目录提示
1 加快分红是当下主流
2 红利现在还有没有配置意义
3 红利投资择时参考
4 红利ETF基金(159581)
5 总结
【理性投资，理性对待红利工具，理性配置你的组合。】
【本文非推荐，不构成投资建议】
中证红利指数自5月22日跟随市场见顶回落以来，下跌趋势似乎仍未停止。但这并不是中证红利指数第一次出现较大的波动。
2023年5月9日至2023年6月26日，中证红利指数下跌12.01%，调整天数为33天，随后震荡至今年1月23日反弹，创下了近2年来的最大回撤15.47%。
图：中证红利动态回撤展示
数据来源：wind 时间区间：2023.05.01-2024.07.24
2021年9月13日至2021年11月3日，中证红利下跌12.63%，调整天数为31天，最终这轮调整在2022年3月16日反弹，最大回撤为18.58%。
这一轮调整，截止7月24日，中证红利指数跌幅同样接近12%，但天数更长，已经持续了45天。从跌幅看，已经来到了近几年来历次调整第一轮的区间下限，似乎短时间会有反弹出现，也似乎未来还会继续出现调整的低点，但周期太长，无法预测。
本文主要解释清楚，红利工具的使用，和分红频率加快的意义。
01
加快分红是当下主流
4月12日，新“国九条”出台。《意见》第三条指出，“强化上市公司现金分红监管。对多年未分红或分红比例偏低的公司，限制大股东减持、实施风险警示。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。推动上市公司提升投资价值。”
今年以来月月分红开始成为新发红利产品的主流分红方式。
红利ETF基金(159581)成立于2024年3月6日，是国内首只合同约定每月评估、按月分红的红利ETF产品。紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。顺应政策导向，在满足合同规定的情况下，可以按月度进行分红，每年最多可分红12次。
投资高频的分红基金有以下优势：
1、高流动性，不管是上班族、养老族还是食息族，都可以更好地满足自身的月度现金流规划；
2、税收优惠，我国法律规定从基金分配中取得的收入，暂不征收个人所得税和企业所得税，有一定的税收优惠作用；
3、节省交易成本，在持有基金份额固定不变的情况下，通过分红实现资金回流，这部分资金不需要支付赎回费用；
4、逃顶，逃顶这个词不够准确且有一定的歧义，但在指数上涨的过程中，特别是在高位震荡过程中，基金经理可以配合提高分比例，较快的分红频率可以帮助投资者落袋为安。
7月19日，该基金完成了他成立以来的第三次分红，也是连续第3月分红。
注：分红比例=单位分红/基准日单位净值*100%，为Wind计算数据，供参考。
3次单位分红均为0.003元，频率和金额都相对稳定。除了红利ETF基金(159581)，其他红利基金也在修改分红规则，纷纷加快分红的频率和缩短两次分红间的间隔，加快分红频率是当下红利产品的主流设计思路。
02
红利现在还有没有配置意义
这篇文章我等了一周才动笔，就是在等待市场调整得充分一些。
经过本轮的调整，对于之前看好中证红利指数又一直没有上车的伙伴提供了又一次上车的机会。而在下半年海外仍充满较大不确定性，特别是目前美大选出现了新的剧情和川普未来有可能重新执政的交易预期下，受海外宏观因素影响较小，又受益于国内稳需求提内需的红利板块仍有配置意义。
2.1 红利具备长期配置意义
近几年A股市场波动加剧，中证红利指数与大盘的低相关性为投资者提供了分散风险的重要作用；而中证红利资产作为类债资产，其稳定的上涨轨迹也为投资者提供了穿越熊市的可能。
截至7月1日，中证红利全收益近十年累计收益率达267.98%，年化回报 14.33%，相较沪深300全收益累计超额收益达168.83%，是一 种长期有效、长期有超额的投资品种。
从持有体验看，过去14年，中证红利指数无疑持有体验更好。加上近几年持续上升的股息率，股息和资本利得双丰收。
以中证红利指数为例，近年来股息率持续在4%以上，2022年、2023年更是进一步上升至6.0%。
