本文是《极简投研》的第321篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
此前，我分析过啤酒行业及青岛啤酒，今天与大家分享的则是另一家啤酒寡头——重庆啤酒。
一、重庆啤酒概述
重庆市重庆啤酒93年成立，97年上市，主营啤酒（97%）。
公司产品，国际高端品牌有：嘉士伯、乐堡、1664、格林堡、布鲁克林、夏日纷等；本地强势品牌有：重庆、山城、乌苏、西夏、大理、风花雪月、天目湖、京A等。
在啤酒五大巨头中，落后于百威亚太、华润啤酒、青岛啤酒，位居第四，市占率大约9%，领先于第五燕京啤酒。
目前，重啤在新疆、西藏、重庆、宁夏、青海、四川、贵州、湖南有较高占有率，其余地方都较薄弱。
二、啤酒行业
与直觉不同，啤酒行业如今是迟滞市场。14年是啤酒行业销售量的顶点，此后销量触顶回落，后持续下滑，到19年触底，后迟滞增长。
啤酒行业是寡头竞争，行业集中度高，行业前五是华润啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒、嘉士伯、百威啤酒，CR5超过90%。
另外，由于产品质量较重、售价较低，同时有保质期限制，使得啤酒的运输半径只有500公里，超过这个距离就不经济了，需要重新开立新的啤酒厂。作为对比，白酒售价高、常温，几乎没有运输半径限制，因而贵州省茅台镇一地白酒可以行销全国。
基于如上特点，啤酒行业有两大特点。
第一个特点是区域垄断，五大啤酒厂商各自划分山头，很难侵犯他人，也很难被他人侵犯，以青岛啤酒为例，70%的营收都来自于山东省境内，这意味着经过几十年的发展，连大名鼎鼎的青啤突破省界都如此困难，也意味着山东已经变成了青啤密不透风的大本营；
第二个特点是行业迟滞增长，甚至是缩量增长。
三、重庆啤酒的投资逻辑
重庆啤酒最初成立于1958年，1996年重庆啤酒产量全国第九，彼时全国啤酒厂多达六七百家，因而，公司能够取得如上的成绩殊为不易，公司主要品牌是“重庆牌”和“山城牌”，在当地家喻户晓。
1997年，公司上市，募资约2.13亿，这笔钱一部分用来扩大啤酒生产规模，另一部分用于收购佳辰生物的股权，佳辰生物正在研发乙肝疫苗，这就是日后传的满城风雨的“重庆啤酒疫苗事件”之始。
2009年，公司发布公告，称即将启动乙肝疫苗Ⅱ期临床试验。
随后一篇调研报告称，疫苗3年后可能会上市，到时候会带来500亿的营收和200亿的净利润，作为对比，彼时重庆啤酒的营收只有21亿，净利润只有2亿。
如果净利润真的能够从2亿涨到200亿，市值难道不也会有百倍涨幅？在这种预期之下，于是公司股价涨了整整2年，涨了整整5倍。
2011年年末，重庆啤酒乙肝疫苗揭盲数据失败，被认为长期以研发乙肝疫苗为概念炒作的股票，此后连续11个跌停。二次揭盲失败后，市场哗然，重庆啤酒继续跌停，股价跌至20元。此间又有了传奇交易员徐翔的抄底，24元抄底，20元再抄底，35元出货。
2013年，公司的转折之年，嘉士伯成为了公司控股股东，随后对公司进行了大刀阔斧的改革。
公司承诺：把嘉士伯中国区总部搬到重庆、把亚洲研发中心设立在重庆、把嘉士伯旗下的其他高端啤酒放在重庆生产、继续保留并且发展壮大“山城啤酒”品牌。
随后，剥离非主营（卖掉了佳辰生物）、淘汰落后产能、优化人员结构、赋予新品牌，收缩战线主动，退出了安徽、浙江等市场，主打重庆、四川和湖南这三个地区。
随着嘉士伯的承诺一一兑现，同时战略逐步付诸行动，公司股价有了波澜壮阔的上涨。
啤酒行业的整体销量于14年见顶，后持续、稳步下滑，与啤酒销量下滑相背的是，重庆啤酒的股价于16年2月达到历史低位，前复权价格是2.75元，截止21年7月，达到最高价205元，5年的时间，最高涨幅7354%，73倍多。
彼时的重庆啤酒真可谓逆势而动，走出不寻常的大道，彼时的重庆啤酒也真的是一只了不起的大牛股，同样，如果彼时能够建仓公司，也真的是一笔帅呆了的投资。
而股价在21年7月份触顶后，持续下滑，股价已经从205元，跌到了目前的70.9元，跌幅达65%。
此时此刻的重庆啤酒可能存在投资价值，然而，一方面，啤酒行业成为缩量市场，行业内也是区域垄断，泾渭分明；另一方面，公司本身也没有新的故事可以讲了。
此时投资公司，抠抠搜搜的算计也只能获得一点点的回报，此前的73倍回报，那是good old day，属于曾经的光辉岁月。
四、重庆啤酒的估值
公司的财务状况十分优秀——营收&净利19年跳跃式增长，后稳步、持续增长；盈利能力持续增强，17-23年，毛利率39%上升至50%，净利率从10%上升至18%，ROE更是破天荒的69%；资产负债结构很差，资产负债率71%；现金流充沛，类现金39亿，没有其他借款；经营现金流净值是净利润的3倍；分红极好，股利支付率在80%以上。
总之，目前公司兼具成长性、盈利能力、分红，同时现金流的存量&流量极好，至于很高的资产负债率，也只是应付账款、其他应付款、合同负债，甜蜜的烦恼罢了。
公司净利润，22年=12.6亿，23年=13.4亿，给8%的年化增长率， 24年=14.5亿，25年=15.7亿。
过去10年，公司PE高值=81，PE低值=18，PE中值=50，截止24年6月7日，公司动态PE=19，静态PE=26，处于历史低位。
取30倍PE，截止25年，公司市值=750亿，目前公司市值=343亿，拥有118%的盈利空间，年化收益率44%。
相较于青岛啤酒，重庆啤酒明显更好，至少营收&净利还有8%的年化增长率，但最让人难忘的不是眼前的精明算计，而是曾经的73倍涨幅，曾经的光辉岁月。
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