文 | 华鹏伟 华夏 周家禾
“双碳”带动的能源系统转型，在全球范围内持续性催动电网、电源建设不断发展，中国制造立足国内稳健投资环境下的电力设备需求，逐步发力海外市场；在电力系统“源网荷储”多环节与国内海外多市场的共振下，优质设备企业的成长空间有望进一步开启。
电力系统升级：长周期景气，国内外共振。
新能源消纳和电能替代带来电力系统升级的长期性需求，在此背景下我们判断电网投资由结构化转向均衡化增长，预计2024年电网基本建设投资完成额全年有望实现两位数以上增长，跨区域输电能力建设与电网数智化升级并举。从全球视角来看，中国、欧洲、美国和“一带一路”国家电力系统建设的立足点各有不同，但周期共同向上，利好全球市场增长。
电网设备：国内双线并举，海外关注商业体系搭建。
一方面，国内电网投资稳健向好，特高压建设长期空间开启，并伴随柔直技术渗透与海外项目落地持续提供增量需求；同时，电网数智化升级方兴未艾，智能化终端、数字化软件与整体解决方案有望加速发展。另一方面，近年来我国电力设备加速“走出去”，一次、二次设备出口均保持较快增长；在此基础上，我们建议关注出海企业在海外市场的长期商业体系建设，并通过搭建成熟的海外体系，深耕各个海外区域市场，实现长期成长。
电源设备：交付景气期渐近，关注类基荷电源。
随着新能源大比例接入与用电需求增长，同样也在拉动传统火电、核电、燃气发电等类基荷电源加速发展，更大范围地发挥系统支撑性能力；上述行业需求变化，催化类基荷电源逐步进入产业链交付旺季的同时，进一步推进关键环节的国产化替代和新一代技术的储备研发，利好产业链的持续发展。
风险因素：
全球“双碳”转型进展放缓；国内新型电力系统建设不及预期；国内电网投资不及预期；特高压进展不及预期；国内电网数智化转型不及预期；海外电网建设景气度下降；国内类基荷电源建设不及预期；大宗原材料价格大幅波动。
投资策略。
（一）电网设备：
1）特高压产业链——我们认为特高压面向支撑中西部新能源并网的核心诉求，行业需求具备紧迫性和持续性。建议围绕特高压项目建设带来的特高压及配套输变电需求增长和特高压柔性直流带来的技术进步两大方向进行布局：其一，综合受益于特高压建设及配套输变电建设需求的产业链企业。其二，受益于特高压直流通道建设和柔性直流技术进步的产业链企业。
2）电网数智化建设——随着分布式新能源消纳和微网建设，我们认为立足区域内“源网荷储”协调发展，有望不断催化智能化终端、数字化系统、整体解决方案等方向的产业化发展。
3）电力设备出海——海外各区域市场结合自身电力基础设施状态，产生了具备一定特异性的长期电力系统建设升级需求；我们建议围绕具备海外重大项目实施经验、多区域布局海外产能和交付能力、具备区域本土化渠道和团队的海外商业体系完备的中国企业，关注其海外业务的持续发展空间。
（二）电源设备：
1）火电——火电从基荷能源转型成调节型电源，我们预测未来火电装机占比将下降但装机规模仍将提升。预计未来火电产业链将持续受益于新增建设、节能改造及灵活性改造需求。我们建议围绕三条主线进行布局：其一，核心零部件环节。其二，锅炉、汽轮机及发电机等主设备领域。其三，辅助设备及控制系统。
2）核电——作为重要的基荷电源，核电有望在能源转型与“双碳”建设过程中，实现稳健发展，在持续稳定的核准数量加持下，行业景气上行，同时随着首台第四代高温气冷堆正式商用化，核电行业的技术突破同样值得期待。其一，核电产业链方面：核燃料、核电设备、乏燃料储运、核电运营。其二，核聚变方面：高温超导材料和磁体、第一壁、偏滤器、压力容器等核心构件。
3）燃机——气电项目核准加速、能源运营商在建工程项目量增大、核心整机装备龙头推动产能扩张，多维数据验证下燃气轮机制造端景气周期开启。进口气源多元化，天然气降价刺激短中期需求，电力市场改革为长期发展铺路，本轮燃机景气周期的持续性有支撑。我们建议关注包含高温合金、铸锻件、设备整机在内的核心环节企业：其一，材料端各类高温合金冶炼企业；其二，铸锻件端零部件叶片、轮盘及其他铸锻件企业；其三，整机端设备企业。
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