2.2 政策推动
自2023年12月证监会发布《上市公司监管指引第 3 号——上市公司现金分红（2023 年修订）》之后，今年政策端持续引导上市公司加大分红力度，4月12日出台的新“国九条” 将加强监管防范风险摆在第一位，意见提出明确要求。严格上市公司持续监管。要加强信息披露和公司治理监管，全面完善减持规则体系，强化上市公司现金分红监管，推动上市公司提升投资价值。
在新“国九条”的指引下，未来分红将成为企业盈利质量考核与评价的重要指标，也将成为推动公司治理优化与资本市场法制化建设的重要抓手之一。
国有企业改革是经济体制改革的重要环节。在刚结束的大会中提到要毫不动摇巩固和发展公有制经济，毫不动摇股来、支持、引导非公有制经济发展。中证红利指数前三大行业是银行、煤炭和交通运输，均为民生行业，占比分别为20.7%，17.8%，12.6%，合计占比超50%。从公司 性质来看，以国有企业为主，共有70家，权重占比高达70%，国企含量高。
从政策面和市场资金表现来看，红利投资已经不仅仅是短期防御的重要工具，也是中长期值得关注的投资理念。
2.3 当前市场环境
利率下行和资产荒仍是当下投资的主要矛盾。在经济整体弱复苏背景下，较为稳定的分红使得红利资产的分子端更具有确定性，红利资产是当下对冲经济不确定性的优选标的。
近几年随着中证红利股息率的持续提升，投资中证红利除了可以在未来获得潜在的资本利得，更可以稳定获得高于10年期国债收益率的股息回报。
资料来源：基金公司宣传材料
数据来源：wind
现阶段市场交投低迷，以两市成交额来代表市场情绪，当两市成交额走低时，可以看出中证红利相对全指走强，当市场成交额走强时，中证红利相对全指走弱，二者存在一定的负相关性。
图：中证红利/中证全指与市场成交额的关系
资料来源:Wind，普益基金研究部 时间区间为 2016年-2024年4月17日
2.4 攻防兼备，适应性强
讨论红利就避不开的话题，红利是不是只能在熊市买?
我们对过去近10年市场进行牛市、熊市和震荡市划分，可以看到，通过数据对比，中证红利指数在熊市和震荡市中有很大的投资优势。
因此，未来如果市场偶然出现大行情，该策略肯定会阶段性跑输，但是跑输并不代表不涨，而且A股长期是“牛短熊长”，更重要的是中证红利的波动率和回撤与上蹿下跳的A股市场对比更小，加上有持续稳定的分红，更适合风险偏好较低的投资者长期持有。
数据来源:Wind 时间区间为 2016年-2024年4月17日。
2.5 拥挤度回落
华鑫证券近期在研报中提到：煤炭、电力、国有大行、铁路公路等经典高股息低波动行业，投资以追求稳定现金分红为主，行业本身业绩没有太多想象空间，拥挤交易下市场对股价就会高度敏感，因此拥挤度对于宽基红利和红利低波两大板块有较好的风险提示效果，今年1月底和5月底红利见顶回调，均对应指数拥挤度触及100%左右的历史极值位。当前指数拥挤度边际回落，暂无交易过热风险。
资料来源：华鑫证券
2.6 长线资金
IFRS 9新会计准则的执行使得保险公司在权益投资方面倾向于增配低波动、高股息标的。由于股价波动将不再计入利润 表，而是计入资产负债表的“其他综合收益”，而股息分红可以每期兑现收益，因此保险公司在权益投资方面更倾向于 会选取价格波动较小、股息率较高的红利资产，有望为红利相关指数带来增量资金。
03
红利投资择时参考
3.1 M1同比增速
M1同比增速在历史上和红利资产的相对收益有着明显而且稳定的负相关性。
资料来源:Wind，普益基金研究部 时间区间为 2021年3月19日-2024年4月29日。
3.2 美债收益率
红利资产的相对收益和美债利率出现“同涨同跌”的现象，尤其是2020年后正相关性越发明显。
资料来源:Wind，普益基金研究部 时间区间为 2021年3月19日-2024年4月29日。
资料来源:Wind，普益基金研究部 时间区间为 2021年3月19日-2024年4月29日。
自2016年外资大量流入A股以来，美债利率对A股红利/成长相对强弱产生了显著影响。当下美联储9月能否顺利降息仍存在不确定性，而随着美大选的进度推进，美联储在大选白热化背景下可能不会抢占风头；国内M1已经连续3个月超预期下降，当前环境下7月大幅修复的概率较小，因此当前时间点仍有利于红利资产。
