为了让大家更了解浙商基金，了解浙商基金的投研理念，特开设《投资笔记》专栏，每一期分享一位投研人员的在投资过程中的感悟、经验，听听他们对于投资的心得，大家一起沉淀、积累，相信长期投资的价值，耐心等待时间的反馈，从浙里AI上基金。
本期分享人：刘成蕾
固定收益部合规经理
毕业于武汉大学经济学专业，2015年加入浙商基金，历任股票交易员、债券交易员、固收研究员，现任固收合规经理，对利率债、信用债等各类资产有深入的研究经验。
2024年以来债券市场经历了快速的牛市行情，开年后利率整体下行，长债和超长债的表现尤胜于短债，4月中旬之后，市场整体进入震荡，中短端债券的表现又好于长债。
回顾历史，这样的节奏跟以往的债券牛市行情演绎刚好相反，以往的债券牛市通常是开始伴随着央行放松资金面，流动性宽松引导资金利率下行，然后资金利率带动短端利率下行，再由短端利率下行进一步传导到长端利率。
是什么原因造成了今年行情演绎的不同？
具体来看，当前基本面还在缓慢修复进程中，投资者对长期经济发展前景存有疑虑，所以更倾向于规避长期风险配置长期债券获取票息收益，从而直接推动了长端利率的显著下行。另一方面流动性比较宽松，机构有配置压力，随着理财货币规模持续扩张，欠配压力不断积累，对债券的配置需求高涨。从供给方面来说，今年债券发行的总体进度低于往年同期，长端债券相较短端债券的供给比例本来就偏低，这种供需不平衡正加剧了长端债券的抢配行情。
但是4月中旬以来央行多次关注长端收益率，这让投资者不得不重视长债风险，市场转而震荡，中短端的债券更受到市场青睐，时值4月银行禁止手工补息后，负债从存款流向银行理财和货币基金，4月银行存款规模下降4.5万亿，同时银行理财规模增长约2.6万亿，货币基金规模增长近1万亿，这些资金都更倾向于优先配置中短端利率和信用债，从而又推动了中短债的行情。
通过以上复盘不难理解，基本面的弱复苏、流动性的宽松、机构的欠配、供给的失衡都使得今年债市行情自然而然的发生，虽然节奏不同以往，但种种因素交织下又显得合情合理。这让人不禁想起“历史总是惊人的相似，但却不会简单的重复”这句话，不管是以往的短端下行带动长端，还是这次的长端先下短端接力，最后都完成了行情的普涨，存款搬家导致的机构欠配和债券供给的节奏恰恰都是偶然的触发因素，它们刚好在这样的基本面和流动性环境中发生，所以就必然产生了一个下行的结果。
诚然在纷繁复杂的现实世界中，偶发因素很难被提前预见，但是在特定条件下它们又会成为影响市场的关键因素，作为基金管理人我们只能通过不断地学习来完善自己的投研框架，正如此次当我们发现理财规模增长的重要性之后，随即在公司的AI+HI智能投研系统中添加了跟踪理财规模的数据，以便大家能更好地做出投资决策，为持有人创造更稳健的收益。
文中数据来源：wind、公开资料整理，截至2024.6.10
以上观点（和预测）仅代表当时观点，随着市场变化今后可能发生改变。基金有风险，投资须谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。本材料仅为宣传材料，不构成任何投资建议，不作为任何法律文件。投资人应认真阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，理性判断并谨慎做出投资决策。投资基金应当通过基金管理人或具有基金销售业务资格的其他机构购买和赎回基金，基金销售机构名单详见基金管理人网站公示信息以及相关公告。人工智能投资存在固有缺陷，投资者应当充分了解基金运用人工智能投资的风险收益特征。
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