本周债市大涨。本周全面降息推动债市中枢下移，三中全会无超预期信息和股市疲软助推。周一央行全面降息，OMO、LPR、SLF利率降10bp，当日10年国债收益率下2bp；周四央行于月内加做MLF并降息20bp，当日10年国债收益率下接近3bp，30年国债下接近4bp，并延续至周五债市仍涨。从机构行为来看，由于债市高胜率低赔率和收益率中枢下移，因此保险、证券、基金延续买入。
展望后续，国有大行存款利率调降也打开了LPR进一步降息的空间；在财政发力空间有限、经济增长需求和汇率掣肘减轻的背景下，货币政策仍将持续宽松，7天逆回购利率或持平或下调，总体而言均利好债市；货币政策框架调整下MLF的政策利率定位弱化而更多作为中期流动性管理工具，大概率跟随前两者变动。总体而言债市偏多，短期内央行对长债风险的提示也可能减弱，此前央行关注的点位有可能向下突破。但如果海外经济再抬头、美元指数走强，因央行政策放松而债市单向走强的窗口期也可能调整。
在本周中影响市场的几大主要因素包括：
1 三中全会《决定》发布
2 6月财政数据发布
3 央行全面降息
4 国有大行调降存款利率
5 MLF突发降息20bp
6 发改委等两部门印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知
《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》发布，提出要构建高水平社会主义市场经济体制、健全推动经济高质量发展体制机制、构建支持全面创新体制机制、健全宏观经济治理体系、完善城乡融合发展体制机制、完善高水平对外开放体制机制、健全全过程人民民主制度体系、完善中国特色社会主义法治体系、深化文化体制机制改革、健全保障和改善民生制度体系、深化生态文明体制改革、持续深化国防和军队改革。
上半年，全国一般公共预算收入115913亿元，同比下降2.8%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长1.5%左右。上半年，全国政府性基金预算收入19915亿元，同比下降15.3%。
央行全面降息。为优化公开市场操作机制，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同时，为进一步加强逆周期调节,加大金融支持实体经济力度，即日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.80%调整为1.70%。为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。中国央行下调隔夜、7天、1个月常备借贷便利利率分别调整为2.55%、2.70%、3.05%。中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别下调10个基点至3.35%和3.85%。自7月22日起，将LPR发布时间由每月20日（遇节假日顺延）上午9:15调整为9时。
据工农中建交五大行官网发布，7月25日，下调存款挂牌利率。其中，三个月、半年、一年整存整取挂牌利率均下调10基点，分别为1.05%、1.25%、1.35%；二年、三年、五年整存整取挂牌利率均下调20基点，分别为1.45%、1.75%、1.8%。这意味着，如果存款100万元存5年期，到手利息由之前的10万元降至9万元，约减少1万元。
央行公告，以利率招标方式开展1年期2000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率为2.3%，较前次下降0.2个百分点。超预期的原因一是月内增发MLF，二是较OMO非对称降息20bp幅度较大。
发改委等两部门印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》的通知。其中提到，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。统筹考虑不同领域特点，降低超长期特别国债资金申报门槛，不再设置“项目总投资不低于1亿元”要求，支持中小企业设备更新。直接安排超长期特别国债资金，用于支持地方自主提升消费品以旧换新能力。要严格管理超长期特别国债资金，不得用于平衡地方预算、偿还地方政府债务、地方“三保”，不得通过举债筹集配套资金。
利率债情况
图1、收益率和期限利差分位数
图2、收益率
图3、期限利差
转债市场
今日转债市场情绪显著修复，中证转债指数上涨1.10%，万得可转债等权指数上涨1.49%。今日转债市场成交额597.22亿元，交额相比上个交易日小幅缩量，目前成交额处于年内中等水平。股市方面，A股三大指数今日集体上涨，截至收盘，沪指涨0.14%，深成指涨1.45%，创业板指涨0.92%，北证50指涨0.6%，沪深京三市成交额6105亿元，其中沪深两市6061亿元，较上日放量175亿元。两市超4400只个股上涨。板块题材上，家电、汽车拆解、商业航天、军工装备、农机板块涨幅居前；银行、光伏、ST、高位红利股跌幅居前。盘面上，受政策面影响，家电、汽车拆解、农机等设备更新相关个股大涨。
7月25日，国家发展改革委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》。其中提到，优化设备更新项目支持方式。安排超长期特别国债大规模设备更新专项资金加大对设备更新的支持力度。在工业、环境基础设施、交通运输、物流、教育、文旅、医疗等领域设备更新以及回收循环利用的基础上，将支持范围扩大到能源电力、老旧电梯等领域设备更新以及重点行业节能降碳和安全改造，并结合实际动态调整。统筹考虑不同领域特点，降低超长期特别国债资金申报门槛，不再设置“项目总投资不低于1亿元”要求，支持中小企业设备更新。相关项目由国家发展改革委采取投资补助等方式予以支持，简化申报审批流程，切实提高办事效率。《措施》中提到，支持报废国三及以下排放标准营运类柴油货车，加快更新为低排放货车。报废并更新购置符合条件的货车，平均每辆车补贴8万元；无报废只更新购置符合条件的货车，平均每辆车补贴3.5万元；只提前报废老旧营运类柴油货车，平均每辆车补贴3万元。报废国三及以下的燃油乘用车或2018年4月30日前注册登记的新能源乘用车，并购买新能源乘用车补贴2万元（此前1万元），购买2.0L及以下燃油乘用车补贴1.5万元（此前0.7万元）。在系列政策利好之下，今日家用电器、汽车等赛道表现优异，建议关注新能源汽车零部件相关赛道转债标的。
《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》中提到对个人消费者购买2级及以上能效或水效标准的冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品给予以旧换新补贴。补贴标准为产品销售价格的15%，对购买1级及以上能效或水效标准的产品，额外再给予产品销售价格5%的补贴。每位消费者每类产品可补贴1每件补贴不超过2000元。预计分到家电板块的补贴资金体量在240-300亿元，拉动家电销售收入2400-3000亿元，其中换新需求约为1200-1500亿元。从本次补贴的力度看，以2000元的1.5P空调为例，一级能耗补贴20%+旧空调回收200元+无风感空调5%的补贴，补贴后价格为1300元。分品类预计空调品类能够享受到40%的补贴份额，拉动960-1200亿元空调销售，其中480-600亿元为新增换新需求(对应约1380-1720万台)，预计拉动2024年行业销额增速提升10%+。2008-2013年的两波政策包括09-12年的节能惠民政策，以及2009年6月-2011年12月的以旧换新政策，两波投入合计约300亿，撬动的家电销售规模在10倍左右（3000亿），考虑到当年的产品均价不高，预计此次拉动系数与当年相当。建议关注家用电器转债标的。
小科普
Q：以前MLF为何是债市定价锚？
A：第一，MLF利率是政策利率，该利率的变化代表着货币政策取向的改变。第二，MLF利率影响的金融产品众多、规模庞大。
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