04
红利ETF基金(159581)
4.1 产品的分红机制
万家中证红利ETF联接基金设有月度评估分红机制，合同约定在符合有关基金分红条件的前提下可以按月度进行分红。通过提高分红频率，旨在让投资者切实感受到分红的魅力，提升投资者获得感。
基金管理人每月定期计算基金可供分配利润，当基金净值大于1且可供分配利润满足分红条件的情况下，管理人可以根据基金合同的相关规定进行收益分配。
4.2 基金规模
近期基金份额快速增长，截至7月23日，万家中证红利ETF流通规模达到12.76亿元。
数据来源：wind
而成立时间更久的万家中证红利指数证券投资基金（LOF），现在已经改名为万家中证红利交易型开放式指数证券投资基金联接基金，方便场外投资者参与；其规模截至二季报为39.24亿元，且运作时间超过10年，成立于2011年3月17日，该基金总回报达到149.36%，年化回报为7.07%。
数据来源：Wind
4.3 基金经理
我之前写过万家中证软件服务ETF，万家中证红利ETF同属万家被动指数产品线矩阵中，基金经理同样是杨坤。
杨坤 法国南特国立高等矿业学校自动化及工业信息技术专业硕士，2015年6月入职万家基金管理有限公司，现任量化投资部基金经理，历任量化投资部研究员。曾任Fractabole量化IT工程师等职。
目前在管产品13只，均为被动指数投资基金，其管理的万家中证红利交易型开放式指数证券投资基金联接基金超额突出，获得了市场的认可。
万家基金认为，从资产配置视角，红利长期看好，目前市场仍处在震荡期，海外通胀数据缓和与美联储态度偏鸽促使降息预期提高，但美国6月PPI数据超预期也使得后续降息预期仍有很大不确定性，偏防守属性的红利板块在当前情况下仍是抗风险的首选，中长期趋势未变。胜率角度，市场目前仍是震荡格局，红利依旧是主线。整体来看，短期和中长期投资的维度下，红利策略的战略配置价值在当下环境都具有较高性价比。
05
总结
获取稳定的预期现金回报，是每一个家庭资产配置中的重要组成部分。甚至近期媒体的报导中，越来越多的三四线年轻人在攒够足够的本金后出现了“躺平吃息”。
如果能够做好投资规划，有足够的时间去配置，那么红利基金是一个不错的工具，从近几年的股息表现看，越来越多的公司更加注重分红的质量和比例，中证红利的股息率也在近两年提升至6%附近。同时，如果有足够的耐心长期持有，红利基金的资本利得同样丰厚。
截至目前，海外学者和业界对于不同市场红利策略投资的有效性有了更多的研究。Brzeszczynski 等（2008）对英国股市的研究指出，投资 1994 年-2007 年每年英国富时 100指数中前十大高股息股票投资组合的收益率是投资市场指数的 4 倍多，长期看高股息策略有利可图，且风险调整后收益更佳。
和人们的固有认知略有不同，Hartford Funds 的研究报告《ThePower of Dividends: Past, Present, and Future》对美国股市的研究指出，投资标普 500 指数中较高股息率的股票收益反而高过投资那些具有最高股息率的股票。对于不同分红政策的股票组，股利提升的股票组整体收益、风险仍最优。
但最后还是要提一嘴，月月分红的红利基金是一个工具，月月分红的规则也无法帮你逃顶，毕竟分配的股息比例是有限的，但他可以帮助你更好的规划你的资产配置计划，灵活的股息分配可以增加现金管理的灵活性。但如果没有足够的耐心长期持有，就不应该盯着红利基金的这部分股息，因为短期还会有本金损失的风险。
风险提示
本报告基于基金产品合同、招募说明书以及基金经理管理产品的历史公开信息进行分析，不构成任何推荐和投资建议。基金投资收益将受到证券市场调整而发生波动，投资者应结合自身风险偏好与风险承受能力予以关注。
$万家中证红利ETF联接A(OTCFUND|161907)$
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