$天力复合(SZ873576)$
天力复合公司是国内层状金属复合材料龙头企业，天力复合是西北有色金属研究院体系的六大上市公司之一，主营业务为层状金属复合材料的研发、生产和销售。主要产品包括钛/钢、锆/钢、钽/钢、银/钢、不锈钢/钢、铝/钢、复合接头等不同类型的金属复合材料，产品广泛应用于化工、核电、航空航天、石油、冶金、新能源、医疗、半导体、电子、环保、海洋工程、军工等领域。本文仅梳理公司在航空航天、卫星互联网相关的产品应用及投资空间。1、钛-不锈钢复合接头是卫星（推进器）必不可少的耗材。钛合金和不锈钢都是重要的工程材料，在各个工业领域，特别是航空航天等高新技术领域得到广泛的应用。但是单一材料(不锈钢或钛合金)已无法满足使用性能的要求，钛合金/不锈钢复合结构是解决这一问题的有效途径。由于不锈钢和钛合金的化学成分及物理性能存在显著的差异，严重恶化了钛合金与不锈钢的焊接性及钛/钢接头的力学性能，这也成为阻碍钛/钢复合结构实用化的关键科学技术问题之一；因此，钛合金/不锈钢异质材料的焊(连)接成为亟待解决的问题。而爆炸复合技术能完美的解决这一问题，使不能熔化焊的钛和不锈钢在固态下结合，制得的TA2/1CrNi9Ti复合棒，其外包不锈钢层厚度为3.5mm。另外钛-不锈钢复合接头是国内唯一能与四氧化二氮推进剂长期相容的金属复合材料，特定为制作长寿命卫星推进系统的过渡接头，以保证卫星发动机喷气推进系统的可靠密封。研究表明，金属结合界面的剪切强度大于同样测试条件下钛材的强度，而且与推进剂四氧化二氮-、甲基肼、无水肼一级相容。
2、公司是卫星用推进系统复合接头材料（钛-不锈钢复合接头）国内研发最早、国军标起草企业、唯一批量化供应商。同类型锆-不锈钢复合接头更是中核集团定点供应商。
3、公司是中国航天科技集团五院502所认证供应商。从1997年通讯卫星开始，天力公司为我国后续多颗卫星与航天装置提供了过渡接头，为国家航天与深空探测事业的发展做出了自己的努力与贡献。公司生产的钛-铝复合板、钛-不锈钢复合过渡接头应用在航空、航天飞行器上，既达到飞行器减重的目的，又起到防止高温烧蚀和环境腐蚀的作用，满足了国防、航空工业的需求。
4、卫星用钛-不锈钢复合过渡接头（暂不考虑钛-铝复合板）空间测算公司20-22年复合接头营收分别为1063/1249/747万元，营收占比2.95%/2.52%/1.19%，毛利率均在68%左右，远高于公司整体毛利率22%。假设每次火箭发射携带低轨通卫星10颗，每颗低轨通卫星200kg，每kg发射成本5万元，其中设备占比30%，设备中钛-不锈钢复合接头成本占比7%，则单次发射（10颗卫星）钛-不锈钢接头体量在200万元，我国G60+星网两个项目合计24-25年计划发射200、800颗低轨通卫星，公司作为绝对龙头给与100%、75%的市占率，则给公司带来的营收增量24-25年分别为4200万、1.26亿，50%净利率对应2100、0.6亿净利润。我国中远期（23-30年）我国1.3万颗低轨通卫星给公司带来的全周期营收空间体量在20亿级别，是公司22年6.4亿营收的3.1倍。PSG60已经向ITU报了新的2.6万颗的计划，星网报了1万颗的计划，中期合计1.3万颗只是相对保守的预测。
5、其他亮点
5.1、核电&核化工，乏燃料后处理市场有巨大预期差。我国乏燃料处理能力较小，目前后处理产能仅50吨/年，在建产能约有400吨，但是乏燃料处理需求急迫，预计2025年我国在运核电机组将产生约1180吨乏燃料，累计13940 吨，乏燃料累计生产量超过总贮存量，乏燃料处理成刚需。乏燃料后处理设备规模巨大以我国第一期龙腾200吨为例，总投资额约为300亿，其中设备投资额占比约50%。天力复合在该项目中为蒸发器、溶解器等关键核心设备提供爆炸焊接功能复合连接材料累计不完全供货金额达4000万元。吨均复合材料金额在20万元，累计1.3万吨的乏燃料对应复合材料市场空间在26亿左右。
5.2、氢能23-25年加氢站复合材料年均有3亿体量空间；据调研，目前我国已建设完成超270座加氢站，其中，两个示范化工程项目的储氢罐体采用了复合材料 的设计方案，单个加氢站用复合材料约250万元。上述加氢站系统研究和评估完成后，复合材料储氢罐的比例有望不断提升。 23-25年我国加氢站平均建设数量超过400座/年。
5.3、化工、光伏（多晶硅还原炉）、湿法冶金加压釜等每年预计有15亿+的市场空间且仍有较快增长。5.4、中报预收款翻倍增长23年中报预收款比去年同期增加1倍还多，达到历史新高1.73亿元，在手订单状况可见非常不错。如果考虑预收款增量情况的话，上半年实际营收增速在12.5%左右，大幅高于表观收入增速。
5.5、切入印度工业装备、息工程巨头L&T供应链（200亿美元营收体量，Heavy Engineering A Brand of Larsen Toubro Limited）公司22年成功进入印度L&T集团供应链，在L&T的销售收入在4000万左右。
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