![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240726/C74CFFC0C4A5CCA3749462C6349D6528_w800h320.jpg)
白云山,云南白药,两家都有个“白”字,还都是医药股,但它们最出名的都不是“药”。
白云山是“王老吉”,云南白药是“云南白药牙膏”,所以两家都是“消费+医药”股。
昨天已经写了云南白药:曾经的优秀青年垂垂老矣,躺平收息,今天就接着写白云山。
白云山01
白云山的主营分为三块:
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240726/8706A32947BFA0449C88A48376998049_w800h358.jpg)
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240726/B1058E89ECFBDDB6178A88B64AEF79F1_w800h346.jpg)
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240726/A77432ABEA6AE3EF6CDB974E0D0AB364_w800h351.jpg)
商业基本上就是医药流通,大健康主要就是王老吉,大南药是各种化学药和中药。(它有个名药叫做“金戈”)
2018年白云山提高了广药的股权比例,所以白云山的医药流通板块营收出现了大增。
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240726/6502333B9481599A067A00592D2BDEBB_w800h385.jpg)
医药流通的毛利率6.99%,没啥利润。
王老吉的毛利率44.41%,中药+化学药的毛利率48.74%,利润主要是这俩贡献的。
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240726/7E96593495130F6287007B77C517A3A9_w800h385.jpg)
销售区域主要就是华南片区,可见全国化做的并不好。
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240726/D5AF5C333E340A083817FD57393D163B_w750h450.jpg)
2018年的营收大增是广州医药并表,增加的大部分营收是没利润的。
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240726/90B919BA3446C202A4821EC214628411_w750h450.jpg)
2018年利润大增,主要原因是在合并广州医药的时候,产生了9亿的投资净收益和2亿的公允价值变动收益。
所以广州医药并表没有产生很多的经营性利润。
2020年受到疫情的影响,疫情之后大南药板块营收增长和毛利率上升,对利润的贡献较大。
至于王老吉,毛利率小幅下降,营收增长较少,所以利润变动不大。
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240726/D87534BD4E29CD5DFA71542A552A333E_w750h450.jpg)
研发2023年投入8.5亿,有一部分研发资本化。2022年投入更多一些,但资本化也更多。
(资本化可以减少费用,提高利润,说得难听点的话就是粉饰业绩)
白云山02
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240726/3FA7A924E23C49B92A1BB95E4192ACBF_w750h450.jpg)
自从广州医药并表,商业板块对现金流的占用就比较大,每年一季度的经营现金流都是大幅流出。
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240726/D6D98AB3ADC2098F8E857782131B97C7_w750h450.jpg)
资本支出不算大。
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240726/FBC0929041FABFCEC12BFCC92CCDA0D8_w750h450.jpg)
特别喜欢买理财。
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240726/0F402040EEDB4048FCCFB890A74E231F_w750h450.jpg)
融资不多。
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240726/E97D3CED305562A47C791D4818D05AB0_w750h450.jpg)
分红一年才分12.17亿,股息率2.33%,属实太低了。
这里吐个槽,这公司的现金流是盈余的,但钱都拿去买理财了,不愿意分给股东。
白云山03
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240726/5F0313BF2E28F98F9208DBE267096D0E_w427h265.jpg)
账上现金类资产总共有295.84亿。
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240726/002C1931B6F26C171E5EFF853071E07D_w800h347.jpg)
2023年的利润表的利息收入为4.46亿,投资净收益中有一块理财的收益是2.08亿,非流动金融资产的公允价值变动0.39亿,合计所有现金类资产的利息收入为6.93亿。
计算下来,现金类资产的存款利率是6.93/295.84=2.34%。
这个收益率是合理的,没问题!
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240726/9475D6A0309EC9374A9AE23ABC9F57E8_w756h450.jpg)
但是,白云山还有132亿有息负债,综合贷款利率是4.28%,这个利率也没问题。
问题就出在,白云山明明那么有钱去买理财,为什么不去把贷款还了?
我知道有可能是商业板块贷来的,但为什么不想办法各家子公司之间融通一下呢?肯定有办法的。
只能说,某些利益集体占用了白云山股东的利益!
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240726/44E3192E58A9EED3B4D4D0315E3C0E06_w750h450.jpg)
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240726/F9281507B7D548944C48C7C6F093EF5F_w750h450.jpg)
在建工程的问题是转固太慢,效率低。固定资产是正常的。
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240726/D9C39A429D08284254CBB98763FACEF0_w750h450.jpg)
存货合理。
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240726/C8FED14A82BBC4BE1D344EEB0579BDC3_w750h450.jpg)
应收应付预收预付等项目是合理的,但是!
你看它2018年之前,没有广州医药的商业板块的时候,是占用上下游资金的。
商业被上下游占用资金,并表商业板块后,整体就没有占用资金了。
倒不是说有问题,因为其它行业的商业板块也都是被占用资金的。只能说商业板块是垃圾业务。
白云山04
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240726/D9F5DAAAB394199F6AEB6F2ED5B02A7F_w750h450.jpg)
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240726/BB30205ED9D198223CF0B1B8EB2DF0BB_w750h450.jpg)
经营收现正常,但自由现金流不行,不如利润,自由现金流被商业板块影响了。
白云山05
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240726/40AA5B5606213D6503A23BFC6A6AEAE1_w750h450.jpg)
总市值起伏不大。
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240726/D323CF699D638C16A6EDF2F0174F42CB_w750h450.jpg)
市盈率12.7倍,比云南白药低得多。
因为它的自由现金流太差,利润水分高,所以估值低。
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240726/94FDEA4A744F02E365A286212DF2FF2C_w750h450.jpg)
股利支付率只有30%,这个30%就是为了资本运作方便,银行股都是30%,因为不到30%就无法进行各种资本运作了。
不得不说,它是真的抠,抠到底线了。
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/iimage/20240726/F4C4571D9666871936FF322A0B09F0CE_w750h450.jpg)
股东人数回落后震荡,筹码结构还行。
白云山06
如果说云南白药是管理层乱搞,留下了烂摊子,主营增长停滞,只能啃老本,躺平收息。
那么白云山就是管理层漠视股东权益,明明有钱就是不去还债、不给分红。
云南白药至少对股东是不错的,所以资本市场给的估值在20倍以上的市盈率。
但白云山一方面是利润有水分,另一方面赚了钱也不分给股东,那么只能给12.7倍市盈率了。
倒不是说云南白药一定比白云山更有投资价值,毕竟白云山的估值更低,成长性也更高。
搞成这样,更多的是人为因素。
所以白云山一旦出现转变,估值修复也是很猛的!
评分:65分(高于云南白药的60分)。持有的建议逢低买入做波段,不持有的可以继续观察。
$白云山(00874)$
$云南白药(SZ000538)$
$白云山(SH600332)$
本文作者可以追加内容哦 !