追忆A股往事:一代故事、一代牛熊!
A股市场经历多次牛熊转换,投资者需理性看待市场波动。通过回顾历史,发现资本市场中周期、估值和人性是永恒主题。当前A股市场处于转型期,面临新旧动能更替风险,但新机遇也在酝酿。投资者应坚持多元资产配置,理解风险与波动,通过时间熨平波动,获得合理回报。
A股市场下跌至今,今天写一篇真诚的聊天帖。
作为一个老基民,挖掘基对资本市场的观察由来已久,说起来,大牛熊和小轮转,周而复始也算经历了好几轮。
当属这一轮记忆最新,也最难熬。两年半来,一次次经历下跌,一次次保卫关口,等来了政策、等来了战略反攻,等不来一个流畅的牛市,等不来一个跟上指数的回血。
咱们基民的这两年,在A股的反反复复中“满纸辛酸泪”,挖掘基陪伴文章的阅读数也跟随着市场变化和读者心情起起伏伏。
今儿咱们再好好聊一聊~
01 追忆:A股往事
过去很多年间的历史的Beta在这两年发生了结构性的变化,今年以来,从讨论周期的规律到讨论时代的转身,话题越来越热烈。
波峰低谷,总有各种故事来证明事情会更加极致,有人会坚定认为这一次有所不同。这个时候,与其与当下的故事相辩驳,不如看看过去,穿越现象透视本质:
投资人在《周期、估值与人性》一书中写道:
过去20年,我们见识了人性的贪婪和恐惧。2007年10月,人们都说黄金10年,10000点只争朝夕;2008年10月,百年一遇的金融风暴使人们感到万劫不复;2015年6月,人们兴奋于互联网改变人生,周期不再;2018年10月,人们担心国际摩擦……其实一切都是人性,恐慌并不比狂热更理性。
今日你感到恐慌,你觉得很多难解问题的答案仍在风中飘扬,我们往来处看:
2008年熊市,百年一遇的金融危机。雷曼破产后,市场加速下跌,说有“末日之感”也不为过。当时很多投资者觉得很长一段时间内不会有牛市,“大萧条”回归,可在沪指1664点后,市场徘徊了不久后就进入了一波澎湃的小牛市,美股的表现更让人意外。
2011-2012年,随着市场的下跌,投资者对中国经济的增长模式产生质疑,地产和城投两大信用载体发生深刻变化?30年的经济繁荣就此结束?事后证明,此后国内经济增速确实经历了接连“下台阶”,但就在2012年底,市场爆发了创业板三年六倍的大牛市。
2015年下半年及2016年初,经过三轮暴跌,杠杆牛破灭,风靡一时的偃旗息鼓,出现声音认为整个中国的金融体系都需要整顿。就在不少理性投资者已经做好准备先熬几年熊市时,岂不知那时就已是A股“核心资产”牛市的开始了。
在波峰低谷,各种宏大叙事似乎无法辩驳,但是牛熊转换观察下来之后,穿越现象透视本质,对于资本市场而言,周期、估值和人性是掩于其中的、三项不变的存在。
周期主要站在实体的角度,描述宏观、行业和公司的景气度变化;估值则将实体投射到二级市场,到底要付出多少注码去表达我们对实体的评估;而人性在二级市场被无限放大,加剧了估值乃至景气度的波动。
如果你认为,A股是一个新兴市场,只有趋势,没有估值,此处必须指摘。A股的趋势确实较为极致,但这种极致的趋势只是让钟摆离中点更远,并未阻止回归的发生。不相信回归,那么终究会看不清趋势。
一代人讲一代人的故事,人们无法预知什么时候走出危机,但最后的结局都是,危机过去了。
02 一代故事、一代牛熊
到了现在,环顾所身处的环境,“黄金闪耀着避险的光辉,国债承载着稳定的诺言,房地产映射着经济的脉动”,当前的A股市场,上了一层“忧伤”的底色,又在讲述当下的故事。
有人说:当前全市场都在等待房地产。
不等不承认,江山代有才人出,当国内经济过去的重心地产不可避免地走进一个并不短暂的冬天里,没有多少人能穿过复杂的迷雾,坚定地指认出未来的样子。
事实上,地产政策的效果本就可能存在时滞,而当下本就处于类似1998-2000年一样的“新旧动能转换期”。
但区别在于:
98-00年是从劳动密集型轻工业走向资本密集型重工业,当时的重工业与轻工业占比接近,这种新旧动能的转换显得相对顺畅;
而我们今天所面临的转型,则是从传统的重工业向技术密集型的高新产业(即新型生产力)迈进。
当前,代表传统经济的地产链在GDP中的占比仍高达23%,而战略性新兴产业的占比仅为13%。
新老经济之间的体量存在较大差异,使得我们这一面临的转型环境更为复杂多变。
但悲观的论调其实忽略了:
过去十年,我国高技术产业工业增加值同比增速明显高于整体;
东盟、中东等地区成为有望作为外循环新增长点协同发力;
