劲景气趋势。
持仓上，
邹立虎在有色金属内部做了适当调仓，整体变化不大。
持股数量大幅增加，主要是基金规模增长较多。
（3）王凌霄
王凌霄也看好，说了这么几个理由：
1）资源品上市公司在弱需求下仍取得了正收益，体现了资源品实物需求在国内去金融化下的需求韧性。这说明，资源品已经脱离了传统“顺周期”的属性。
2）复盘年报和一季报，上游+基础设施成了盈利占全部A股比重持续上升的领域。相较之下，其市值比重远低于利润占比，这说明尽管这些板块在过去取得了超额收益，但从绝对估值的角度来看，仍然是A股中便宜且现金流好的低估资产。
3）从有色金属绝对价格来看，铜价在过去十年跑输美债，存在较大修复空间。
4）在投资资讯爆炸的当下，每一次海外数据、事件的弹窗都会带来商品价格的大幅波动，我们无法判断价格的短期波动，能把握的是商品回报中枢上移带来的机会。周期轮回的慢变量在沿着时间之轴缓慢回归。
但她同时也做了一定程度的调仓。
从绝对收益的角度出发，减持了部分股价上涨过快的有色股，加仓了能源板块中的绝对低估的品种。具体来看，主要是煤炭。
新配置了化工中的钾肥和饲料上游。理由是，降低组合资产现金流的相关性。
（4）蔡志文
在4月的一篇采访稿中，蔡志文就曾明确表态：
https://mp.weixin.qq.com/s/HcU17sHyHBBI_bhMbIqK6A
红利投资较拥挤，更看好资源股，重仓的也主要是煤炭、石油石化、有色。
在他看来，资源股能持续产生现金流，且资本开支不大，可以更好提高股息率，相当于一个持续性的印钞机。
二季报中，他继续强调对资源品的看好，
1）石油的全球紧平衡趋势不改，70美金是美国页岩油普遍的盈亏平衡线，看好油价在70美元以上高位运行。
2）今年水电发力，导致火电厂对电煤的需求不振，但从中期来看，煤价有望保持在800元以上的水平，这是由新疆煤（运输成本高），印尼煤和澳洲煤（通胀和税收导致成本上升）的高成本共同决定的。
3）虽然铜价在涨到1.1万美元后有所回落，但展望下半年和明年，在老矿品味持续下降，新矿迟迟没有投产的背景下，铜供给依然偏紧。
需求端，光伏、新能源车、电网设备改造，以及AI蓬勃发展拉动电力需求的情况下，市场对铜的需求依然强劲增长，铜价未来易涨难跌。
所以，二季度，他坚定持有“煤油铜铝”，还逢低加仓了。
（5）盛震山
盛震山也是看好的。
重仓公用事业、石油、煤炭、黄金，他管的“工银精选回报”二季度涨了7.85%，今年以来涨了19.87%。
二季报中，他说，
注意到组合内的部分行业和个股涨幅较大，历史经验表明，股价快速拉升往往意味着性价比降低，但维持了对公用事业和上游资源的重点配置，还增加了黄金股仓位。
这思路，颇有点明知山有虎偏向虎山行的意思。
（6）李崟
李崟看空煤炭。
2022、2023年，他曾重仓煤炭，因此打出名气。
但今年一季度就开始大幅减仓了，十大重仓股中仅剩一只煤炭股、油气股。
二季度继续减仓，仅剩一只油气股。
对此，李崟给出的理由是：
受益于房地产政策放松的个股，比如房地产开发、建材、家居等更有性价比。
也会在医疗器械、计算机、电子、港股互联网等成长板块寻找投资机会。
（7）刘旭
二季报中，刘旭说：对处于相对高位的资源类个股进行了减持。
具体来看，主要是中海油，持股数量一季度减少了11%，二季度又减少了16%。
（8）黄海
昨天说过了，
黄海继续重仓煤炭，但出于分散组合风险的角度，也左侧布局了一些交运、新能源行业。
02
AI & 电子
对AI，轮动风格的基金经理继续看好。
王鹏（宏利基金）说，
“生成式AI行业蓬勃发展带来的算力投资机会仍然会继续，且龙头公司已经进入业绩连续超预期的阶段，投资体验或将改善；苹果入局带来端侧加速。”
金梓才说，
已经连续3个季度超配海外算力。
大模型作为这轮生成式AI产业革命的核心竞争力，算力就是受益于大模型持续迭代的核心基础设施。随着大模型的能力越来也强，算力或将持续迭代、持续成长。
直到今天，我们目前仍然认为市场低估了海外算力整个板块业绩增长的持续性，大部分A股投资者并没有意识到算力在这轮产业革命的重要性，继而在估值上给予较为保守，总是认为算力的成长有天花板。
相比未来推理端算力需求的广阔增长空间，目前算力需求可能仅仅是刚开始。
