一元股价已经改变了可转债的投资逻辑，前段时间低价可转债下跌的速度，超出了所有人的预期，一定是市场对企业偿债能力产生了疑虑。
以前可转债的投资策略集中在如何获得更高的回报，因为实际违约率低，期间股价的波动率又高，需要思考的无非是以下几种策略：
1、集中持有优质可转债；
2、设定可转债标的池和买入线（如低于110），触发条件买入后持有到强赎或某一高价（比如150还是180），或者设置止盈线离场。
3、分散买入一定价格以下或者一定债券收益率以上的可转债，按照设定的标准进行轮动操作。
但是！对，我要说但是了，近年来由于发行可转债的公司质地分化严重，可转债不再是优质公司的融资渠道，小市值公司发行的转债日益增多，这一方面增加了可转债的弹性，另一方面也增加了可转债由于经营问题而出现的偿债风险。
转债以前的投资逻辑在于“下有保底，上不封顶”。重新审视可转债的投资策略，就要从这两点入手。
上不封顶其实是一个比喻，因为有130元（绝大部分可转债）的强制赎回线，以及超过150元后，转债的实际波动风险事实上等同于股票。因此，在实际操作中，除非一路上涨，否则很难真的能把转债拿到超过200元的价格。根据以往的经验，四年中，可转债往往会出现一次明显的上涨，或许因为大盘，或许因为正股本身的题材。假设设定10%的年化回报，如果，低于110元买进，那么四年之间只要出现150元的价格就是可以接受的卖出价格。150元以上可以通过设定回撤止盈线来解决如何保住收益的问题。
但下有保底的逻辑是确确实实被打破了。下有保底一是来自于到期不能转股时，公司会按面值加利息赎回可转债（或者不下修转股价时强制回售）；二是当上市公司无力还钱时，可以通过下修转股价来促进转股。比如湖广转债，还有12天就到期，债券余额3.79亿元，仍在努力下修转股价做最后的转股努力。三是调整转股价后，转债价格能恢复到100元以上。
偿债问题在2018年民企违约潮开始后，波及面越来越大，地产债的大量违约让投资者对债务躺平有了深刻的认识。转债的保底只剩下下修转股价的信仰。
有数量不少的转债下调转股价不能低于净资产，比如岭南转债，尽管避免违约的心是有的，但净资产加上1元股价的限制，要转股，已不可能在100元以上，投资人将大概率被迫在60-70元附近转股，对于100元买进的人已属于事实违约。另外，蓝盾、鸿达和搜特转债的退市，是由于股票退市引发的，皮之不存，毛将焉附？因此股票退市也会导致转债的价格一路下跌到30元。
因此，投资策略上，尽量避免买入有下修净资产限制的转债（银行和长江电力之类的转债除外），尽量避免买入低于2元的正股对应的转债。如果这两个条件同时满足，坚决止损。
从目前的情况看，上市公司通过下修转股价来避免违约的心还是有的，我们不能把转债的底放在100，但没有转股价下修约束和1元退市的转债，把债底放在70元还是胜面很大的投资（对专业人士而言，普通投资者不建议参与低价债）。
所以，从可转债的投资逻辑来看，上不封顶的逻辑还在，下有底的逻辑只在了一半，而且能够预期的底不是100元，而是70元了。在这个背景下，可转债的投资已变得更艰难，不再是那个投资小白也能轻易参与的市场，而变成了一个高收益债券投资者的场所。
欲买桂花同载酒，终不似，少年游。
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