本文是《极简投研》的第314篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
一、尿毒症及其治疗
大鱼大肉、暴饮暴食，叠加很多男性喜欢饮酒，便很容易患上慢性肾病，慢性肾病积累到一定程度，便是终末期肾病，如果这个再进一步，就是传说中的尿毒症。
尿毒症，是肾出了问题。
本来，人体的肾脏是用来排毒的，尿毒症患者就是肾脏罢工了，不能正常产生尿把毒素和多余的水排出去，于是，患者因为身体内毒素的沉积，会出现双脚或全身浮肿、高血压等等一系列问题。
尿毒症的治疗方法包括，腹膜透析和血液净化。
第一种方式腹膜透析，在肚子上装透析液，通过透析液透出体内毒素来代替肾的工作来延续生命，一天需要换三袋透析液，每袋大约4斤，装进体内停留几个小时再放出去，然后换水，一辈子都不能停。
第二种方式血液净化，顾名思义，用机器把身体里的血抽出，经过滤器（血液灌流器+血液透析器）滤出毒素后再流回身体里，以此代替肾功能工作达到人体排毒效果。血液净化，隔一天去一次医院，一次持续四小时，同样的，一辈子不能停。
在我国，慢性肾病的患病率为10.8%，其中部分病变最终会演变成尿毒症，目前，我国尿毒症患者大约是300万。
对于血液净化这种治疗方法，具体有两种模式，血浆灌流（将患者的血浆和血液进行分离再过滤）和全血灌流（不分离）。
毫无疑问，全血灌流更加先进，效率更高，患者遭受的痛苦更少，而本文的主人公——健帆生物，就是全血灌流设备的提供商。
二、健帆生物概述
广东省珠海市健帆生物89年成立，16年上市，主营全血灌流相关产品，主要产品是：血液灌流器（76%）、血液净化设备（12%）、血浆胆红素吸附器（5%）、血液透析粉液产品（3%）。
健帆生物是全血灌流设备的提供商，公司的全血灌流产品市场份额超过80%，近乎垄断。
三、健帆生物的投资逻辑
健帆生物是全血灌流设备的垄断供应商，拥有技术优势（20年积累的灌肠器技术）、牌照优势（灌肠器生产需要国家颁发许可证）、产能扩张（18亿固定资产）。
而对于公司未来，则取决于：
1）尿毒症市场扩大：一是终末期肾病患者人数增长，二是全血灌流渗透率提升，目前灌流器的渗透率仅有20%，三是灌流器的使用频率提升。
2）出海：截止23年，境外营收0.5亿，营收占比2.7%。
3）应用拓展：公司的全血灌流设备不只用于尿毒症，还有中毒、重症肝病、脓毒血症等。
因此，在曾经，健帆生物也是明星股，被誉为“血液茅”，PE曾超过100倍，股价于21年6月触顶，达到101元，而3年后的今天，股价只有27.6元，甚至在年前股价只有15.48元，最大跌幅达84%。
从财务数据上也可以管中窥豹——营收&净利均于21年触顶，后持续下滑，其中净利润剧烈下滑；盈利能力持续变差，18-23年，毛利率从82%下降至80%，净利率从35%下降至22%；资产负债结构变差：资产负债率从34%上涨至43%。
总之，公司近几年在成长性、盈利能力、股价上均出现了触顶回落之势。
对此，公司在23年年报中的解释是：“报告期内，受行业需求阶段性萎缩、医疗行业政策调整、同行竞争加剧、公司产品销售结构改变、公司 HA130 产品价格下调及公司内部变革短期阵痛影响等多重因素影响，公司营业收入和净利润同比下降幅度较大。”
看来还不是集采，而是需求萎缩、产品结构调整。
背后的原因可能是：灌流器使用者多是老、穷、惨消费者，多是社会边缘人群，没有生存能力，完全寄生于他人，也没有消费能力，相对于其他尿毒症治疗方法，全血灌流虽然痛苦更少，但是较为昂贵。毕竟尿毒症治疗方法多样，全血灌流仅是其中之一。
而此前公司实在太过乐观，生产了太多产品，导致存货积压，同时新品的推出进一步加剧了存货减值。
至于公司的未来，根据24年一季报，正在好转，如果的确如此，那么23年就是一个底部。然而，纵使公司摆脱了如上的麻烦，在未来也会有新的挑战，包括竞争风险，以及集采的隐忧。
总之，反转与挑战并存。
四、健帆生物的估值
公司净利润，21年=12亿，22年=8.9亿，23年=4.4亿，24年一季度=2.9亿。
过去10年，公司PE高值=65，PE低值=20，PE中值=43，截止24年6月7日，公司动态PE=20，静态PE=51。
由此可见，公司目前正处于某种变革期，PE并不稳定，净利润也并不稳定，前景也并不十分明朗。
如果公司的确能够触底反弹，给24年10亿净利润，给35倍PE，那么市值=350亿。目前公司市值=222亿，有约58%的盈利空间。
如果公司仅仅是回光返照，只能说，目前公司也不贵，再跌能跌到哪里呢？
总之，公司下有底部，上有前景，值得关注。
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