$东方集团(SH600811)$
一、康美公司破产清算分析
1.资产状况
根据评估机构出具的评估报告，以重整受理日为基准日，康美药业资产的市场价值为224.43亿元，清算价值为108.60亿元，主要为其他应收款、应收账款、长期股权投资等。
2.负债状况
根据公司《重整计划》，截至2021年11月11日，债权申报总额为496.82亿元，其中：有财产担保债权42.30亿元；税款债权0.52亿元；普通债权454亿元。已由揭阳中院裁定确认的债权232.71亿元，经管理人初步审查债权105.33亿元，不予确认债权16.05亿元，暂缓确认债权133.44亿元。
3.偿债能力
根据公司《重整计划》，康美药业在假定破产清算状态下的普通债权清偿率为21.93%，但公司资产实际处置价格可能低于清算价值，故这一比例仍存在较大的不确定性。
二、债务清偿方案
1.有财产担保债权：有财产担保债权总额42.30亿元，其中4.20亿元就担保财产优先受偿，38.10亿元转入普通债权受偿。
2.职工债权和税款债权：职工债权84.70万元和税款债权5,217.68万元不做调整，以现金全额清偿，此外另有172.80万元职工债权涉及劳动仲裁，将根据生效仲裁裁决确定该部分职工债权金额。
3.普通债权：根据公司《重整计划》，按普通债权清偿的包括：已经揭阳中院裁定确认的债、已经管理人初步审查确定但尚未经揭阳中院裁定确认的债权、暂缓确认的债权（包括涉及证券虚假陈述集体诉讼的24.59亿元债权）、无法就担保财产优先受偿的需列入普通债权组的债权，合计466.76亿元。
上述债权清偿方式为：
（1）50万元（含50万元）以下部分全额现金清偿；
（2）50万元以上部分，每100元普通债权分得约7.29元现金、8.829股股票、4.42份信托受益权份额。
4. 关联债权：在非关联债权按照本重整计划的规定予以清偿完毕之前，不对该等关联债权进行清偿。在本重整计划执行完毕公告之日起满三年后，根据重整计划中预留偿债资源届时的执行情况，由康美药业与关联方协商确定该等债权的清偿安排。
三、重整收益分析
1.债权人视角
根据康美药业重整计划，普通债权中超过50万元部分以每100元普通债权分得约7.29元现金、8.829股股票、4.42份信托受益权份额进行清偿，由于公司未披露信托收益权份额价值和债权人实际获得的信托收益，所以债权人实际受偿金额无法确定，但根据公布的信托财产初步评估价值为18.20亿元，相较于普通债权总额466.76亿元占比较小，对债权人的实际受偿影响有限，如果仅考虑现金清偿和以股抵债清偿的部分，假定债权人在收到转增股份后一年内处置，债权人实际受偿情况如下：
结论：债权人实际偿付率在20%-40%之间，康美药业借重整甩掉了欠款大包袱，从此轻装上阵，重获新生，今年已经顺利摘帽。
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