企业家辛辛苦苦打拼，将公司带上市，卖点股票，改善一下自己和家人的生活，是理所当然的事情，不足为怪。
而仔细梳理千禾的抛售，却没有这么的“理所当然”。
管理层基本是集中在2020年减持的，而在2020年之前的2019年，发生的两件事情有拉高股价，为减持做铺垫的嫌疑，分别是推出36万吨新建产能和收购镇江恒康。
还是分别说，先谈产能扩建的事情。
2019年10月，公司发布公告，准备投资5.7亿新建36万吨产能，包括30万吨酱油、3万吨蚝油和3万吨黄豆酱。
而到了2020年11月，公司就变更了该项目，将新建产能调整为60万吨，包括50万吨酱油和10万吨料酒，投资金额也提升为12.6亿。
可以看出，公司不但调整了产能，同时还调整了建设的内容，将耗油和黄豆酱变更为料酒。
产能的调整，意味着管理层更看好市场的前景；建设内容的变化，意味着公司的战略有所改变。
改变的原因，从公司的表述中能看出一些端倪。
2020年3月出具的36万吨项目的环评报告中，有这样一段话：
公司现有主要利润来源为酱油、食醋、料酒等细分领域的调味制品，其中酱油、食醋、料酒方面出品的系列产品已基本成熟，主要代表品类基本固定，意味着目前公司的利润来源具有一定的局限性。因此，公司有必要在保持主营业务稳步发展的同时，协同发展如蚝油、黄豆酱等新调味品类。
而在2020年11月发布的产能变更公告里，公司却认为：料酒有增鲜去腥的作用，随着人们对品质生活的不断追求，料酒越来越广泛的运用于烹饪，市场需求快速增长。公司料酒去腥提鲜效果好，深受广大消费者青睐，产品增速明显。
在回复证监会的问询时，更是认为料酒在未来会成为酱油、醋之后的第三大调味品。
可以看出，前后的观点是矛盾的。难道在短短的8个月时间里，调味品市场就发生了如此翻天覆地的变化吗？
显然不可能。
所以，变化的不是市场，而是管理层对市场的看法。
如果管理层对市场的现有判断是正确的，那么在2020年3月以及之前的判断就是错误的，这就意味着36万吨产能的规划大概率没有经过深入的调研和论证，是在仓促之间推出来的。
面对如此前后不一的说法，这是我能想到的唯一解释。
那么公司这么做的原因是什么呢？
正面一点的解释是：2019年，管理层并没有预想到酱油的增速会如此之快，所以，变更产能，是为了急于为酱油扩产。
负面一点的解释是：推出产能扩张计划，能改善二级市场对公司前景的判断，从而拉升估值，有利于管理层在2020年减持。
不知你会相信哪种解释，我个人更倾向于后一种。
再来说收购恒康。
2019年，公司以1.5亿的代价收购了镇江恒康酱醋公司，现在已更名为镇江金山寺。这是家什么公司呢？在收购之前的2018年底，总资产3664万，净资产1122万；营收为 4946 万，净利润为 94万。
也就是说，千禾为这家公司给出了高达150倍的市盈率。下面这张表是当时估值时的业绩预测。
可见，业绩预测，特别是净利润的增速是不低的。然而，面对如此高的增速，千禾居然没有要求对方承诺业绩，在股权转让后的7个工作日内，就支付了80%的收购款。
一年后，也就是2020年，公司就对该笔资产计提了9000万的减值，给出了三点导致业绩不达标的理由：疫情的影响；淘汰低质低价的产品；梳理经销商，部分市场缩量。
首先，疫情不仅仅只影响恒康公司，也影响千禾本部。然而，2020年，千禾在华东地区的销售却是增长的。其次，淘汰产品，梳理经销商，不是在收购之前就应该考虑到的吗？
所以，我认为这三点都不能成为业绩不达标，导致资产减值的理由。
其实，不仅是2020年，在收购的当年2019年，恒康公司的业绩就没有达标。
从上表中可以看出，2019年的业绩指引是，营收6300万，净利润309万，但当年的实际营收为5700万，净利润只有284万。
恒康公司的资产评估是在2019年8月份做的，站在这个时间节点上，如果伍超群董事长还无法大概估算出当年的业绩，你能相信他是在调味品行业打拼了20年，并将公司带上市的人吗？
所以，业绩预估有水分，并由此带来的估值也有水分，伍董事长应该是清楚的，但仍然愿意以如此高的价格实施收购，要么是有利益输送，要么是为了收购而收购，有另外的目的。现在看来，这个目的大概率是为了2020年的减持。
可以想象，管理层对当时的收购是比较急迫的，恒康公司可能也正是利用了这一点，才卖了一个难得的好价钱。所以，我严重怀疑，这次收购是先谈好了价格，再以该价格去做的业绩评估。
从收购的时间表也能发现管理层的急迫。6月中旬签署框架协议，7月恒康调味品公司开始向恒康酱醋公司注入资产，8月做资产评估，8月22日评估报告出炉，8月26日，签署股权收购协议，8月29日完成股权过户。
注入资产、审计、评估、谈判、签订协议、过户等一系列的流程，在短短的2个半月的时间里就完成了，1.5亿的收购案，居然比我们普通人买房子的速度还快。
所以，无论是36万吨的产能扩建，还是收购镇江恒康，都能看出管理层的急切和仓促。这份急切和仓促，除了让二级市场有更多的故事可讲，我找不到其他的解释。
释放利好消息、拉升股价、出货、再低价买入，这让我闻到了游资的味道。
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