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01
市场回顾
本周A股市场震荡下行,主要指数表现疲软。沪指一度跌破2900点关键支撑位,市场情绪谨慎。行业层面呈现出超跌反弹特征,红利风格收敛至极致,大部分高股息进入持续调整阶段。沪深两市日均成交额不足6400亿元。日央行出手干预汇市,本深陷“降息”、“特朗普交易”以及“衰退”等交易逻辑混乱的外围市场扰动加剧。北向资金本周净流出114亿元。
海外方面,本周全球股市大多收跌,日经指数调整较大。美股市场方面,衰退、降息以及特朗普交易交替影响市场,美股三大指数出现分化下跌,道琼斯工业、标普500和纳斯达克周度涨跌幅分别为-0.9%、-1.9%以及-3.1%。标普500行业中,医疗保健领涨,通讯服务表现垫底。黄金高位震荡向下,美元指数与美债与前期基本持平。
(数据来源:wind,日期截至2024年7月26日,指数过往业绩不预示其未来表现,投资需谨慎)
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02
行业情况
本周申万一级31个行业涨少跌多,其中,国防军工、环保涨幅居前,有色金属、食品饮料、电子等行业跌幅居前。
本周军工板块相对较好,主要是随着中报预期逐渐落地,航天军工个股业绩修复逻辑逐渐确认,且商业航天、低空经济未来可期,叠加目前板块估值处于相对低位,市场关注回升,整体景气度逐步恢复。
本周有色金属板块领跌,市场交易衰退预期,整体价格承压,随着价格回落,终端采购热情提升,大宗整体去库,在长期紧平衡格局下,金融属性的恢复有望对整体板块形成支撑,中期看全球制造业复苏周期仍将持续。
(数据来源:wind,日期截至2024年7月26日,以上不构成个股推荐,投资需谨慎)
03
策略观点
【华西策略】本轮人民币升值原因以及对A股的影响
7月25日,人民币汇率在美元指数相对平稳的状态下出现大幅波动,引发市场关注。当日,在岸人民币兑美元一度涨超500点,离岸人民币兑美元一度涨超600点,在岸、离岸人民币兑美元汇率一度升破7.21。分析与判断如下:
一、7月以来美元指数有所下行,市场押注美联储降息。近期公布的美国经济和就业数据显示,在持续高利率背景下美国劳动力市场明显降温,其中6月失业率录得4.1%,已超过FOMC经济展望中的4%。此外,美联储主席鲍威尔释放鸽派信号,全球资本市场开启了美联储降息交易。7月至今,美元指数下行1.44%,在104附近震荡。
二、美科技股下跌叠加美日利差收窄预期,引发日元套息交易逆转,人民币弹性也相应增强。
1)美股下跌引发套息交易逆转。过去日本长期处于低利率和低通胀环境,叠加日元具备高流动性,日元成为了全球套息交易的主要货币,投资者通过借入日元,投资其他高息的美元资产。7月11日以来,美股科技巨头股价整体回落,期间英伟达下跌17%,特斯拉下跌16%,META跌幅15%,谷歌跌幅13%,纳斯达克指数较7月11日的高点回落8%,VIX恐慌指数大涨44%,科技股下跌过程中也引发了趋势交易资金的卖出,从而导致股价进一步回落,资金转向避险的日元,日元套息交易逆转;
2)美日利差收窄预期增强。今年3月份,日本央行自2007年以来首次加息,结束了长达八年的负利率政策,通胀水平稳定回升为日央行进一步加息提供了条件。6月份,日本CPI和核心CPI分别同比+2.8%和+2.6%;7月份,日本东京CPI同比+2.2%,核心CPI同比+2.2%,符合市场预期。根据彭博数据显示,OIS隐含的日央行7月加息预期已达到73%;
3)人民币和日元均有低息货币特征,日元兑美元汇率的大幅升值,也推动了人民币汇率的升值。
三、如何看人民币汇率升值的持续性?核心仍在国内经济基本面。根据以上分析,美股下跌、套息交易逆转和日元兑美元汇率升值使得短期人民币汇率走强,后续人民币汇率走势核心仍在国内经济基本面。从美联储货币政策来看,尽管劳动力市场出现降温,但目前数据上并未看到剧烈衰退的迹象,美国经济仍存在韧性,不宜过度透支降息预期;对国内而言,央行降息后,人民币仍面临中美利差倒挂带来的压力,后续人民币兑美元可能转向双向波动,同时汇率弹性或有所增强。
四、人民币汇率弹性增强,将有利于提高央行货币政策的自主性。7月19日,央行召开会议传达二十届三中全会精神,指出要“完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度,增强汇率弹性,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”当前人民币兑一篮子货币汇率偏稳定,后续人民币兑美元的汇率弹性或有所增强,这将有利于降低人民币套息交易的动机,帮助对冲外部不稳定性不确定性冲击,保持我国货币政策的自主性。
对A股的影响:汇率因素对股市影响有限,短期关注政治局会议政策定调。5月下旬以来A股主要指数再度调整,其中国内需求偏弱、房地产景气度持续磨底是制约投资者信心的核心原因。展望后市,宏观经济弹性不足仍是当下客观事实,本周央行降息落地,国家发改委和财政部加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新等,释放稳增长加码信号,后续政策效果有待高频数据验证。此外,月底政治局会议将对下半年经济和政策作出定调,下半年扩内需、稳增长政策发力值得期待。
【国盛宏观】怎么看“降息交易”与“特朗普交易”?
事件:近期随着美国就业和通胀数据走弱,市场对美联储降息的预期明显升温;与此同时,特朗普遭遇枪击后支持率暴涨,市场开始交易其可能赢得大选。
核心观点:我们对美联储历轮降息、2016和2020年美国大选时期的资产表现进行了详细复盘,分析了其内在交易逻辑,并结合当前形势对主要资产进行了展望。结论如下:
1、美联储历次降息前后,美股和黄金大多上涨,美债收益率、美元指数、原油、铜大多下跌。背后的逻辑在于,美联储降息意味着流动性宽松,同时也意味着经济和通胀回落,甚至有可能发生衰退。对于美债而言,上述因素均是利好收益率下行;美股在尚未出现明显的衰退迹象时,往往更多交易流动性宽松;黄金的金融属性占主导,降息属于利好;而原油和铜的工业属性占主导,更多交易潜在的衰退风险;美元指数受美国和其他国家经济与货币政策相对表现的影响,走势不确定性较大。
2、通过复盘2016年和2020年大选,大选前1-2个月美股均表现为下跌、黄金均表现为上涨,大选后则正好相反;相对存在差异的是,若特朗普当选,美元指数和美债收益率往往更容易上行,而原油和铜的上涨空间会受限。背后的逻辑在于,美股和黄金在大选前后的表现相反主要受避险情绪的影响,与特朗普是否当选关系不大;而特朗普主张通过减税刺激经济、扩大能源开采、缓和地缘冲突,会带动美国经济预期改善,同时打压大宗商品价格。
3、后续展望:综合历史规律以及当前具体情况,我们对下半年主要资产的展望如下:(1)美股:大选前有调整压力,大选后有望重新上涨;(2)美元&美债:震荡偏下行,但下行空间有限;(3)黄金:短期内有调整压力,中长期依然看好;(4)原油:三季度保持高位,四季度可能回落。对国内市场而言,特朗普上台意味着中美关系将进一步趋紧,贸易摩擦也可能升级,这会对国内出口链和人民币汇率造成压力。
(数据来源:wind,各券商研报,观点仅供参考,投资需谨慎)
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04
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数据来源:Wind,华夏基金,各媒体、各券商研报,截至2024.07.28
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