一、锑：工业味精，战略金属
锑（Antimony），化学符号Sb，原子序数51，是一种具有金属和非金属混合特性的元素。它在地壳中的含量极低，且分布不均，通常与铜、铅、银的硫化物共生。锑的最重要矿物是硫化物辉锑矿（Sb2S3），其次是氧化物方锑矿和锑华等。锑在工业中有着广泛的应用，因其添加量小但应用领域多元，被形象地称为“工业味精”。锑的下游应用包括合金制造、阻燃剂、铅酸电池、玻璃澄清剂、半导体和军工等行业。此外，由于锑的稀缺性和高应用价值，它被多国列为战略性矿产资源。
二、供给：短期产能增量有限，长期储量不容乐观
全球锑资源的分布极为不均，且供给高度集中。中国、俄罗斯和塔吉克斯坦是全球锑资源的主要供给国，其中中国占据了全球锑矿产量的近半数。然而，近年来中国的锑矿产量快速下降，导致全球锑矿产量也随之减少。
锑资源的稀缺性在全球静态储采比中得到体现，仅为24:1，意味着当前已知的锑资源储量仅能满足全球约24年的需求，这一数字远低于稀土、锂等金属，但略高于银。因此，从长期角度来看，锑的供给可能会持续紧张。 中国的锑资源主要分布在广西、湖南和甘肃三省，其中湖南省的锡矿山锑矿因其矿床储量大、矿石品位高而被誉为“世界锑都”。
中国锑矿产量的下降主要受到环保政策和资源品位下降的影响。为了保护性开采，中国政府曾暂停锑矿的探矿权、采矿权申请，并设置开采总量控制指标。此外，多年大规模的开采活动导致国内一些锑矿资源逐渐枯竭，矿石品位下滑，进一步限制了锑矿产量的增长。 全球锑矿的扩产周期较长，新矿山的开发和投产存在较大不确定性。目前，全球锑矿产能增量有限，主要包括华钰矿业在塔吉克斯坦的康桥奇锑金矿和国内的柯月矿山。然而，受到国际局势和其他因素的影响，一些锑矿项目的投产时间和产能存在变数。此外，一些现有锑矿因资源枯竭、战争和其他因素影响，面临减产的预期。
综上所述，锑的供给端面临着资源稀缺、产量下降和新项目投产不确定性等多重挑战。在需求端，尤其是在光伏行业的拉动下，锑的需求有望保持增长，这可能导致供需缺口的进一步扩大，并可能推动锑价持续上涨。因此，锑作为一种战略小金属，其市场前景和投资价值值得关注。
三、需求：传统消费稳中有增，光伏用锑增量显著
锑的传统消费领域主要包括阻燃剂、铅酸电池、聚酯催化及玻璃陶瓷等。其中，阻燃剂是锑最大的消费领域，锑系阻燃剂通常与卤系阻燃剂复配使用，因其优异的性能，替代进程放缓。然而，随着环保法规的日益严格，部分传统卤系阻燃剂因环境和健康问题受到限制，环保型卤系阻燃剂成为替代品，这可能会影响锑系阻燃剂的需求。 在光伏行业，锑的需求增长尤为显著。
锑是光伏玻璃澄清剂的核心元素，尽管在光伏玻璃成本中占比较小，但由于光伏行业的迅猛发展，预计2021-2026年光伏用锑需求将显著增长，从1.6万吨提升至6.8万吨，占锑总需求的比例由11%提升至39%。
这一增长主要得益于光伏发电进入平价时代，以及双面发电组件因发电效率更高而逐渐成为市场主流。 此外，锑在铅酸电池、聚酯催化等领域的需求预期基本维持稳定。锑在半导体、军工、锑-钙液态金属电池等领域的应用也在持续研发中，尽管目前尚未有效放量，但未来市场潜力巨大。
四、供需共振：缺口持续扩大
根据报告中的分析，预计2023-2026年全球锑资源供需缺口将由0.8万吨增加至2.1万吨，缺口比例由5%上升至12%。这一供需缺口的扩大主要受到供给端的刚性和需求端的增长双重影响。供给方面，锑矿产量的增长受限于资源稀缺、环保政策和长期项目投产的不确定性。需求方面，除了传统领域的稳定需求外，光伏行业的快速增长为锑需求带来了显著的增量。
报告还对锑价的历史走势进行了复盘，指出锑价在经历几轮周期波动后，目前正处于第三轮上行周期。这一周期的特点是供给端的收缩和需求端的增长，特别是在光伏行业的拉动下，锑的基本面出现了明显的供应短缺，这成为锑价上涨的主要动力。截至2024年4月，锑价已经接近历史最高点，预计在供需缺口持续扩大的背景下，锑价有望持续上行。
五、重点公司
湖南黄金作为全球锑矿开发龙头企业，其金锑双驱的业绩增长模式受到关注。公司拥有丰富的锑资源储量和完整的产业链，是国内重要的锑产品生产商和出口商。华钰矿业则被视为金锑新星，公司在锑资源的勘探、采矿、选矿及贸易业务方面具有优势，特别是在塔吉克斯坦的塔铝金业项目中，锑的产量有望显著提升。
华锡有色通过资产重组注入了华锡矿业，成为锑矿产量较高的公司之一。公司拥有亚洲最大的锡多金属矿选矿基地和完整的产业链，其锑资源量和潜在产量受到市场关注。报告建议投资者关注这些公司，因为它们可能会从锑价的上涨和供需缺口的扩大中受益。 总体而言，报告认为锑行业在供需共振作用下，面临着良好的市场前景。投资者应关注锑价的持续上涨趋势，以及具有锑矿增量和价格弹性的公司。
此为报告精编节选，报告PDF原文：
《有色金属-锑行业深度报告：战略金属叠加新能源属性，供需缺口持续扩大-招商证券[刘伟洁,赖如川]-20240505【29页】》
报告来源：【价值目录】
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