持续关注AI在端侧落地的可能性以及海外AI应用明显增长的可能性，随着时间推移，产业发生质变的可能性将越来越高。
莫海波说，
一直在持续跟进AI行业变化，AI大模型开始赋能PC和手机等终端设备，AIPC和AI手机明年有望快速普及。
在算力建设上，目前未看到需求下降或者减缓的迹象，单位算力成本持续下降。海外互联网龙头厂商大量购买算力芯片，算力集群的规模也在不断扩大。
因此，围绕算力需求的国内供应链持续受益，其中PCB、光模块景气度依然较高，产品持续迭代升级。
有不同意见的是范琨，她说：
模型再炫酷的表现都是表象，如果迟迟无法形成商业闭环，AI算力的天花板是需要讨论的。
但在持仓上，范琨依然持有部分AI概念。
另一个基金经理比较看好的方向是电子，或者说消费电子。
谢治宇认为，
苹果AI落地会带动国内电子产业链，加仓了电子行业仓位，十大重仓股中有6个都是电子。
比较稳健的王海峰说，看好AI端侧消费电子、电改的投资机会。
银华鑫盛灵活配置，也持有不少电子股。
03
红利
昨天的文章写过一部分，先说结论：不少价值型基金经理都对红利谨慎，或减仓了。
谭丽的观点很明确：经过几年上涨后，红利类资产估值已经趋于合理，投资吸引力有所下降。
她二季度减持了部分红利类资产，主要是上游资源类，中国神华跌出十大重仓股，中海油持股数量下降了29.39%。
冯汉杰说，
红利股的估值水平进一步抬升，越来越多的个股开始变得昂贵，虽然还没到极度昂贵的程度，但也能观察到内部开始分化，以及波动放大，这通常是行情进入中后期的信号。
蔡宇滨也不是很乐观，红利指数已经积累较高涨幅，继续往上动力有限。
更进一步，他对整个行情都不是很有信心，
科技板块，有待于对AI应用实现的观察；
制造业、消费，虽然下跌较多，但仍待有需求和格局改善，目前维持底部震荡。
面临这么多不确定性，市场表现较为疲弱，增量资金进场意愿不足，目前的策略是控制仓位（股票仓位在一季度从84%降到了65%），优化结构，在调整过程中寻找布局机会。
许拓，
他在“永赢股息优选”的二季报中说：
基金的投资目标是向确定性要收益，希望在波动率相对可控的基础上获得稳健回报。
二季度，因为新增申购资金较多，股票仓位下降到偏低水平。新申购资金投向上坚持不急迫、不追高，后续会在非常慎重考虑性价比的基础上择机选择合适方向进行配置，以提高权益比例。
无疑，用仓位投出了谨慎的一票。
鲍无可和许拓类似，
基金在二季度获得较多申购，但没发现特别值得加仓的机会，整体仓位大幅下降（从86%降至51%），后续择机提高仓位。
部分持仓大涨后，估值已经偏贵，处于安全边际的考虑，进行了不同程度减持。
杨鑫鑫，
他在“工银创新动力”的二季报中说：
1）综合考虑基本面以及估值性价比，增持了电子、食品饮料、军工。
2）考虑到估值因素，减持交运。
3）考虑到基本面前景，减持钢铁、石油石化。
蓝小康，
曹名长的徒弟，也是一位深度价值风格的基金经理。他管的“中欧融恒平衡”二季度涨了6.51%，今年以来涨了18.53%。
二季报中说，
1）红利策略依然是配置的重点，但对纯粹的类债型股票开始谨慎，提示长期和超长期国债的风险。
2）更看好上游资源股的表现，主要是基于全球再工业化，和收入较低阶层分配比例提升。为了防范宏观上的极端风险，配置了石油和黄金股。
当然，也有继续看好的。
伍旋，
在“鹏华盛世创新”二季报中，他说：
在成长型股票相对稀缺、市场更加重视股东回报的背景下，倾向于关注那些盈利能力稳定、现金流状况良好、具有较高分红能力和意愿的蓝筹行业领导者。
安信基金的张明，
他在价值行业内部做了调仓，增持了银行、建筑、交运，减持了纺织服装、煤炭、家电。
还有昨天提到的焦巍、何帅。
焦巍二季度把贵州茅台都踢出了十大重仓股，进一步拥抱红利。
理由是：红利投资并不是单纯的股息率高低，而在于其商业模式的稳定性和对资本消耗的成熟阶段性。在当前经济环境下，低PB的能源、公用事业类公司可能出现估值的系统性提升。
何帅把农行、工行买成了前两大重仓股。
理由是：估值低、股息率尚可。还说，现阶段对各类机会都保持开放和接纳的状态。
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