机构：上海申银万国证券研究所有限公司
研究员：宋涛/邵靖宇
2024-07-21
语音播报
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SZ鲁西化工-4.56%
投资要点：
公司公告：公司发布2024 年半年度业绩预告，报告期内预计实现归母净利润11 亿元（YoY+467.04%）至12 亿元（YoY +518.59%），扣非归母净利润11.2 亿元（YoY +539.74%）至12.2 亿元（YoY +596.86%）。其中，24Q2 预计实现归母净利润5.32 亿元（YoY 扭亏，QoQ -6.34%）至6.32 亿元（YoY 扭亏，QoQ +11.27%），扣非归母净利润5.4亿元（YoY 扭亏，QoQ -6.9%）至6.4 亿元（YoY 扭亏，QoQ +10.34%），业绩符合预期。
24Q2 异丁醛、NPG 等丁辛醇产业链产品景气上行，氯甲烷底部回暖，煤炭成本端明显缓解。二季度“金三银四”带动部分终端需求回暖，叠加海外装置检修扰动，部分产品景气提升。根据百川资讯统计，公司主要产品丁醇、辛醇、异丁醛、NPG、甲酸、己内酰胺、聚碳酸酯、有机硅市场均价环比24Q1 分别变化-1.6%、-19.4%、+7.4%、+10.1%、-10.7%、-2.7%、+3.0%、-12.1%。丁辛醇受新增产能预期影响，下游持续去库，整体需求疲软；因海外装置检修，供给端支撑力度较强，NPG 及异丁醛等产业链下游产品景气提升。成本端来看，主要原料煤炭、纯苯、丙烯、双酚A 价格环比24Q1 变化分别为-6.2%、+9.9%、+1.5%、+3.1%，其中煤炭成本显著回落，煤炭产品盈利提升。
在建项目进展顺利，事故调查落地，公司长期发展空间依旧显著。公司新项目持续推进，支撑长期发展，根据公司公告，2022 年高端氟材料及20 万吨/年双酚A 项目已建成投产，2023 年20 万吨/年DMF 项目已投产运行，30 万吨/年己内酰胺·尼龙6 项目已中交，40万吨/年有机硅有望2024 年内逐步建成投产。同时，公司双氧水子公司安全事故调查报告落地，追究刑事责任人均非公司高管，后续对公司正常经营将不会造成重大影响，双氧水装置也有望逐步复工复产。未来随煤化工原料用能不纳入能源消费总量控制，叠加中化的协助和支持，有望不断完善产业链，建设一流的化工新材料产业园。
盈利预测与投资评级：由于公司异丁醛、NPG 及氯甲烷等景气明显回暖，因此我们上调公司2024-2026 年盈利预测，预计实现归母净利润21.89、23.59、25.60 亿元（调整前为14.81、17.06、20.2 亿元），对应PE 估值分别为11X、10X、9X，当前公司丁辛醇、双酚A 等产品仍面临新增产能压力，谨慎性原则下，维持“增持”评级。
核心假设风险：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。
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