可转债风险知多少？

尤其是当正股退市和实质兑付违约成为现实，针对信用违约问题的分析成为可转债投资研究重要的新维度。

一方面，对那些转股困难的低价主体，要加强对信用风险的关注，兑付能力成为定价核心要点；另一方面，对于高到期收益率可转债，也可以根据信用基本面筛选出未来有机会重回债底的标的，博弈价值回归。信用分析对低价转债的甄别、排雷作用显得更为重要。

一、正股退市风险

一旦正股触发退市，转债基本走向违约。退市后的转债不论是交易、转股、回售，均会面临大幅折价或是兑付不确定性，因此正股退市是转债最大的风险因素，退市意味着转债的期权价值几乎归零，对转债的定价便需参考主体的清算价值，且清算周期往往拉得很长。

二、到期兑付风险

不同于传统信用债，转债的票面利率通常极低，主要通过最后一年利率有一个补偿式的跳升，体现转债的债性。对于发行规模较大的转债，若走到到期兑付一步，也会给公司带来更大的资金压力。回到传统的信用分析框架，一旦发行人不能按期、足额兑付债券本息，便形成了可转债的到期兑付风险。

三、回售风险

转债回售本身是对投资者的价格保护条款，但与信用债不同，转债投资者对弱资质发行人也不一定会立即选择回售。在本轮调整之前，选择回售收益微薄，博弈条款带来的交易性机会往往或是更好的选择。

但需注意的是，若正股面临跌跌不休的行情，投资者选择回售的概率会大大提升。由于转债发行人以中小型民企居多，发行转债的时候基本是将其当成股权融资来对待，此类发行人面临大额回售时的兑付能力是不确定的。尤其当发行人下修不到底或者下修受限的时候，回售条款反而会成为发行人的刚兑压力。

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