投资要点
存贷两端对称式降息有利于稳定银行息差，继续看好银行股行情，推荐大小组合。
事件
7月22日，1YLPR和5YLPR均下调10bp。
7月25日，六大行下调各期限存款挂牌利率。
存款降息对冲LPR调降影响
7月25日，六大行活期挂牌利率下调5BP，1年期及以下期限存款挂牌利率下调10bp，2年期及以上期限存款挂牌利率下调20BP。此次六大行存款挂牌利率迎来全面调降，其中值得注意的是，活期存款利率也进一步下调，活期存款利率较上轮调降（2023年6月）已相距一年。展望后续，我们判断股份行会马上跟进，其他各类银行也将迎来新一轮存款降息。
本轮存款降息可对冲前期LPR调降影响，稳定负债成本，有望支撑商业银行后续季度息差环比走平。主要基于：假设其他类型银行存款利率下调幅度参考国有行，测算本轮存款降息对息差的支撑作用为8.9bp，2024年反映4.1bp；7月1Y和5YLPR均调降10bp，LPR调降对息差的拖累作用为4.5bp，2024年反映3.5bp。
考虑潜在存款调降对息差的支撑作用，我们测算本轮存贷款调降对国有行、股份行、城商行、农商行2024年息差影响分别为+0.8bp、+0.3bp、+0.5bp、+1.0bp。从贷款端来看，贷款占比高且跟随LPR变动的按揭及对公贷款越多的银行，受LPR调降的拖累越大；从存款端来看，存款占比高特别是长期限存款占比高的银行越受益于本轮存款调降。
利率传导机制进一步完善
本轮LPR和存款调降，反映“政策利率（主要参考7天OMO利率）-LPR-存贷款利率”的利率传导机制进一步明晰。
资产端LPR定价参考7天OMO利率。7月22日1Y和5YLPR报价跟随7天OMO利率同步下调10bp，同时公开市场7天期逆回购操作由前期的利率招标转为数量招标，进一步强化了7天OMO利率作为政策利率的权威性。
负债端存款定价参考1YLPR和10年期国债利率。此次，六大行参考1YLPR调降幅度以及自身经营需求，快速下调了各类存款利率，是存款利率市场化调整机制有效发挥的体现。
投资建议
存贷款对称式降息再次验证，资产端LPR调降后，向负债端利率的传导速度显著加快，银行息差得到支撑。我们认为银行股行情不是下半场，而是长周期的开始，推荐“大+小”哑铃组合。（1）大：高股息大行，六大国有银行、兴业银行。（2）小：高股息中小行，南京银行、江苏银行、成都银行、浙商银行、渝农商行；高成长中小行，宁波银行、苏农银行、常熟银行。
综合来看，当前位置重点推荐：交通银行/农业银行、兴业银行、南京银行、江苏银行、浙商银行、渝农商行。
风险提示：宏观经济失速，测算结果与实际存在偏差。
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文章来源：浙商证券
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