今年港股其实表现不错。恒生指数年内上涨近5%，代表内地企业的恒生国企指数更是获得11%的两位数收益，如果考虑汇率因素的话，已经跑赢了同为亚洲邻居的日本和印度股市。
但由于过去几年港股跌得厉害，时间又长，跌幅也大，导致很多投资者已不敢再涉足。以恒生指数为例，从2020年疫情以来，已经连续四年负收益，最大跌幅达50%以上，尤其是2022年10月，指数一度跌回20年前的水平，市场一片鸡飞狗跳。
内地投资者大举参与港股，始于2014年“港股通”的开启。其时恰逢移动互联网的高速发展期，以腾讯为代表的中国互联网行业讲了一个非常诱人的成长故事，这在一定程度上让投资者低估了港股的投资难度。而近几年的行情变化，促使部分人更理性和审慎的看待港股市场，不再简单把它当作中国的“纳斯达克”。
普通投资者如此，专业机构里的基金经理们也概莫能外。我时常引用原中欧基金明星基金经理周应波在季报里的一句话，“香江是一条重要的能力边界”。当年豪情壮志，要跨过香江去的基金经理，这几年同样被虐惨，及时止损退出的不少，仍然深陷泥潭的也大有人在。
但“走出去”的步伐并未停滞，一方面港股依然有好的投资机会，另一方面拓展地域能力圈是新时代对优秀基金经理的重要要求。
既然我们热衷于讨论日本当年经济下行期如何做投资，热衷于“出海”，那么未来能在海外市场培养出投资能力的基金经理，必然会得到更多青睐。
谁会是“未来之星”呢？今天我们来盘点，目前公募基金里港股投资能力比较出色的基金产品有哪些。
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港股投资业绩
首先圈定分析范围，要足够聚焦港股投资，我们把港股仓位限定在60%以上。
这样的基金不算太多，大多数基金经理还是擅长A股，只会少量切一些仓位来参与港股投资。按照过去三年的年末持仓，全市场仅有100多只权益基金是重仓港股的。
从基金类型上，既有使用QDII额度出境的QDII基金，也有通过港股通南下的港股通基金。
其次选择分析方法，依然是我习惯使用的“基准比较法”，找到合适的基准，通过将基金业绩跟基准进行比较，来找到符合要求的基金。
什么是符合要求的基金？
我期待的不是像木头姐（Cathy Wood）那样一年三倍的爆发型选手，而是细水长流、行稳致远的常胜将军。这种基金的业绩能穿越不同市场周期，在多数场景下跑赢基准，逐渐积累超额收益，并在下行周期控制好回撤风险，不给投资者带来难以承受的刺激。
基准的选择上，我多花了些心思。
港股的风格分化明显，既有传统价值股，也有高成长科技股，单个指数不能完全代表。另一方面，港股市场上国际玩家众多，他们是资金和话语权的掌握者，作为优秀的基金经理，只跑赢咱国内同行还不够，如果能战胜外国选手，那才更有说服力。
因此我选了这几个基准：
l 指数：恒生指数、恒生科技指数
l 基金：惠理价值基金。惠理基金作为亚洲规模最大的香港本土资管机构之一，从90年代成立以来即深耕港股市场，这个惠理价值基金作为他们的旗舰基金，在30年的存续周期里获得了不俗的投资回报。这对咱国内基金经理来说，无疑是个很有挑战的竞争对手。
l 个股：一个是内地股民的信仰——腾讯控股，一个是香港股民当储蓄买的汇丰控股。
比较区间是2019年到2024年，一共6年，基本覆盖了一轮牛熊周期。
我们先看看，有没有在过去6年间，每年都能跑赢恒生指数的基金？仅有4支，其中富国基金2支，前海开源基金2支。
但没有基金能连续6年跑赢恒生科技指数，尤其是2020年，在疫情后大放水的环境下，恒生科技指数获得78.7%的巨大涨幅，几乎战胜了所有港股主动基金。
放宽一些标准，可以筛选到以下港股主动基金，无论从收益弹性、还是稳定性方面，相比我们选择的几个基准，都有可圈可点之处。
下面，我们对这些基金从定性方面再做一些简单分析。
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典型基金分析
（一）富国海外权益团队
说到公募港股投资，富国海外权益团队是一面鲜亮的旗帜。
首先，港股投资起步早，上面列表里成立时间最早的基金富国中国中小盘，就是团队领头人张峰从2012年开始管理的，其时港股通还未开启，通过QDII通道出海投资。
其次，团队人才济济，培养出了多名专注港股的优秀基金经理，包括宁君、汪孟海、赵年坤等，形成强大的港股投研力量。
