经历了一季度的收益率下行之后，2024年二季度债市波动有所加大。在央行“喊话”之下，10年期国债收益率在2.35%~2.2%之间反复波动。因此，我们可以看到各类纯债基金波动率和收益率都比一季度要差一些，混合债基的表现却要略优于一季度。
图1：中债国债到期收益率:10年（%）
数据来源：Wind，中债估值中心，2024.1.1-2024.6.30。历史数据不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。
图2：二季度各类债券基金整体业绩表现
数据来源：Wind，2024.1.1-2024.6.30。历史业绩不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。
图3：二季度各类债券基金整体年化波动率
数据来源：Wind，2024.1.1-2024.6.30。历史业绩不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。
为何二季度不同债基之间业绩出现分化？债市后续会如何表现？债市波动增加的背景下，未来又该如何调整投资策略？我们一起从汇丰晋信基金固收产品二季报中寻找答案吧。
二季度市场回顾
对于二季度的宏观经济和债券市场，基金经理表示，二季度整体经济运行出现一些企稳的迹象。从经济数据上看，工业、投资、社零等总量指标依然稳健，但社融和新增贷款由于纠偏手工补息等举措“挤水分”，价格信号和预期信号仍较弱，PPI依然为负值，制造业PMI也从3月的50.8降至6月的49.5政策方面。预计后续将继续通过财政和货币政策支持经济增长，并推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。
货币市场方面，今年二季度整体资金利率水平平稳下行，银行间流动性较为充裕，结构上有略微变化，非银机构资金供给边际增多。二季度货币政策仍然延续了保持流动性合理充裕的目标，但是市场参与者对于今年降准降息仍有一定预期。债市方面，二季度以来收益率和信用利差进一步下行，10年期国债到期收益率下降10个BP至2.20%，降幅相比1季度25个BP的降幅有所收窄。
产品调仓动向及后市展望
纯债基金
汇丰晋信平稳增利中短债基金
在二季度的操作上，由于杠杆成本较高，汇丰晋信平稳增利中短债基金主要运用了久期策略，持有流动性较好久期偏长的资产，灵活配置应对高波动的市场。
具体来看，平稳增利基金二季度末债券投资占基金总资产比例为99.05%，较一季度末基本持平。但投资杠杆率从一季度末的119.16%下降到112.34%，下降幅度较为显著。
券种配置上，持仓比例最高的依然为中期票据，占基金资产净值比例为50.07%，与一季度末相当。二季度最主要的调仓是小幅降低了金融债和企业债的配置比例，分别下调了5.51和4.61个百分点。同时增加了同业存单的配置比例，从5.35%提升至9.86%，比例几乎翻倍。
另外值得关注的是，平稳增利前五大债券持仓合计权重仅为11.32%，较一季度末的20.08%大幅下降，基金持仓分散度显著提升。
数据来源：汇丰晋信定期报告，截至2024年6月30日，定期报告中各季度末显示的前五名债券投资明细仅为季度末当天持有的情况，不代表基金在完整季度始终持有或未来仍继续持有。仅供示意用途，不作为投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
汇丰晋信丰盈基金
对于丰盈基金，产品在二季度主要配置了流动性较好的金融债和利率债，提高组合流动性，并且力求在配置的基础上获取交易增厚。
具体来看，丰盈基金一季度末债券持仓占基金总资产比例为97.55%，和一季度末基本持平。从券种配置来看，丰盈基金二季度继续大幅加仓金融债，将持仓从一季末的72.89%提升至96.68%，同时大幅降低了企业债的配置，占比由一季末的10.22%减仓至0.60%。另外，丰盈基金前五大持仓的（算术）平均剩余期限为3.60年，较一季度末的3.99年小幅下降。
数据来源：汇丰晋信定期报告，截至2024年6月30日，定期报告中各季度末显示的前五名债券投资明细仅为季度末当天持有的情况，不代表基金在完整季度始终持有或未来仍继续持有。仅供示意用途，不作为投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
混合债基
汇丰晋信2016基金
汇丰晋信2016基金作为一只混合债基*，在二季度的操作上，小幅降低了可转债仓位，拉长了纯债部分久期，信用债配置上依然以短久期高评级品种为主。
*根据基金合同约定，自2016.06.01起本基金股票类资产比例0-5%，固定收益类资产比例95-100%。
具体来看，2016基金二季末无股票资产持仓，债券持仓占基金总资产比例为93.50%，较一季度末的97.67%有小幅下滑。券种配置上，二季度增加了金融债的配置比例，从一季度末的32.39%提升至39.31%。同时降低了企业短期融资券、中期票据和可转债的持仓比例，分别下降了4.07%、3.24和2.25个百分点。二季度变化最大的是基金大幅调低了企业债的配置，从一季度的13.56%下调至4.04%，下调幅度近10个百分点。
值得关注的是，前五大持仓的（算术）平均剩余期限为5.15年，较一季度末的2.77年有较大提升。
数据来源：汇丰晋信定期报告，截至2024年6月30日，定期报告中各季度末显示的前五名债券投资明细仅为季度末当天持有的情况，不代表基金在完整季度始终持有或未来仍继续持有。仅供示意用途，不作为投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
汇丰晋信慧嘉基金
慧嘉基金在2季度继续稳健操作。由于1季度债市的涨幅已经较大，慧嘉基金在2季度适当控制了债券久期，对于部分长久期利率债做了兑现，仓位偏向短久期的高等级公司债，希望通过票息来实现稳定回报。权益部分有色、公用事业和一部分的机械仓位贡献了超额收益，但对于2季度A股市场上阶段有所表现的地产链和消费电子则持仓很少，基金经理更关注有真实业绩匹配和现金流兑现的投资机会。
