5月底至今，转债大幅回撤、跌幅超过正股，尤其是低价转债。指数最大回撤近10%。风格分化加剧，尤其是规模因子。一方面，大盘收益+6%，领跑风格；另一方面，小盘收益-11%，风格收益垫底。其他风格来看，强股性、低隐波等表现相对较好，收益为正。高到期收益率、新券、小盘等收益垫底。
规模因子分化最为明显，大小盘收益差近20%。今年股市走势偏弱，偏防守类的大盘风格本就有相对优势。再加上大盘转债与强势行业匹配程度明显较高，小盘转债受微盘股影响大幅回撤，加剧了规模因子收益的分化。历史上看，转债规模因子通常是小盘明显强于大盘，即使今年风格大幅分化，长时间下小盘风格超额明显较强。但要注意的是今年风格分化不仅在资金层面，更多是底层逻辑有明显改变，短期大小盘分化可能进一步加剧。
今年以来规模因子（大盘）>股债因子（股性）>价格因子（低价）：
1、规模因子是今年超额收益的最关键因素，重仓大盘表现稳定且弹性不低；
2、股债因子分化也较为明显，但以风险规避为主，重点是规避高到期收益率品种的多次回撤。股债因子的超额收益重点集中在个券；
3、价格因子今年分化并不明显，难获得超额。
往后看，短期或仍以大盘、偏股风格为主，高到期收益率品种可能依然有波动。
一、高到期收益率品种回撤至低点，但高到期收益率品种短期或仍有波动，当前还未到绝对收益投资者参与节点。一方面，市场标志券（岭南、山鹰等）依然没有完全出清。岭南、山鹰等后续退出方式仍存疑。如果后续弱资质券实质违约退出，短期对市场影响仍大，波动大概率不低。
另一方面，机构筹码未完全出清。公募基金持仓券中弱资质转债比例仍不低，甚至天23等光伏品种仓位仍在提升。后续一旦有信用风险事件，短期出库对市场冲击依然较大。
二、重视规模因子分化，短期以大盘、偏股风格为主，当然重点仍是个券。短期大盘风格大概率占优，相较于小盘风格有明显超额。大小盘分化短期并不会缓解，毕竟底层逻辑有所改变。再加上股市稳定风格较强、机构安全筹码偏好等影响，大盘短期胜率明显更高。而股市向上空间不足、转债高溢价环境下，偏股个券尤为稀缺，股性品种短期有一定超额收益。当然，市场还没有清晰合力，重点仍应集中在个券。
三、风格层面，短期估值已不是关键，更重要的是筹码、正股逻辑。时间上来看，各风格因子估值均回落至低点，估值上区分度明显降低。风格估值分位数来看，均有回落，当然背后更多是底层逻辑的改变。向后看，风格层面更重要的是跟踪筹码、正股逻辑。
对转债来说，汽车、家电及相关行业分布不少，个券机会可能增多。而近期债基赎回增多，继续挤压转债估值，当下转债或已处于“股市磨底+估值合理”状态。但毕竟转债的整体性机会仍取决于股市，不建议投资者过度重仓转债，建议继续挖掘中报绩优品种和条款博弈、谨慎看待弱资质转债的修复机会。
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