最后，长期业绩也非常出众，张峰自己就很厉害，富国中国中小盘不仅跑赢指数，还在多数年份战胜了惠理价值基金，然后其培养的中生代基金经理宁君，更是青出于蓝而胜于蓝，其管理的富国沪港深业绩驱动，在港股有行情的年份都能获得不俗的涨幅，而港股弱势的2021-2023年，回撤控制也不错，考虑到该基金的规模高峰达到约50亿元，能获得如此表现确实难得。
重点聊聊宁君。
她是富国基金内部培养起来的，2011年加入富国以后，从助理研究员一步步成长为基金经理，其专业功力的积累不可谓不深。不过宁君异常低调，很少能看到关于她的公开信息。从有限的交流中，可以看到她的投资风格具有很典型的GARP特征，既追求公司的成长性，又对稳定现金流、合理估值等设置较高的门槛，偏好行业龙头股。
在不同时期，宁君都重仓过此类标的，例如2020年的CXO、2021年的光伏玻璃。但当市场风格变化时，她能灵活进行调整，经典之作是从2022年开始增配中海油、中移动、中国神华等价值股，是这几年超额收益的重要来源，也可以看出来宁君不会受“成长”标签束缚，该防守时果断防守。
（二）神奇的前海开源
需要说明，前海开源并不是以港股投资见长的基金公司，王霞也不是专注港股的基金经理，但她管理的两只基金都取得了连续跑赢恒指的业绩，说明还是有点东西的。
其一是前海开源股息率50强。
从名字上，基金的投资策略一目了然，但你可别以为高股息策略跑赢指数是“躺赢”。要知道，不同于A股，港股红利策略过去是栽过大坑的，比如“恒生港股通高股息率指数” 2022年惨跌近30%，因为指数里有不少历史分红慷慨的地产股。
而前海开源股息率50强通过定性筛选，地产配置一直很低，并在2022年以后重仓行业逐渐从金融转为有色金属（黄金股）。
只是不知道这份精准的眼光，未来能否延续。
另一个前海开源沪港深裕鑫，也很有意思。这支基金在刚成立的前两年采用灵活择时的策略，频繁进行股债轮动，但效果一般。2020年中由于基金经理变更，开始转变策略，一方面保持港股高仓位，另一方面选择30家AH溢价率高的优质公司等权配置。
选择这种策略的理由，根据基金经理交流的观点，是看好港股高折价的回归。但预期并未实现，以中信银行为例，2021年中港股折价率66%，到2023年底折价率还有59%。
不过无心插柳的是，港股折价率高的大多是高股息的央/国企，包括中石油、华能国际电力、中国人保等，这些公司恰好在2022年以来站上估值提升的风口，获得了超越指数的收益。
至于高折价策略能否持续有效，看起来基金公司是挺有信心的，自掏腰包认购了近2亿份。但基金经理自己并未持有，可能信心不是很足。
（三）外脑加持的国投瑞银
国投瑞银基金的港股投研力量不算很强，但外方股东瑞银集团旗下的瑞银资管给予了大力支持，不仅在研究方面有较多的交流沟通，甚至直接作为两支港股通基金的投资顾问，参与境内公募基金投资管理。
投顾团队的负责人，是瑞银资管中国股票团队主管施斌，从业近30年，在业内颇具声望。其在海外管理的“瑞银（卢森堡）中国精选股票基金”，是全球最大的中国股票基金。
从国投瑞银的港股持仓上能看到典型的外资风格，即强调自下而上的股票研究，偏好行业龙头，较高的个股集中度，以及超低的换手率。
这在国投瑞银港股通价值发现上充分得到体现，而通过QDII全球投资的国投瑞银中国价值发现则更灵活一些，过去几年在持续重仓腾讯、阿里的基础上，主动减配美团，逐渐增加中移动、电信以及拼多多的持仓，创造了超额收益。
（四）广发基金多面手——李耀柱
跟宁君一样，李耀柱也是在基金公司从基层逐渐成长起来的优秀人才。他2011年加入广发基金时，还仅是交易部的股票交易员，而目前已成为国际业务部总经理，带领着10余人规模的部门。
为什么说是多面手？
因为他几乎管理过所有类型的海外基金，有海外债券基金，有港、美股指数基金，有海外主动股票基金，甚至还包括海外REITs基金这类小众品种。
这种丰富的经历不仅体现了他宽广的能力圈，也得益于广发基金的大平台底气。而对基金公司最有价值的一点，我认为是在各类产品管理经验的积累下，他所具备的产品线布局思维。
通过合理布局，无论市场行情如何变化，无论你用什么标准进行筛选，广发总有一些亮眼的海外基金能进入视野。例如偏价值的广发沪港深新起点在价值风格市场中表现不错，而一旦成长风格再度崛起，广发港股通优质增长应能占据领先地位。当然，就算港股继续低迷，他们还有重仓美国科技股的广发全球精选（勇夺2023年QDII基金第一名）。
