2020年12月23日,我曾发布过一篇题为《市盈率只有八倍,这匹白马算得上低估值机会吗》的文章,认为当时仅8倍PE的海螺水泥其实并不低估,反而很可能正处于景气周期的顶部。
结果一语成谶,三年半时间过去了,回头再看,海螺水泥的股价可谓每况愈下,2024年7月15日收盘后的24.87元,与2020年12月23日41.53元的收盘价相比,足足缩水了40.12%。
与之相反,PE值却从8倍上升到了14倍,没有因下跌变得便宜,反而出现了越跌越贵的现象。
甚至若是从最高点到最低点计算,这场熊市中,海螺水泥的最大回撤一度达到了60.26%。2020年瞅着PE低,高位追入者,可算是满盘皆输。
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为什么会出现这种情况呢?归根结底在于水泥行业由景气周期进入了不景气周期。
回顾海螺水泥的发展历史,你会发现公司并非线性增长的,2012年、2015年都曾一度出现过衰退的情况,周期性色彩较为明显。
因此每当此类公司业绩特别好的时候,不应该是沾沾自喜,反而得对未来充满警惕。
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从上表可以看到,2020年公司的业绩进入了一个峰值状态。也正因为业绩基数高,所以当时的PE看起来很低。
进入2021年后,拐点开始到来,不过当年的营业收入、净利润、扣非净利润分别还只是小幅下滑了4.73%、5.38%、5.41%。
但是到了2022年,断崖式滑坡来临,营业收入、净利润、扣非净利润突然分别下降了21.4%、52.92%、52.08%。
紧接着2023年,营收勉强算是企稳,可净利润和扣非净利润却继续在原本不高的基础上,再度分别暴降了33.4%、33.72%。
本轮调整明显是进入了一个更大的下行周期,从2020年的峰顶向下滑落,至今依然毫无起色。
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这一下行周期,从时间上看,与我们所熟悉的房地产进入寒冬期差不多高度吻合。故而,其产生的直接诱因可以说源于楼市的见顶,是过去二十多年都未曾发生的事情,和之前历次的衰退都有着很大的不同。
众所周知,房地产是水泥最重要的消耗场景之一,一旦楼市进入寒冬,开工率不足,必然会导致水泥的市场需求急剧减少。
而需求减少,又会反过来造成供给过剩,推促水泥价格下降,同时所需要的成本不会降,这就进一步给水泥企业带来了雪上加霜的效果。
细看近几年的财报,完全契合了这一渐进趋势。
2021年年报中提到全年全国基础设施投资同比增长0.4%,房地产开发投资同比增长4.4%,全国水泥市场需求呈现前强后弱走势。注意当年房地产恰好从下半年开始熄火,呈现出的也是前强后弱之特点。
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到了2022年,公司的描述是全年房地产开发投资同比下降10%,受宏观经济下行压力加大、房地产市场持续走弱等因素影响,全国水泥市场需求明显收缩,全国水泥产量21.3亿吨,同比下降10.5%。
市场需求持续低迷叠加供给增加,使得全年水泥价格高开低走,煤炭等能源价格大幅上涨推升成本高企,在量价齐跌、成本高涨的双向挤压背景下,水泥行业效益下滑。
进入2023年之后,描述又激化为房地产行业进入深度调整阶段,投资同比下降9.6%。房地产市场下行拖累水泥需求,2023 年全国水泥产量20.23亿吨,同比下降0.7%,为近12年以来同期最低水平。
水泥市场需求不足但产能总量处于高位,供需矛盾进一步激化,水泥价格同比大幅回落并总体呈现前高后低、震荡调整走势;受煤炭价格高企及环保降耗压力增强等因素影响,水泥生产成本居高不下,行业效益持续下行。
形势明显是一惨过一年,不过2023年倒是存在一个不太一样的地方,那就是全年的业绩下滑单单只是净利润的下降,而营业收入反而同比增长了6.8%。这又是怎么回事呢,下一篇咱们接着聊。(未完待续)
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