中国的国际竞争力更不止体现在“新三样”,中国更是唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家,制造业细分行业中增加值位于全球前10份额的行业数量世界第一。
(来源:《新的希望——关于中国经济和资本市场的思考》,海通证券)
转型所面对的新旧动能更替和经济增长回落,必然会带来风险释放和利益再分配,这是一个消磨信心和耐心的过程。然而,风险也在酝酿机遇和变化,转型是国家崛起的必经之路。
资本与时代同频共振,回顾过往,金融市场的发展与变迁,同样充满了起起落落与新旧交迭,每一次股市持续的下跌,都会衍生不少宏大的担心。
有些担心是错的,下跌会在错误逐渐证伪的情况下结束,有些宏大的担心是对的,但下跌依然会结束,因为股市估值会提前消化长期的担心,之后即使长期担心依然存在,股市可能会在完全不同的利多逻辑演绎下结束调整,重新站上新的海平面。
“忧伤”底色的另一面,是作为新兴市场的A股,制度完善中的阵痛。
不得不承认,我们的资本市场诞生于上世纪90年代,至今只有30多年的时间,仍在处在“否定中形成新肯定”的过程,目前阶段与已有100多年经验建设的成熟市场有些不一样。
当前市场的确处于漫长的磨底期,如同冯梦龙在《喻世明言》中所写:反反复复只是不愈。但这种过程,是A股走向成熟市场必须经历的过程,走在培养良性市场环境这条“艰难而正确”的道路上,需要各方更多的耐心和信心。
无论如何我们都能感受到,当前监管层对于市场声音足够重视,利好量变终将渐近质变,随着由上而下的执行力优势发挥,我们有理由期待未来市场将与当下不同,进入经济与资本市场共振向上的良性循环,走向进一步的繁荣与成熟。
当下,身处在百年未有之大变局的年代,最大的收益大概率来自于客观分析全球战略格局变化、暂时忽略短期扰动,找到解决应对方案的能力。
03 走过之后、些许思考
每轮A股漫长季节的后期,资产配置的风潮都会从纸面走向田野。
复盘过去二十多年间大类资产的表现会发现,单独持有一种资产会导致风险过于集中,从而受到市场风险的较大冲击:
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240726/976D4F8D73B88DEB8DCE1D47604AB4AC_w640h280.jpg)
(数据来源:Wind,截至2024.7)
例如:
只持有美股,在2000年和2008年会遭遇超过30%的回撤
只持有商品指数(例如CRB),在2008年后的低通胀时期长达5、6年无法获得正收益
只持有黄金,在全球经济高增长的80-90年代几乎没有什么太多收益。
(数据来源:Wind)
而传统的资产配置组合,比如60/40股债配置,超过80%的风险集中于股票部分,因此在衰退期和滞涨期表现较差。
所以,一切的最后唯有回归多元资产配置。多市场、多策略、多资产的配置方案成为控制回撤和绝对收益无法绕开的途径,债券、黄金、红利、海外都应该成为组合搭建的工具。
根据GMO的测算,多元资产配置获得收益的有效性达到在当前,达到了过去35年来的高点。
除此之外,走到今天,我们应该更加理解,认知基金的基础是理解风险和波动,对资金的使用周期有一个明确的匹配,然后通过时间之功来熨平波动,获得合理的回报。
高收益的产品往往对应着高风险,更大的波动可能意味着更多的投资机会,但想要抹平波动、赚取收益,自然也需要更长的等待时间,所以需要我们在入场之前就根据资金的使用期限来匹配合适的产品。
而认知只是投资的基础、承受人性煎熬才是投资的主旨。认知周期进而利用周期,我们要学会的是延迟满足,无论时代如何变迁,在权益市场中更接近第一性原理的总是,用便宜的价格买好东西。
熬底季节就像大家在漫长的黑暗的隧道里面前行,不知道隧道的尽头在哪里,但是当我们走出隧道看到光明那一刹那,就会发现路上天色正好,太阳正晴,希望总是掩于绝望中。
最后的最后,挖掘基分享《一如既往》中的一句话:
每隔几年就会有人说市场已经失灵,因为市场中充斥着投机行为,或者价格已经脱离基本面。但实际上,市场一直如此。人们并没有丧失理智,只是在试探其他投资者能承受的极限。
这篇真诚的聊天帖就先到这里,我们继续相互陪伴,当代的牛熊故事讲到今天,最后必然也会如昨往事,有个终章。
$上证指数(SH000001)$
$东方财富(SZ300059)$
$同花顺(SZ300033)$
本文作者可以追加内容哦 !