中特估，热度持续！
长江电力作为中特估的典型代表，最近备受机构青睐。
而在黄金行业中有这么一家企业，和长江电力颇为相似，它就是银泰黄金。
首先，银泰黄金和长江电力可谓是有深厚渊源。1999年，银泰黄金前身乌江电力股份有限公司在重庆市注册，主营业务为水力发电，与长江电力主营业务相同。随后，公司经历了多次转型，最终在2013年转变为以有色金属采选为主业，特别是黄金采选。
其次，和长江电力一样，银泰黄金的股息率也是行业领先，仅次于中金黄金。
银泰黄金业务涵盖黄金勘探、开采、销售等领域，公司拥有4座金矿矿山与1座铅锌银多金属矿山，其中黑河洛克是国内入选品位较高的金矿。金价对公司的发展有着重要影响。
截至2024年7月15日，国际金价约为2411美元/盎司，国内实时金价约为566元/克，金价在过去的一段时间内保持上涨趋势。黄金价格长周期上涨的确定性主要源于其避险属性、供需关系等多个方面的共同作用，从这个角度看，黄金的逻辑要远远强于片仔癀、宁德时代等企业的核心产品。
随着金价的上涨，银泰黄金也迎来了新的发展机会，根据2024年一季报，共有247家机构扎堆抢筹。
下面我们从公司的业务结构入手来详细了解一下这家公司。
如图所示，2023年银泰黄金的合质金业务对利润的贡献率接近80%，这一数据足以显示黄金采选业务在银泰黄金中的核心地位。随着金价的持续上涨，以及公司对于金矿资源的持续优化和开采，预计合质金业务的利润贡献将进一步提升。
从毛利率来看，合质金的毛利率超过60%，远高于公司其他业务的毛利率，显示出黄金采选业务的高盈利能力。
在高毛利的合质金业务的推动下，公司近5年来的业绩表现也是颇为亮眼。
2019到2021年，公司营收和净利润呈上升趋势。公司营业收入从51亿元增长到90亿元，年复合增速超过30%；净利润从8.6亿元攀升到近13亿元，年复合增速超过20%。
2022年银泰黄金出现了阶段性停产，导致公司营收和净利润出现了一定程度下滑。2023年公司业绩好转，净利润超过14亿元，同比增长超过25%，2024年第一季度公司净利润更是同比增长接近70%。
亮眼的业绩自然离不开优秀的营运能力。自2019到2023年，公司应收账款周转率均超过100次，且呈现出上升趋势，并且2021到2023年均保持在200次左右。
这说明公司在黄金销售过程中，资金回笼速度快，坏账风险低，进一步保障了公司的现金流安全。
公司赚钱的同时也在严格控制风险，资产负债率一直在可控范围内。
从2019到2023年，中金黄金等企业资产负债率均超过40%，而银泰黄金的资产负债率始终保持在25%以下的较低水平，显示出公司稳健的财务状况和良好的债务管理能力。
此外，公司对于现金流的管理也堪称典范。近年来，随着黄金采选业务的不断拓展和盈利能力的提升，银泰黄金的现金流大幅增长，2024年第一季度公司经营性现金流量净额大增100%的优异成绩更是让人眼前一亮。
作为矿产企业，银泰黄金还有以下两个优势：
第一，资源储量优势明显。
截至2023年末，公司保有金资源量4553.6万吨，金金属量146.66吨，现阶段开采可行性较低的潜力资源量约306万吨，金金属量10.12吨，合计金属量156.78吨；保有银铅锌多金属矿资源量6906.4万吨，银金属量7856.90吨，铅金属量61.37万吨，锌金属量128.36万吨，铜12.62万吨。
公司五家矿山子公司共有16宗探矿权，探矿权的勘探范围近200平方公里，未来开采空间巨大。
第二，成本优势领先行业。
如下图所示，尽管在2021年至2023年期间，公司产量因外部因素扰动而有所波动，导致单位成本有所上升，但值得注意的是，即便如此，公司的单位成本始终保持在低于180元/g的优异水平。
公司相对山东黄金、紫金矿业、赤峰黄金等同行业企业具有显著的成本优势，在金价持续上涨的背景下，银泰黄金的低成本运营将为公司带来更多的利润空间。
银泰黄金单位成本较低也使得公司的毛利率相对于其他公司较高。自2021到2023年，银泰黄金毛利率均保持在50%以上，远高于山东黄金等同行业公司。
预计未来银泰黄金的成长逻辑依旧强悍，理由如下：
一方面是黄金价格将继续保持上涨趋势。
从长期来看，黄金同时具备消费和金融的双重属性并且天然是货币，可以保值增值，具备长期上涨逻辑。
从短期来看，地缘冲突的加剧显著提升了市场的避险情绪，同时市场对美联储即将开启降息周期的预期日益增强，导致美元指数承压步入弱势区间。鉴于黄金价格与美元指数之间的负相关关系，随着全球流动性的逐步缓解，黄金市场有望迎来新一轮的上涨周期。
如下图所示，自2016年以来，黄金价格总体保持上涨趋势，预计在未来一段时间内，黄金价格仍将维持这一趋势，这将为银泰黄金的业绩提供有力支撑。
一方面是拟收购TwinHills金矿，迈出全球化第一步。
2024年2月，银泰黄金发布公告，拟以3.68亿加元收购Osino100%股权，从而获得TwinHills金矿项目。截至2023年5月，TwinHills金矿项目金属储量为66.86吨，截至2023年3月，金属资源量为99.21吨。
收购TwinHills金矿后公司的竞争力将进一步提升。
另一方面是山东黄金并购带来的协同效应。
俗话说，背靠大树好乘凉，山东黄金的并购将带来一系列协同效应。首先，资源储备的互补性将大幅提升；其次，技术和管理的协同效应将显著增强；最后，市场份额的扩大将带来更大的发展空间。
最后总结一下，银泰黄金作为一家与长江电力颇为相似的黄金采选企业，不仅拥有优质的金矿资源和高盈利能力的合质金业务，还展现出强大的营运能力和债务管理能力。
在金价持续上涨的背景下，银泰黄金未来的发展前景值得期待！
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