白云山，云南白药，两家都有个“白”字，还都是医药股，但它们最出名的都不是“药”。
白云山是“王老吉”，云南白药是“云南白药牙膏”，所以两家都是“消费+医药”股。
昨天已经写了云南白药：曾经的优秀青年垂垂老矣，躺平收息，今天就接着写白云山。
白云山01
白云山的主营分为三块：
商业基本上就是医药流通，大健康主要就是王老吉，大南药是各种化学药和中药。（它有个名药叫做“金戈”）
2018年白云山提高了广药的股权比例，所以白云山的医药流通板块营收出现了大增。
医药流通的毛利率6.99%，没啥利润。
王老吉的毛利率44.41%，中药+化学药的毛利率48.74%，利润主要是这俩贡献的。
销售区域主要就是华南片区，可见全国化做的并不好。
2018年的营收大增是广州医药并表，增加的大部分营收是没利润的。
2018年利润大增，主要原因是在合并广州医药的时候，产生了9亿的投资净收益和2亿的公允价值变动收益。
所以广州医药并表没有产生很多的经营性利润。
2020年受到疫情的影响，疫情之后大南药板块营收增长和毛利率上升，对利润的贡献较大。
至于王老吉，毛利率小幅下降，营收增长较少，所以利润变动不大。
研发2023年投入8.5亿，有一部分研发资本化。2022年投入更多一些，但资本化也更多。
（资本化可以减少费用，提高利润，说得难听点的话就是粉饰业绩）
白云山02
自从广州医药并表，商业板块对现金流的占用就比较大，每年一季度的经营现金流都是大幅流出。
资本支出不算大。
特别喜欢买理财。
融资不多。
分红一年才分12.17亿，股息率2.33%，属实太低了。
这里吐个槽，这公司的现金流是盈余的，但钱都拿去买理财了，不愿意分给股东。
白云山03
账上现金类资产总共有295.84亿。
2023年的利润表的利息收入为4.46亿，投资净收益中有一块理财的收益是2.08亿，非流动金融资产的公允价值变动0.39亿，合计所有现金类资产的利息收入为6.93亿。
计算下来，现金类资产的存款利率是6.93/295.84=2.34%。
这个收益率是合理的，没问题！
但是，白云山还有132亿有息负债，综合贷款利率是4.28%，这个利率也没问题。
问题就出在，白云山明明那么有钱去买理财，为什么不去把贷款还了？
我知道有可能是商业板块贷来的，但为什么不想办法各家子公司之间融通一下呢？肯定有办法的。
只能说，某些利益集体占用了白云山股东的利益！
在建工程的问题是转固太慢，效率低。固定资产是正常的。
存货合理。
应收应付预收预付等项目是合理的，但是！
你看它2018年之前，没有广州医药的商业板块的时候，是占用上下游资金的。
商业被上下游占用资金，并表商业板块后，整体就没有占用资金了。
倒不是说有问题，因为其它行业的商业板块也都是被占用资金的。只能说商业板块是垃圾业务。
白云山04
经营收现正常，但自由现金流不行，不如利润，自由现金流被商业板块影响了。
白云山05
总市值起伏不大。
市盈率12.7倍，比云南白药低得多。
因为它的自由现金流太差，利润水分高，所以估值低。
股利支付率只有30%，这个30%就是为了资本运作方便，银行股都是30%，因为不到30%就无法进行各种资本运作了。
不得不说，它是真的抠，抠到底线了。
股东人数回落后震荡，筹码结构还行。
白云山06
如果说云南白药是管理层乱搞，留下了烂摊子，主营增长停滞，只能啃老本，躺平收息。
那么白云山就是管理层漠视股东权益，明明有钱就是不去还债、不给分红。
云南白药至少对股东是不错的，所以资本市场给的估值在20倍以上的市盈率。
但白云山一方面是利润有水分，另一方面赚了钱也不分给股东，那么只能给12.7倍市盈率了。
倒不是说云南白药一定比白云山更有投资价值，毕竟白云山的估值更低，成长性也更高。
搞成这样，更多的是人为因素。
所以白云山一旦出现转变，估值修复也是很猛的！
评分：65分（高于云南白药的60分）。持有的建议逢低买入做波段，不持有的可以继续观察。
$白云山(00874)$
$云南白药(SZ000538)$
$白云山(SH600332)$
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