这就意味着，广发的港股基金你可千万不能无脑随便选，也别对它的风格切换能力抱太大期望，要自己看好了每个基金到底是什么风格，与你对未来市场的判断是否匹配。
（五）新基金配老将——嘉实张金涛、大成柏杨
除了上述成立较早的港股基金，有两支2021年刚成立的新基金也引起我们的注意。这两支在2022-2023年回撤控制的不错，2024年上半年获得了两位数收益。基金虽然时间不算长，但基金经理却都是经验丰富的老将。
嘉实港股优势的基金经理张金涛，2002年开始在中金公司做行业研究，聚焦能源，2012年加入嘉实基金从事海外投研。
不过嘉实基金比较特立独行，没有设置专门的海外投资团队，而是根据投资风格划分团队。张金涛是什么投资风格呢？他的title一目了然：价值风格投资总监。这个风格的投资总监一共两位，另一位是“价值女神”谭丽。
张金涛对陆港两地的市场风格差异有清晰认知，他提到，他的风格在A股算价值，但放到更为低估的港股，应该接近于均衡，因为各种行业都可能有被错杀的机会，过去几年最成功的恐怕就是2021年中海油被美国制裁时果断买到第一大重仓，并连续持有三年多，完整吃到了4倍涨幅。但另一支长情股——长城汽车，却颇为受伤，至今仍在考验信心和耐心。
大成港股精选的基金经理柏杨，现任大成国际业务部总监。加入大成以前，他在摩根士丹利做了8年的亚太与新兴市场策略师，这让他具备了更广阔的全球视野和更深的海外投资机构理解。
也许跟从业经历有关，与很多港股基金经理强调个股研究不同，他的投资框架更偏自上而下，从宏观判断、地区和行业选择，然后才到个股投资。他也认为，风格选择和板块轮动判断是他投资收益的主要来源之一。
虽然基金成立时间不长，但能看到他的轮动轨迹。例如2021年曾重仓高成长性的CXO、医疗器械以及消费电子，但到2022年，这些标的已经从前十大中销声匿迹，被替换为煤炭和海运。2023年随着疫后出行需求增长，在线旅游、成为重仓股里的新面孔。应该说轮动效果还是很不错的。
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总 结
分析完以上优秀的港股主动基金后，有什么成功规律吗？其实很简单，跟那些业绩落后的基金一对比，就能看出来成功的要素是什么。
之前说到，广发李耀柱团队的基金分化巨大，其中广发港股通成长精选，正是一支典型的落后基金。该基金在2020年9月成立，创下近百亿的募集规模，可惜“出道即巅峰”，连续四年亏钱，净值仅剩0.48，无数财富灰飞烟灭。
是选股眼光特别差吗？基金长期重仓的腾讯、美团、申洲国际、信达生物，无一不是各行业的龙头，行业内竞争优势很大。买龙头还不赚钱，错就错在“长期持有”上了。
长期持有是价值投资的特征，但价值投资不等于长期持有，需要区分不同的“土壤”。跟美股不同，港股的土壤恰恰不适合长期：
（1）港股虽然拥有优质的科技成长股，但这些公司的大部分业务仍依托于中国市场，全球化程度远不及Meta、Amazon那些美国同行，这就意味着他们在结束高速成长期后，其经营周期性会比美股更剧烈；
（2）港股作为离岸市场，本土资金力量太薄弱，大部分投资者都可能随时撤退，这使得其流动性始终处于不确定的状态。而美股不仅国内资金雄厚，基于美元的强势地位，对全球资本的吸引力也无可比拟，充沛的流动性是其“牛长熊短”重要原因之一。
我很赞同柏杨的观点，在这样的市场做投资，除了会低头分析个股，还要能抬头研究宏观。其实上述这些优秀基金，无论基金经理自己是否承认，过去都主动或被动的进行了风格轮动，才能克服市场的周期性，把握机会，规避风险。
“抬头研究宏观”的能力，恰恰也是国内众多股票基金经理所欠缺的，呼应文初周应波的“香江能力边界”之叹。日益严峻的是，这种能力不足不仅导致做不好港股，近几年连A股投资也受到负面影响，君不见2023年年中多少基金经理抱着对宏观的乐观判断拉高仓位，然后被市场教训得一塌糊涂。
希望我们的基金经理在经过市场的教育后，能踏踏实实的补上这一课，为咱老百姓提供更好的理财体验。
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