近日，光伏逆变器企业利好不断。先是与沙特ALGIHAZ成功签约全球最大储能项目，容量为7.8GWh。规模之大，引发了行业关注。当日，阳光电源的股价大涨10.14%。
之后，Q2不少逆变器企业的业绩环比大幅度增长，例如：Q2锦浪科技的归母净利润环比增长15.03~18.73倍。这也让资本市场对头部企业阳光电源的业绩表现，有了更多的期待。
难道，阳光电源要迎来“反转”了？
一、欧洲市场回暖，“大小通吃”
一直以来，光伏逆变器被称为光伏发电系统的“心脏”，与光伏行业的发展息息相关。在光伏产能过剩的背景下，光伏逆变器同样受到影响。
2023年，光伏逆变器呈现出“冰火两重天”的情形，即大机（即地面电站逆变器）的市场需求远好于小机（工商业&户用）。
个人认为，这有两方面的原因：
一方面，2023年整个光伏产业链出现大幅度降价，光伏装机的成本下降明显，大型地面电站装机的积极性提升，大机（即地面电站逆变器）需求旺盛；
另一方面，作为消纳国内光伏出口的重要市场之一，欧洲的光伏装机场景以分布式户用为主，2023年光伏安装率不高，小机（工商业&户用）库存的增加，影响逆变器企业出口。
正因如此，以大机起家的阳光电源，与专攻小机市场的逆变器厂商拉开了业绩差距。
2023年，阳光电源的归母净利润为94.40亿，同比增长162.69%，远高于锦浪科技、固德威等二线企业业绩增速。
然而，2024年全球市场又发生了新变化，欧洲市场的去库存已经接近尾声，小机市场需求开始转暖。据海关总署统计，自2024年2月以来，全球逆变器出口金额开始逐月增长，欧洲市场亦是如此。
另外，与光伏主产业链产品的跌跌不休不同，我国出口欧洲逆变器单月均价已经企稳。
与此同时，以小机市场为主的锦浪科技、固德威等逆变器业绩也开始好转。例如：锦浪科技、德业股份Q2业绩分别环比增长15.03~18.73倍、172.97%~196.07%。
不过，值得注意的是，近2年阳光电源的小机发展较快。
也就是说，阳光电源在夯实大机的市场之后，开始发力小机市场，要“大小通吃”了。
据券商测算，2021-2023年公司小机发货数量分别约为50、90、120万台，小机收入占逆变器的收入比重分别达到20%-30%、30%-40%、40%-50%。
对于小机市场而言，品牌、渠道、产品是重要的竞争因素，类似家电属性。作为头部企业，阳光电源已经有了一定的品牌知名度。在补齐小机产品序列之后，阳光电源还在大力拓展海外渠道。
据阳光电源年报，公司的全球服务网点从2022年的370+，提升至2023年的490+；公司的产品销往的国家和地区从2022年的150多个，提升至2023年的170多个。
另外，公司的海外员工也从2022年的900人提升至2023年的1423人，增长了58.1%。
因此，妙投认为，受益于欧洲市场去库存接近尾声及需求回暖，阳光电源不断拓展海外渠道，其小机业务有望持续放量，对业绩提升将有积极的影响。
二、海外储能放量在即
除了欧洲市场回暖，中东等新兴市场也给阳光电源的产品出海带来新的惊喜。纵观全球市场，欧美市场虽然有不错的增长，但因贸易壁垒的影响，资本市场对逆变器企业的欧美业务能否持续增长仍有疑问。
而中东等新兴市场的崛起，有望支撑阳光电源等企业走得更远。
中东等新兴市场光伏产业虽然起步较晚，但发展迅速，需求增长空间大。在《2024年光伏展望报告》中，中东光伏产业协会预计，中东和北非(MENA)地区在2024年安装的光伏系统装机容量将达到40GW,到2030年将达到180GW。
值得一提的是，作为中东最大的经济体之一，沙特在《沙特2030愿景》中提出，到2030年沙特将实现58.7GW可再生发电能力，其中包括40GW光伏发电，由此测算2023~2030年沙特年光伏新增装机量CAGR将超过40%。
而光伏储能已经呈现一体化的趋势，储能系统同样迎来增长。
此外，为了增加新能源结构占比及维持电网稳定，在沙特能源部监管下，沙特制定了2024年到2025年24GWh的BESS（电池储能）项目计划。
在这样的趋势下，阳光电源、TCL中环、晶科能源等光伏头部企业均瞄准了沙特这块蛋糕。
7月16日，阳光电源与沙特ALGIHAZ成功签约全球最大储能项目，容量为7.8GWh。该项目预计2024年开始交付，2025年全容量并网运行。
而2023年阳光电源储能系统全球发货量为10.5GWh。
换句话说，阳光电源在沙特签约的储能项目，快接近2023年整年的储能业务量了。
另外，在储能赛道方面，较国内其他储能系统厂商，阳光电源率先获得海外资质认证，在海外储能市场的先发优势较为明显。比如：2022年，阳光电源的Power Titan 液冷储能系统通过UL 9540、UL 9540A安全测试，是中国唯一以“电池系统+PCS”通过双认证的大型地面储能集成系统。
2023年4月，公司又通过了TV莱茵全维度技术测试，成为首个集齐电池系统、储能变流器、储能系统“三合一”全系认证的产品。
因此，妙投认为，阳光电源在海外大储赛道仍有望斩获更多的订单。例如：阳光电源6月签订拉美880MWh独立储能大单，5月签订沙特 160MW/760MWh 储能大单。
那么，新兴市场能否成为下一个欧美市场，将决定阳光电源等光伏逆变器企业的业绩增长的天花板。
短期来看，据券商预测，新兴市场的光储需求在未来 2-3 年有望保持较高的增速，非欧美海外光伏装机规模复合增速有望达到40%左右。
2023年欧美市场光伏装机量与非欧美海外市场装机量已经较为接近。若非欧美海外市场的增速真能达到40%左右，未来2年非欧美海外市场总规模将大于欧美市场。
长期来看，据券商测算，若整体实现碳中和，2060年非欧美海外市场，对应的存量光伏装机需求超过23TW，对应年均新增装机达到600GW，增幅远大于中国、欧洲、美国等市场。
这就意味着，新兴市场将给阳光电源等出海企业带来更广阔的发展空间。
个人觉得，凭借欧洲市场回暖、海外储能放量，阳光电源在品牌、产品、先发地位均有一定的优势，有望持续斩获海外订单。
而新兴市场的崛起，也将提升阳光电源业绩增长的天花板，也是资本市场没有看到的预期差。而1500亿市值，18倍动态市盈率，资本市场还是低估了这个光伏“一哥”。
$阳光电源(SZ300274)$$锦浪科技(SZ300763)$$TCL中环(SZ002129)$
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