什么是市赚率

根据巴菲特的投资体系，笔者发明了“市赚率”这个估值参数。其公式则为：市赚率＝市盈率/净资产收益率（PE/ROE）。翻译成更容易理解的“白话文”，其实就是“市场价格”（市盈率）与“上市公司赚钱能力”（净资产收益率）的比值。当“市赚率”小于1时，即为低估值。当“市赚率”等于1时，即为合理估值。当“市赚率”大于1时，即为高估值。并且可以非常自豪的说，巴菲特除了差价套利和业绩反转之外的股票投资，至少有80%符合“市赚率”投资体系。不过需要注意的是，“市赚率”毕竟是一个新生的估值参数，在很多时候还得需要代入公式进行计算才可得。尤其是在研究股神巴菲特的过往投资时，甚至就连当时购买的ROE（净资产收益率）数值也无从知晓，只知道PE（市盈率）和PB（市净率）这两个估值参数。因此，了解并计算“市赚率”与PE、PB、ROE的微妙关系，同样是市赚率研究不容回避的重要课题

首先，我们研究一下ROE与市净率的关系。考虑到市赚率等于1时，即为1只股票的合理估值。那么经过一番数值代入的计算之后（利用市赚率第2公式），在市赚率估值体系下，ROE与市净率的关系也就渐渐清晰起来。当ROE等于15%时，市赚率合理估值的市净率应为2.25倍；当ROE等于20%时，市赚率合理估值的市净率应为4倍；当ROE等于25%时，市赚率合理估值的市净率应为6.25倍；当ROE等于30%时，市赚率合理估值的市净率应为9倍。因此，ROE与市净率实际上应为“平方关系”。而得到上述数值之后，实际上还需考虑价值投资的“安全边际”。市赚率等于1时，价值投资的意义并不大。市赚率等于0.5时，价值投资才具有非凡意义。有鉴于此，ROE等于15%的股票，价值投资的买入价最好是1.125倍市净率；ROE等于20%的股票，价值投资的买入价最好是2倍市净率；ROE等于25%的股票，价值投资的买入价则最好是3.125倍市净率；ROE等于30%的股票，价值投资的买入价则最好是4.5倍市净率。

然后，我们再研究一下巴菲特的经典投资案例。根据市赚率第2公式，即便只知道PE（市盈率）和PB（市净率）这两个估值参数，也可进行市赚率计算。比如说1994年投资美国运通公司，当时只知道买入价为10倍市盈率和2倍市净率，但是经过简单计算便可得知当年的ROE高达20%（ROE＝PB/PE），市赚率则低至0.5，绝对是一笔非常廉价的好买卖。同样的道理，如果仅知道1972年巴菲特投资喜诗糖果时的买入价是12.5倍市盈率和3.125倍市净率，仍然可以经过计算得到当年的ROE高达25%（ROE＝PB/PE），市赚率则低至0.5，绝对是一笔堪称经典的半价投资。此外，市赚率第2公式还可对指数的估值是否合理进行研判。比如说一直被价值投资者扼腕叹息却被“市场先生”所无视的恒生国企指数，在2015年11月17日就保持着7.61倍市盈率和0.982倍市净率的超低估值，指数加权ROE高达12.9%，市赚率仅为0.59，相当于还不到6折在进行甩卖，几乎是该指数的历史最低估值。无独有偶，香港恒生指数在2015年11月17日的估值则为9.308倍市盈率和1.112市净率，指数加权ROE大约是11.9%，市赚率则仅为0.78，相当于还不到8折在进行甩卖。