“降”心独具！下半年货币政策怎么看？

在上半年同时应对多个经济目标后，下半年初货币政策出现显著变化：7天逆回购利率、1年期及5年期以上的LPR都下降了10BP。这表明，一方面货币政策的重心开始转向国内需求，另一方面，新的利率传递机制正在形成，货币政策框架持续演进。

7月份的降息时机非常合适。首先，外部压力有所缓解，美国第二季度的通胀和劳动力市场表现疲软，市场普遍预期美联储将在9月开始降息，这为国内货币政策提供了更多空间。其次，国内经济下行压力加大，二季度GDP增速为4.7%，略低于一季度，降息有助于支持经济基础。

此次降息也标志着利率传导机制的重大调整。自2019年LPR改革后，降息通常是从7天逆回购利率与MLF利率开始，然后调整LPR。而本次调整中，7天逆回购、1年期LPR及5年期以上LPR同步下调。这与潘功胜行长此前的表述相符，即7天逆回购利率已成为主要的政策利率。这也显示了LPR改革正在向7天逆回购利率靠拢。

参照国外的三种LPR定价机制，此举是推进市场化利率的关键步骤：

一，银行成本定价，如印度的MCLR，主要考虑银行资金成本和现金准备率，有助于保持银行息差稳定，但市场响应较慢。

二，挂钩短端政策利率，如美国的最优惠贷款利率，这种机制多用于小企业贷款。

三，由货币市场利率决定，如日本的利率，银行有更大的自主定价权，虽然波动较大，但能更好地反映市场变化，是大型企业贷款的主要依据。

此外，OMO的放开数量招标也引人注目，与之前主要采用利率招标不同，现在调整为固定利率和数量招标，投放数量为582亿元，这一变化使得市场需求在决定投放量中发挥更大作用，类似于欧洲央行的操作方式，显示出未来操作的市场化趋势更加明显。

利率机制的调整还显示出几个重要信号：降息的观察窗口可能发生变化，MLF的政策利率意义减弱，同时央行可能会通过调整日常逆回购公告中的利率来进行操作。此外，央行在减少MLF操作的同时，也在尝试通过调整债券收益率来平衡市场。

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