具体来看，慧嘉基金二季度末股票资产和债券资产占基金总资产比例分别为10.35%和85.23%，均与一季度末基本持平。
从债券配置来看，二季度慧嘉基金基本未对持仓做大幅变动，仅在不同券种之间进行了小幅调仓。其中占比最高的依然是中期票据，占比从一季度末的33.23%小幅下降至30.14%；金融债持仓则较一季度末小幅提升了2.42个百分点；企业债持仓下调了7.89个百分点；另外二季度还新增了8.37%的企业短期融资券仓位。
数据来源：汇丰晋信定期报告，截至2024年6月30日，定期报告中各季度末显示的前五名债券投资明细仅为季度末当天持有的情况，不代表基金在完整季度始终持有或未来仍继续持有。仅供示意用途，不作为投资建议，市场有风险，投资需谨慎。
从股票配置来看，二季度末前十大重仓股行业分布较为分散，覆盖机械、汽车、电力及公用事业、有色金属、银行、医药、交通运输等行业。和一季度末相比，前十大重仓股有一半出现变化，但持仓风格依旧延续了一季度末偏红利和企业出海链的配置特点。
数据来源：汇丰晋信定期报告，截至2024年6月30日。图表所列个股仅为本基金截至二季度末当天持有的前十大重仓股，不代表基金在完整季度始终持有或未来仍将持有这些个股。列示个股仅作说明用途，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨慎。
基金经理后市展望
基金经理认为，从长期视角来看， GDP增速的中枢下移并不等于市场一定会持续调整。股市的表现会受到微观上市公司盈利、估值修复、各类资产配置意愿等多种因素的共同影响。
聚焦下半年，经济层面的核心矛盾在于：价格何时回升。因为PPI表征的价格体系与企业的利润率高度相关。上半年市场已经看到了经济“活动量”的逐步企稳，但价格相对疲弱，有供给约束的资源品价格有弹性，但内需不足则是物价未能全面上行的主要原因。内需能否改善，一方面紧盯着地产市场能否企稳，收储的进展和效果，另一方面盯着工业品产需是否走向平衡，某些供给相对过剩的领域需要经历减量乃至出清。因此下半年市场环境应是好于上半年的，对此投资者应抱有信心。
后续将继续秉承稳健的配置思路。债券部分会控制合理久期，以中短久期的证金债、高等级信用债作为底仓配置，综合做一些久期择时、套息等策略来增厚收益。权益部分以红利资产打底，阶段性配置上游资源股、出海类的制造业。红利风格仍有望成为下半年的重要线索，但红利策略的内涵会更加丰富，不应单纯以股息率高低作为唯一的评价标准，兼顾企业ROE、合理增速预期、现金流、分红回报和低波动等特征有望为组合提供更好的回报。同时，港股市场的风险补偿也非常合适，将努力寻找港股市场的优质红利资产。
风险提示
本基金管理人依照诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，在少数极端情况下，投资人可能损失全部本金。投资有风险，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，敬请投资人根据自身的风险承受能力选择适合自己的基金产品。
汇丰晋信平稳增利中短债基金为债券型基金，预期收益和预期风险高于货币市场基金，但低于混合型基金、股票型基金。本基金投资资产支持证券，资产支持证券具有一定的价格波动风险、流动性风险、信用风险等风险。本基金由汇丰晋信平稳增利债券型证券投资基金（基金合同生效于2008年12月3日）变更注册而来，2020年10月21日，汇丰晋信平稳增利债券型证券投资基金以通讯方式召开基金份额持有人大会，会议审议通过了《关于修改汇丰晋信平稳增利债券型证券投资基金基金合同有关事项的议案》，主要变更了本基金的基金名称、投资目标、投资范围、投资策略、投资限制、业绩比较基准、估值方法等，自2020年11月19日起，《汇丰晋信平稳增利债券型证券投资基金基金合同》失效，《汇丰晋信平稳增利中短债债券型证券投资基金基金合同》同时生效。
汇丰晋信丰盈债券型证券投资基金是一只债券型基金，预期风险和预期收益低于股票型基金和混合型基金，高于货币市场基金。本基金不投资于股票，也不投资于可转换债券（不包括分离交易可转债的纯债部分）和可交换债券。债券投资方面，本基金投资于债券的比例不低于基金资产的80%，将维持较高的债券持仓比例，如果债券市场出现整体下跌，本基金的净值表现将受到影响。
汇丰晋信2016基金是一只生命周期基金，风险与收益水平会随着投资者目标时间期限的接近而逐步降低。本基金的预期风险与收益在投资初始阶段属于中等水平；随着目标投资期限的逐步接近，本基金会逐步降低预期风险与收益水平，转变成为中低风险的证券投资基金；在临近目标期限和目标期限达到以后，本基金转变成为低风险的证券投资基金。因此，在 2016 年 6 月 1 日后，本基金的风险和收益水平低于股票型基金和混合型基金，高于货币基金，属于低风险的证券投资基金产品。
汇丰晋信慧嘉基金是一只债券型基金，预期风险和预期收益低于股票型基金和混合型基金，高于货币市场基金。本基金投资于港股通标的股票，会面临港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险，包括港股市场股价波动较大的风险、汇率风险、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险等，本基金投资于港股通标的股票的比例不超过股票资产的50%，本基金可根据投资策略需要或不同配置地市场环境的变化，选择将部分基金资产投资于港股通标的股票或选择不将基金资产投资于港股通标的股票，基金资产并非必然投资港股通标的股票。本基金投资范围包括国债期货，可能面临市场风险、基差风险、流动性风险等风险。为对冲信用风险，本基金可能投资于信用衍生品，信用衍生品的投资可能面临流动性风险、偿付风险以及价格波动风险等。
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