$国光电器(SZ002045)$ 定增的特点在于发行价往往有一定的折扣，一般为市场价的10%到30%之间。然而，一旦解禁后股价跌破定增价，就意味着参与定增的机构出现亏损。为了避免出现亏损，部分机构采取了定增融券套利策略。
通过高折价定增、再借助转融券进行套利，早已经是定增市场不公开的秘密了。
定增融券套利具体操作方法是：机构确定要参与某家公司的定增，先提前对接券商，通过转融券向大股东等借券，在参与定增前后在二级市场卖出同样数量的股票，定增股解禁后将其还给大股东。也就是说，在6个月的锁定期和解禁后，不管股价是否跌破定增价，参与方均可盈利。
如果定增价较市价打八折，在定增前后按市价融券卖出，则半年可以锁定20%的利润（年化收益40%）。在定增股解禁后，机构再把手里的券还给大股东。由于券商的融券年利率一般在5%——8%之间，所以综合年化收益在32%——35%之间。
“比如某公司股价10元，机构以八折即8元的定增价参与了1000万股定增，该机构将从大股东手里借来的1000万股以10元价格融券卖出，这样就提前锁定了利润。等半年后定增股解禁，即使股价低破定增价，该机构将定增股1000万股还给大股东，就可实现无风险套利。”北方一家券商投行人士表示。
对此，深圳一家私募基金人士表示，机构拿到定增的股票后，在锁定期内无法卖出，但可以通过“借入”大股东的股票，即大股东通过转融通的方式“借出”股票，然后机构“融券”后随即卖出。随后，机构既可以在低位买回股票还券，也可以等定增股份解禁后还给大股东。“大股东提供券源，一方面是因为手中持有的股票不会轻易抛售，出借还能获得利息，”他表示，“另一方面，大股东也希望通过借券来吸引部分机构参与定增。”
除了通过融券套利，部分机构参与定增时为了锁定风险，会要求上市公司大股东签订兜底协议，要求大股东承担“保本保收益”的义务，通过现金补偿、回购股份等方式来实现对投资方的保障，俗称“定增保底协议”。
据悉，关于定增保底协议的效力，早期大多数司法观点认可其有效性。从裁判案例来看，认为有效的观点居于主流。不过，随着监管趋严，因上市公司涉及公众利益，司法实践中对定增保底协议效力的争议越来越大。
对此，上海一位证券律师表示，对于投资方来说，保底定增具有保本保收益、差额补足等特点，因此也被看作是一种“明股实债”的融资方式。保底协议扰乱了资本市场的定价和股权融资功能，也妨害公平公正原则，从最高法表态来看，协议应视为无效。
记者在走访时了解到，定增保底协议除了上述的单向保底承诺，还有一类是双向保底协议，即解禁时投资者收益超过约定收益，投资者需要将超过部分的收益按一定比例与大股东分成。
此外，在定增过程中，上市公司在定增前刻意打压股价，以利于参与方低价参与定增。还有的公司在定增解禁前后有意推出高送转、大订单等利好消息，配合参与方高位出货。在此过程中，参与定增方为感谢上市公司配合，给予高管一定的回报，这些都不可避免地存在。
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