前些日子写过我认为国内护城河最强的三家公司，发布后不久，后台就收到了不少人的留言。
通过这些留言可以看出，大多数人对茅台和腾讯的护城河还算是比较服气的，争议的焦点主要集中在爱尔眼科。
很多人尖锐的指出爱尔压根没有护城河可言，其主要论点在于：
１、人们普遍对民营医院缺乏信任感，眼科患者更愿意选择公立三甲医院眼科就诊。
２、民营眼科医院也并不只爱尔一家，华夏眼科、普瑞眼科等也不在少数，同行竞争同样十分激烈。
我想有不有护城河，并不是一个靠主观印象想当然的事情，而是需要拿数据说话的。
如果一门生意很赚钱，必然会吸引众多市场玩家参与进来，这个时候竞争就会加剧，理论上讲赚钱将变得越来越困难。但若是在这种情况下，你依然能够长期保持良好的赚钱效应，那绝对是存在某种与众不同的特质，使得你在激烈的市场竞争中能够独占鳌头，而这种特质就是传说中的护城河。
爱尔眼科显然应该归属此类，公司于2009年登陆A股市场，那一年全年的营业收入6.06亿元，净利润和扣非净利润分别为9248.94万、9181.1万元。
到了2023年，上述三项数据达到了203.67亿、33.59亿和33.15亿，分别累计增长了32.61倍、35.32倍、35.11倍，折合年化分别高达30.66%、30.83%、32.88%。
如此长时间内，保持如此高的增长速度，在创业板第一批上市公司中是唯一一家，并且放在整个A股也是凤毛麟角般的存在。
当然，一定会有人说爱尔的高增长沾了并购的光，含金量不高。
就算如此，我们再换一个角度看股权回报率，2009-2023年公司的净资产收益率均值可以达到18.04%，确实没有增速那么耀眼，但是也超过了15%的衡量标准线，绝对称得上优秀二字。
很明显，在长达14年时间内，保持高增长、高股权回报率，你要说它没有护城河，岂不是开玩笑吗？如果优秀的长期业绩不是护城河的体现，那什么才是？
要说大家之所以会极力抵制爱尔有护城河这一事实，无非在于股价跌的太多了，从2021年７月份的高点向下，３年时间跌没了76.97%，并且毫无止跌迹象，很容易引起被套者的强烈愤慨。
但是，股票下跌和有不有护城河，其实是两个概念。2021年爱尔眼科在经历若干年的连续热炒后，PE值一度达到了惊人的234.56倍，明显已对未来进行了过度透支，如果不下跌才叫做天理不容。
经历过三年下跌之后，现今才算勉强到达了合理区间，但是股市是有钟摆效应的，既然能涨过头，同样也可以跌过头，何时止跌其实是个很难说清的问题，和有不有护城河实则是风马牛不相及的事情。
至于大家认为爱尔没有护城河的两条理由，我个人的看法是：
１、毫无疑问，公立三甲医院眼科的公信力肯定比民营眼科医院强，不过它的接诊承载能力十分有限，并且力量极为分散，仅靠它们的力量来应对日益增长的眼疾需求显然是不够的。
众所周知，看病难基本上是一个极为普遍的现象，去医院排长队折腾半天甚至一天是件非常平常的事情，如果有选择，其实谁都不愿意去。
所以不管你承不承认，民营医院都是一种重要的补充力量，有助于消化过剩的市场需求，而这种过剩的市场需求比你想象的要大得多（我身边就有这样的朋友，只要不是什么致命的病，更愿意到民营医院接受更好的服务体验）。
２、你可以说人们对爱尔眼科的信赖度不如公立三甲医院眼科，但我也可以说，个高要看和谁比，在所有的民营眼科医院中，爱尔的社会公信力和受信赖程度又是最强的。
医院的品牌、口碑、影响力及临床经验、技术沉淀都是长期积累的结果。越是龙头医疗医疗机构，影响力越大、患者越多，导致临床经验越丰富，越有实力引进好的医师和先进设备，从而形成正向良性循环。
这其实就是医疗机构的护城河逻辑所在，后进入者压根无从追赶，不信你可以翻翻你所在城市的头部医院名单，是不是一直都是那么一两家，超车基本上是不存在的。
民营医疗机构也同样如此，也许他们永远没有公立医院那样的信用背书，但同行之间进行对比的话，爱尔绝对是第一的。
此外，还有人提到最多的就是爱尔眼科的商誉隐患，但实际上又是一种不懂装懂、人云亦云的论调。
诚然，爱尔账面商誉确实不少，但是我们要看到两点：
一是纵观历史，爱尔商誉出现爆雷的情况很少，因为医院本身就是一门高景气度生意，并购后叠加爱尔品牌、软硬件力量的加持，做差的概率较低。
二是近年来爱尔也在逐渐转型，并购孵化的模式将不再成为主流，也就意味着未来商誉占比会逐渐下降。
那么即使出现商誉爆雷，也只是为以前的经营行为买单，并没有实际金额支出，仅为数字游戏，不代表当下的真实经营出现了什么问题。
更多长文分享，记录在【长线是金11】
每周实盘分享，记录在【向着小目标迈进】
（风险提示：本文所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。）
本文作者可以追加内容哦 !
